2021年业绩快报点评：海外销售能力初步验证

维持“增持”评级。公司发布公告，2021年总收入约11.76亿美元，同比增长280.6%，其中产品收入约6.34亿美元，同比增长96.6%； 净亏损约14.13亿美元，亏损额同比减少1.84亿美元；年末在手现金及等价物约66.25亿美元，同比增长42.2%，整体符合预期。考虑到医保谈判降价带来的渠道补偿，下调21年收入预测为11.76（-1.00）亿美元，考虑到欧司珀利单抗海外授权和潜在额外付款带来近期收入增加，上调22-23年收入预测为16.26（+4.22）、22.68（+6.26）亿美元。考虑到行业变化，根据DCF绝对估值，下调目标价至207.7（-33.0）港元，维持增持评级。 核心产品快速放量，海外销售能力验证。报告期内，替雷利珠单抗（PD-1）收入2.55亿美元，渠道补偿0.46亿美元，收入同比增长56.4%，与行业龙头销售规模差距逐步缩小。泽布替尼（BTK）收入2.18亿美元，同比增长423%；其中海外收入1.16亿美元，同比增长535%，Q4单季销售额达到0.56亿美元，同比增长539%，主要受益于MCL适应症渗透率持续提升及近期WM和MZL两个适应症在美国获批；中国销售额1.01亿美元，并有渠道补偿0.12亿美元。Amgen授权品种实现销售额0.59亿美元，同比增长556%，处于爆发初期。 BMS授权产品实现收入0.90亿美元，同比下滑。全年合作收入5.4亿美元，主要受益于替雷利珠单抗与诺华的海外合作授权。 研发或迎收获。泽布替尼CLL/SLL两项3期临床试验获得积极结果，上市申请已获美国FDA受理，PDUFA日期为10月22日；替雷利珠单抗2LESCC美国PDUFA日期为7月12日。欧司珀利单抗（TIGIT）进度处全球第一梯队，近期与诺华针对该品种合作再次验证公司研发能力较强。早期管线推进顺利，BGB-A445(OX40)、BGB-15025(HPK- 1)处剂量递增阶段。全年研发费用14.59亿美元，同比增长12.7%。 催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。 风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。