[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年公司业绩稳步增长，根据公司披露2021年年报，2021年实现营收782.21亿元，同比增长35.47%，实现归母净利润42.75亿元，同比增长50.09%，符合此前业绩预告指引区间。对应2021Q4单季度营收254.32亿元，同比增长10.52%，Q4单季度归母净利润9.42亿元，同比增长13.22%。报告期内公司各项主营业务均保持良好增长势头。2021年公司智能硬件业务营收同比增长85.87%达到328.09亿，智能声学整机营收同比增长13.58%达到302.97亿元，精密零组件业务营收同比增长13.39%达到138.40亿元。盈利能力方面，2021年主营业务毛利率14.16%，同比下降1.92 pct，其中智能硬件业务毛利率保持正向增长，毛利率同比增长1.40%至13.91%。研发投入方面，公司2021年研发投入41.70亿元，同比增长21.72%。 ◆ 公司披露2022Q1业绩预告，扣非归母预计2022Q1单季度归母净利润同比下降0-10%至8.59-9.66亿元，扣非归母净利润增长势头强劲，预计同比增长40-50%至8.42-9.02亿元。扣非净利润同比增长主因2022Q1公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，盈利能力提升，同时受Kopin Corporation权益性投资公允价值变动等因素影响，公司非经常性损益同比下降3.0-3.4亿元。 ◆ 智能可穿戴产品市场规模稳定增长，VR/AR驱动长期成长。根据Futuresource数据，2021年全球智能耳机出货量同比增长37%达到约3亿台。根据CCS Insight的统计，2021年全球以智能手表和智能手环为代表的智能可穿戴产品总出货量约为2.32亿台，同比增长20.2%。另外，在VR/AR产品硬件持续升级与软件生态日益完善的契机下，Statista预计2022年全球VR/AR设备出货量将突破千万达到1419万台，同比增长43.91%，2023年出货量预计达到1881万台。 ◆ 在全球智能手机行业增长显著放缓的同时，以VR/AR，智能声学、智能穿戴等为代表新兴智能硬件产品实现了快速增长，带动了相关的上游精密光学器件及模组、精密声学零组件、MEMS传感器和微系统模组、触觉器件、精密结构件等产品的需求增长。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域具有创新性竞争优势，紧跟全球一流客户战略创新步伐，将优质客户需求转化为公司持续、快速发展的不竭动力。 [Table_Title] 歌尔股份（002241）2021年报点评 2021年完美收官，2022Q1指引强劲 2022 年 04 月 01 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘溢 证书编号：S1160521090001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 117521.44 流通市值（百万元) 101046.89 52周最高/最低（元） 58.43/26.71 52周最高/最低（PE） 47.09/27.49 52周最高/最低（PB） 10.14/4.27 52周涨幅（%） 25.52 52周换手率（%） 565.66 [Table_Report] 相关研究 《TWS耳机高景气度，业绩持续高增长》 2020.10.27 《TWS与VR/AR市场高景气，成就国产精密制造领航者》 2020.09.21 《TWS耳机需求旺盛，推动业绩高增长》 2020.04.21 《TWS耳机带动业绩高速增长,VR和AR业务着眼未来》 2020.02.27 《TWS耳机持续爆发，助力公司业绩增长》 2019.10.24 -21.81%4.44%30.68%56.93%83.17%109.41%3/315/317/319/3011/301/313/31歌尔股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 歌尔股份（002241）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 公司深耕布局声学、光学、微电子、精密制造等核心竞争力，在精密零组件领域拥有丰富的自主知识产权，为客户提供垂直整合产品解决方案。预计2022-2024年营收分别为1024.52、1237.35、1427.90亿元，归母净利润分别为58.77、75.27、88.42亿元，对应EPS分别为1.72、2.20、2.59元/股，对应当前PE分别为21、17、14倍，重新覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 78221.42 102451.78 123734.64 142789.86 增长率(%) 35.47% 30.98% 20.77% 15.40% EBITDA（百万元） 7379.06 8617.99 10257.81 11730.71 归属母公司净利润（百万元） 4274.70 5877.30 7526.62 8842.35 增长率(%) 50.09% 37.49% 28.06% 17.48% EPS(元/股) 1.29 1.72 2.20 2.59 市盈率（P/E） 41.94 21.19 16.54 14.08 市净率（P/B） 6.76 3.74 3.04 2.50 EV/EBITDA 24.66 13.62 10.80 8.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期 ◆ 行业竞争格局恶化 ◆ 上游原材料价格持续上涨 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 歌尔股份（002241）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35161.97 43988.44 55933.32 68727.70 经营活动现金流 8598.48 8440.08 10398.97 11586.44 货币资金 10048.52 12522.22 18208.93 25214.91 净利润 4307.07 5906.83 7566.20 8891.56 应收及预付 12046.85 15117.02 18254.37 21221.17 折旧摊销 2917.85 2795.95 3042.56 3362.74 存货 12082.31 15352.27 18276.15 21110.31 营运资金变动 1339.05 -272.32 20.90 -352.85 其他流动资产 984.28 996.93 1193.88 1181.30 其它 34.51 9.61 -230.69 -315.01 非流动资产 25917.08 27524.54 28749.94 29990.46 投资活动现金流 -6768.38 -3902.68 -3574.04 -3891.03 长期股权投资 437.40 513.60 596.27 679.66 资本支出 -6839.75 -4403.19 -4249.78 -4590.98 固定资产 18123.35 19478.25 20391.99 21349.87 投资变动 25.75 -96.19 -72.67 -93.40 在建工程 2127.06 2004.35 1944.31 1857.30 其他 45.62 596.71 748.41 793.34 无形资产 2762.79 2952.22 3113.28 3262.35 筹资活动现金流 387.18 -2063.20 -1137.22 -690.22 其他长期资产 2466.48 2576.12 2704.09 2841.28 银行借款 10317.58 -1784.86 -900.00 -500.00 资产总计 61079.05 71512.98 84683.26 98718.16 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 29802.98 34710.58 40629.66 45702.19 股权融资 2178.81 0.00 0.00 0.00 短期借款 4284.86 3000.00 2500.00 2000.00 其他 -12109.21 -278.34 -237.22 -190.22 应付及预收 21272.49 26221.21 31851.14 36424.06 现金净增加额 2224.71 2473.70 5686.71 7005.99 其他流动负债 4245.64 5489.37 6278.52 7278.13 期初现金余额 6913.19 10048.52 12522.22 18208.93 非流动负债 3344.68 2844.68 2444.68 2444.68 期末现金余额 9137.90 12522.22 18208.93 25214.91 长期借款 2204.22 1704.22 1304.22 1304.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1140.46 1140.46 1140.46 1140.46 负债合计 33147.66 37555.26 43074.34 48146.88 实收资本 3416.32 3416.32 3416.32 3416.32 资本公积 9478.11 9478.11 9478.11 9478.11 留存收益 16825.44 22822.24 30433.86 39347.01 主要财务比率 归属母公司股东权益 27327.75 33324.55 40936.17 49849.32 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 603.64 633.17 672.76 721.97 成长能力（%） 负债和股东权益 61079.05 71512.98 84683.26 98718.16 营业收入增长 35.47% 30.98% 20.77% 15.40% 营业利润增长 43.62% 34.92% 29.10% 16.90% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 50.09% 37.49% 28.06% 17.48% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 78221.42 10245