请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2021完美收官 2022智能领航 [Table_Title2] 德赛西威(002920)系列点评之十六 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年报：2021全年实现营收95.7亿元，同比+40.8%，归母净利8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母8.2亿元，同比+77.7%；其中2021Q4营收32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%，归母净利3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，扣非归母3.4亿元，同比+45.9%，环比+189.0%。 分析判断: ► Q4业绩符合预期 创单季营收利润新高 营收端：2021年公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线同步高速增长，营收同比增速分别达+33.5%、+94.8%和+65.1%，带动2021全年实现营收95.7亿元，同比+40.8%；其中2021Q4实现营收32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%，基本符合预期并创历史单季新高。 利润端：2021年公司毛利率达到24.6%，同比增长1.2pct，主要受智能驾驶业务毛利率提升促进（2021年达到20.8%，同比+9.9pct，规模效应逐步凸显）。在营收增长和毛利率提升的双重作用下，2021年公司实现归母净利8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母8.2亿元，同比+77.7%，整体处于业绩预告中游偏上区间。其中2021Q4归母净利3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，环比大幅提升主要受毛利率提升及销售费率下行拉动。 费用端：2021年销售、管理、研发、财务费率分别2.4%、2.8%、10.2%、-0.1%，同比分别-0.7pct、+0.0pct、-0.1pct、+0.4pct，财务费率同比增长主因汇兑收益减少。 ► 座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放 座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2021年新获年化销售额80亿元左右新项目订单： （1）核心产品车载信息娱乐系统2021年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升； （2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速，其中显示模组及系统2021年维持100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点； （3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 100.4 [Table_Basedata] 股票代码： 002920 52 周最高价/最低价： 165.5/71.96 总市值(亿) 557.50 自由流通市值(亿) 552.05 自由流通股数(百万) 549.85 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】德赛西威（002920）2021年业绩预告点评：Q4利润同环比高增 创单季利润新高 2022.01.10 2.【华西汽车】德赛西威（002920）2021年三季报点评：Q3业绩符合预期 座舱智驾双重赋能 2021.10.29 3.【华西汽车】德赛西威（002920）2021前三季度业绩预告点评：Q3缺芯扰动延续 座舱智驾双重赋能 2021.10.17 -20%-1%19%38%57%76%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%德赛西威沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月14日 167572 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► ADAS加速放量 携手英伟达掘金智驾 战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，2021年新获年化销售额超过40亿元新项目订单： （1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年11月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，系全球首个TDA4芯片ADAS量产项目，预计将持续受益ADAS渗透； （2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03现已配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线，现已获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议 智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势，业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，业已进入收获期：1）ADAS产品加速放量；2）L3及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由117.8/139.5亿元调整为118.0/149.7亿元，归母净利润由11.1/13.9亿元调整为12.1/16.1亿元，EPS由2.00/2.51元调整为2.18/2.89元，新增2024年营收预测180.0亿元，归母净利润预测20.1亿元，EPS预测3.62元，对应2022年04月14日100.40元/股收盘价，PE分别为46/35/28倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 11,801 14,965 17,993 YoY（%） 27.4% 40.7% 23.3% 26.8% 20.2% 归母净利润(百万元) 518 833 1,208 1,607 2,007 YoY（%） 77.4% 60.7% 45.1% 33.0% 24.9% 毛利率（%） 23.4% 24.6% 25.8% 26.2% 26.5% 每股收益（元） 0.93 1.50 2.18 2.89 3.62 ROE 11.2% 15.6% 18.4% 19.7% 19.7% 市盈率 107.59 66.93 46.14 34.69 27.77 8YdVnWKXpOrQ9P9R6MnPoOtRnPjMqQsOfQrQsPaQnMrNNZoNyQxNoOmO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,569 11,801 14,965 17,993 净利润 832 1,208 1,607 2,007 YoY(%) 40.7% 23.3% 26.8% 20.2% 折旧和摊销 311 159 208 246 营业成本 7,215 8,761 11,049 13,231 营运资金变动 -420 -271 -262 -300 营业税金及附加 37 45 57 69 经营活动现金流 843 1,100 1,549 1,950 销售费用 231 283 359 432 资本开支 -674 -519 -685 -602 管理费用 268 319 397 468 投资 -242 0 0 0 财务费用 -8 -31 -55 -89 投资活动现金流 -773 -519 -685 -602 资产减值损失 -56 0 0 0 股权募资 332 0 0 0 投资收益 -29 0 0 0 债务募资 318 -317 0 0 营业利润 857 1,338 1,782 2,227 筹资活动现金流 464 -325 0 0 营业外收支 4 4 4 4 现金净流量 541 256 864 1,348 利润总额 861 1,342 1,786 2,231 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 29 134 179 223 成长能力（%） 净利润 832 1,208 1,607 2,007 营业收入增长率 40.7% 23.3% 26.8% 20.2% 归属于母公司净利润 833 1,208 1,607 2,007 净利润增长率 60.7% 45.1% 33.0% 24.9% YoY(%) 60.7% 45.1% 33.0% 24.9% 盈利能力（%） 每股收益 1.50 2.18 2.89 3.62 毛利率 24.6% 25.8% 26.2% 26.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 8.7% 10.2% 10.7% 11.2% 货币资金 1,162 1,418 2,282 3,630 总资产收益率ROA 8.2% 10.4% 11.0% 11.4% 预付款项 18 26 30 37 净资产收益率ROE 15.6% 18.4% 19.7% 19.7% 存货 2,035 2,161 2,921 3,381 偿债能力（%） 其他流动资产 4,455 5,180 6,024 6,920 流动比率 1.79 1.93 1.91 2.00 流动资产合计 7,669 8,785 11,256 13,968 速动比率 1.31 1.45 1.41 1.51 长期股权投资 287 287 287 287 现金比率 0.27 0.31 0.39 0.52 固定资产 1,218 1,526 2,002 2,331 资产负债率 46.6% 43.0% 43.5% 41.9% 无形资产 280 347 361 402 经营效率（%） 非流动资产合计 2,482 2,857 3,348 3,717 总资产周转率 0.94 1.01 1.02 1.02 资产合计 10,152 11,642 14,604 17,685 每股指标（元） 短期借款 317 0 0 0 每股收益 1.50 2.18 2.89 3.62 应付账款及票据 2,807 3,390 4,287 5,127 每股净资产 9.61 11.81 14.72 18.35 其他流动负债 1,164 1,169 1,618 1,842 每股经营现金流 1.52 1.98 2.79 3.51 流动负债合计 4,288 4,560 5,905 6,969 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 447 447 447 447 PE 66.93 46.14 34.69 27.77 非流动负债合计 447 447 447 447 PB 14.72 8.50 6.82 5.47 负债合计 4,735 5,007 6,353 7,416 股本 555 555 555 555 少数股东权益 78 78 78 78 股东权益合计 5,416