1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021完美收官，2022目标销量15%增长 ■事件：1月5日，公司发布12月销量，本月公司批售2 3.37万辆，环比增长4 .25 %，同比增长11 .77%。 ■12月埃安终端销量创新高，超额完成全年目标。12月，埃安批发销量为14 500辆，同比增长98 .49%，终端销量达16 675辆，同比和环比分别增长1 19%和14 .5%，再创新高。埃安全年累计销量达12万辆，同比增长10 1.8 0%，超额完成年初制定的10万辆目标。1月1日，20 22款Aion S PLUS正式上市，在外观和配臵方面实现升级；1月5日，AIO N LX PLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1 008 km，新车产品力大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。 ■影豹12月终端销量破万，传祺全年销量突破32万辆。12月，传祺实现销量3.2 2万辆，同比增长2.1 8%，全年累计销量实现32.42万辆，同比增长10 .3 5%。销量增长的原因主要有，1）影豹需求旺盛，本月终端销量过万，据公司官微，累计订单破7万；2）热销车型GS4和MPV车型（传祺M8和传祺M6）贡献主要销量，其中，据公司官微，M8连续27个月实现自主豪华MPV销冠，同比增长近100%。12月上市的新车第二代传祺GS8，上市18天订单突破2万辆，叠加影豹订单的持续释放以及GS4和MPV的持续热销，传祺销量有望持续增长。 ■合资持续向好，广丰12月销量创近3年历史新高。12月，广丰批售98 523辆，环比和同比分别增长15.91%和36 .54 %，创下近3年历史销量新高。据公司官微，12月凯美瑞终端销量高达28 152辆，刷新单月销量纪录，雷凌、威兰达和汉兰达销量分别实现2 188 9、1 666 5、14401辆；据车家号，新车赛那需求旺盛，自9月21日预售以来，订单数量持续增长，且85%的订单为高配车型。12月广本批售78 402辆，其中主力车型雅阁、缤智、皓影及飞度的销量分别为2 046 0、1 8071、1 4075和9237辆，是广本销量环比增长的主要原因。据公司官微，新车型格上市仅2周即获得10000辆订单，有望为广本销量增长提供动力。20 22年，广本的型格和电动车e:N P1，广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X，以及广汽三菱的纯电SUV阿图柯等陆续上市，合资销量有望持续高增长。 ■新品周期+持续扩产+埃安混改，20 22年公司销量挑战同比增长15%。产品方面，2022年自主和合资迎新品周期，传祺、埃安、广丰、广本、广三菱陆续推出多款重磅新车，有望贡献销量增量；产能方面，埃安、广丰、广本持续扩产中，1）目前埃安产能10万辆/年，据公司公告，2022年初产能将扩至20万辆，且埃安将开启第二工厂产能建设项目，计划产能20万辆，新工厂预计将于2022年12月建成投产，届时埃安产能将达到40万辆；2）广丰年产20万辆“新能源车”产能扩建项目（四线）、广汽丰田发动机 TNGA 系列发动机建设项目以及关键配套零部件建设项目也按期开工，广本调整年产12万辆新能源车产能扩大建设项目获得通过，为未来更多新品导入解决生产瓶颈问题；此外，据公司官微，目前埃安混改已完成资产重组，下一步将启动员工持股和A轮融资，之后有望利用资本市场择机上市，埃安竞争力有望进一步增强。在芯片短缺逐渐缓解的背景下，基于新品周期+持续扩产+埃安混改，据公司官微，公司确定了20 22年挑战全年汽车销量同比增长15%的目标。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司20 21-202 3年归母净利润分别为68 .4、9 8.1、136.0亿元，对应当前市值，PE分别2 2.8、15 .9、11 .5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价27 .90元/股。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 782.5 1,034.8 1,237.8 净利润 66.2 59.7 68.4 98.1 136.0 每股收益(元) 0.64 0.58 0.66 0.95 1.31 每股净资产(元) 7.73 8.13 8.52 9.17 10.06 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 23.6 26.1 22.8 15.9 11.5 市净率(倍) 1.9 1.8 1.8 1.6 1.5 净利润率 11.1% 9.4% 8.7% 9.5% 11.0% 净资产收益率 8.3% 7.1% 7.7% 10.3% 13.0% 股息收益率 1.3% 1.2% 1.4% 2.0% 2.8% ROIC 15.9% 12.4% 12.7% 22.4% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年01月06日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.90元 股价（2022-01-04） 15.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 158,273.10 流通市值（百万元） 109,366.07 总股本（百万股） 10,358.19 流通股本（百万股） 7,157.47 12个月价格区间 10.21/20.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 -0.47 24.02 绝对收益 -5.91 1.33 26.96 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521100001 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：11月埃安批售首破1.5万，传祺销量再创新高/徐慧雄 2021-12-08 广汽集团：埃安单月订单破2万，传祺销量创2021年新高/徐慧雄 2021-11-09 广汽集团：业绩基本符合预期，未来有望加速扩张/徐慧雄 2021-10-30 广汽集团：9月销量环比改善，埃安销量再攀新高/徐慧雄 2021-10-09 广汽集团：缺芯短暂影响销量，埃安销量再创新高/徐慧雄 2021-09-12 -17%-5%7%19%31%43%55%67%202 1-01202 1-05202 1-09广汽集团 沪深300 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 782.5 1,034.8 1,237.8 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 688.6 892.0 1,059.6 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 23.9% 32.2% 19.6% 营业税费 13.6 13.6 19.9 24.0 29.0 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 35.6% 43.8% 38.7% 销售费用 45.5 36.4 53.2 69.6 79.6 净利润增长率 -39.3% -9.8% 14.6% 43.5% 38.5% 管理费用 32.4 33.6 42.7 55.9 66.7 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 5.4% 26.9% 27.0% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 8.3% 43.8% 38.7% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 14.1% 43.8% 38.7% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -18.3% -7.9% -21.9% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 109.2 138.5 160.7 净资产增长率 5.8% 5.1% 4.7% 7.5% 9.7% 营业利润 56.8 56.4 76.4 109.9 152.4 加:营业外净收支 6.1 0.6 0.4 0.6 0.6 利润率 利润总额 62.9 57.0 76.8 110.5 153.0 毛利率 7.6% 7.1% 12.0% 13.8% 14.4% 减:所得税 -4.2 -3.6 7.7 11.0 15.3 营业利润率 9.5% 8.9% 9.8% 10.6% 12.3% 净利润 66.2 59.7 68.4 98.1 136.0 净利润率 11.1% 9.4% 8.7% 9.5% 11.0% EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 15.9% 15.2% 16.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 9.8% 10.6% 12.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 412.1 501.6 678.6 固定资产周转天数 95 102 79 52 38 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -66 -56 -51 应收帐款 45.3 54.8 38.6 101.6 69.0 流动资产周转天数 371 324 294 280 286 应收票据 22.4 18.8 54.8 40.6 63.2 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 19.6 20.8 25.9 存货周转天数 41 39 34 36 35 存货 69.3 66.2 83.4 123.5 116.7 总资产周转天数 813 799 672 546 496 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 226 147 105 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 7.7% 10.3% 13.0% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 4.6% 6.1% 7.8% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 12.7% 22.4% 33.7% 在建工程 16.5 14.5 14.5 14.5 14.5 费用率 无形资产 161.4 176.0 150.0 124.0 98.0 销售费用率 7.6% 5.8% 6.8% 6.7% 6.4% 其他非流动资产 110.4 125.3 99.7 108.7 109.5 管理费用率 5.4% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 1,374.1 1,428.1 1,493.0 1,643.3 1,766.3 财务费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.8 35