1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 超额完成销量目标，2020完美收官 ■事件：1月8日，公司发布12月销量，本月销售150109辆，同比大涨41.60%，环比增长3.35%；其中出口销量8547辆，同比大涨62.18%。 ■超额完成销量目标，2020完美收官。12月公司销量15.01万辆，环比增长3.35%，同比大涨41.60%，销量再创2020年新高。2020年全年销量111.16万辆，同比增长4.84%，超过102万辆的年度销量目标，目标完成率达109%。据中汽协预测，2020年全国乘用车销量同比下降6.1%，公司销量同比增速跑赢行业10.94pct。其中，哈弗品牌12月批售105485辆，环比和同比分别上涨3.61%和34.56%，销量再创新高，全年销售75.02万辆。分车型来看，12月哈弗H6销售55632辆，同比增长33.4%，据公司公众号，累计91个月稳居SUV月度销量冠军，全年批售37.69万辆，连续8年夺得SUV年度销量冠军；哈弗H9以22035辆的年销量，夺得2020年中国品牌越野SUV销量第一；超值家用SUV哈弗M6 12月销售突破2万辆，2020年累计销售15.45万辆，同比增长30%；哈弗F7 12月销量13405辆，同比增长29.7%，全年销量11.65万辆；哈弗大狗上市三个月月销破万，12月销售10184辆，爆款潜质显现。 ■皮卡高歌猛进，WEY品牌达到全新高度。12月长城皮卡销售21636辆，连续8个月销量突破2万辆，全年销量高达22.50万辆，同比增长51.2%，据公司公众号，市占率近50%。其中，据公司公众号，长城炮连续8个月销量过万，年销达11.49万辆，稳居皮卡市场销量冠军宝座。长城皮卡已连续23年夺得国内、出口销量第一，全球累计用户近190万。欧拉品牌12月销量12745辆，环比增长9.95%，同比大增380.40%，实现月度销量10连涨，11、12月销量连续破万。2020年欧拉品牌批售56261辆，同比劲增44.8%，其中主力热销车型欧拉黑猫12月销售破万，为10010辆。2020年WEY品牌销售78500辆，成为首个累计达成40万辆的中国豪华SUV品牌，其中VV6批售42293辆，坦克300上市订单持续劲增，助推WEY品牌势能达到全新高度。在哈弗大狗、第三代哈弗H6、焕新第二代哈弗H6、2021款哈弗F7/F7x、欧拉好猫和坦克300等爆款新品的基础上，2021年1月公司就再添哈弗M6 PLUS、哈弗初恋和哈弗大狗2.0T三款新车，据新车评，后续将会陆续上市哈弗H6 2.0T、WEY VV7等高配车型，配合长城造势已久的L3级别“咖啡智驾”，有望为2021年公司销量贡献增量。 ■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期； (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 99,230.0 96,210.7 102,743.4 122,675.6 143,248.3 净利润 5,207.3 4,496.9 5,219.4 7,538.0 9,728.1 每股收益(元) 0.57 0.49 0.57 0.82 1.06 每股净资产(元) 5.72 5.93 6.28 6.70 7.25 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E Table_Tit le 2021年01月09日 长城汽车（601633.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-01-08） 42.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 389,978.02 流通市值（百万元） 256,178.48 总股本（百万股） 9,175.95 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 7.52/42.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 64.3 111.34 363.21 绝对收益 68.99 122.28 379.62 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长城汽车：延续强劲增长态势，预计全年销量目标超额完成在即/袁伟 2020-12-07 长城汽车：10月销量再创新高，各品牌全面开花/袁伟 2020-11-08 长城汽车：业绩基本符合预期，Q4有望量价齐升/袁伟 2020-10-25 长城汽车：销量创2020年新高，四品牌全面增长/袁伟 2020-10-10 长城汽车：销量增速领跑行业，四大品牌全面增长/袁伟 2020-09-08 -18%39%96%153 %210 %267 %324 %381 %202 0-01202 0-05202 0-09长城汽车 乘用车 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 74.9 86.7 74.7 51.7 40.1 市净率(倍) 7.4 7.2 6.8 6.3 5.9 净利润率 5.2% 4.7% 5.1% 6.1% 6.8% 净资产收益率 9.9% 8.3% 9.1% 12.3% 14.6% 股息收益率 0.7% 0.6% 0.6% 0.9% 1.2% ROIC 10.4% 10.5% 11.3% 10.9% 25.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长城汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 99,230.0 96,210.7 102,743.4 122,675.6 143,248.3 成长性 减:营业成本 81,480.9 79,684.5 84,866.0 100,103.3 115,887.9 营业收入增长率 -1.9% -3.0% 6.8% 19.4% 16.8% 营业税费 3,627.4 3,168.6 3,702.0 4,314.9 4,972.6 营业利润增长率 6.5% -23.4% 24.9% 45.7% 28.0% 销售费用 4,575.2 3,896.7 4,457.8 5,029.7 5,963.4 净利润增长率 3.6% -13.6% 16.1% 44.4% 29.1% 管理费用 1,676.3 1,955.5 4,109.7 5,066.5 5,858.9 EBIT DA增长率 27.7% 7.6% -17.4% 25.2% 19.2% 财务费用 -493.9 -351.0 -235.4 -360.1 -315.5 EBIT增长率 32.2% 1.8% -27.9% 45.4% 29.8% 资产减值损失 136.5 -503.6 -16.7 -127.9 -216.1 NOPLAT增长率 -4.1% -15.4% 21.9% 46.9% 31.5% 加:公允价值变动收益 -140.4 -73.3 -12.8 -75.5 -53.8 投资资本增长率 -16.3% 13.1% 51.9% -43.5% -27.3% 投资和汇兑收益 219.3 15.5 119.7 118.1 84.4 净资产增长率 7.0% 3.2% 6.0% 6.8% 8.4% 营业利润 6,232.0 4,776.8 5,966.8 8,691.9 11,127.8 加:营业外净收支 245.0 323.7 315.9 294.9 311.5 利润率 利润总额 6,477.1 5,100.6 6,282.7 8,986.7 11,439.3 毛利率 17.9% 17.2% 17.4% 18.4% 19.1% 减:所得税 1,229.4 569.8 1,031.2 1,394.9 1,643.7 营业利润率 6.3% 5.0% 5.8% 7.1% 7.8% 净利润 5,207.3 4,496.9 5,219.4 7,538.0 9,728.1 净利润率 5.2% 4.7% 5.1% 6.1% 6.8% EBIT DA/营业收入 11.7% 13.0% 10.1% 10.5% 10.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.9% 8.3% 5.6% 6.8% 7.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 7,682.1 9,723.3 8,219.5 11,683.0 29,798.7 固定资产周转天数 103 110 97 70 50 交易性金融资产 3,177.6 4,362.7 2,619.4 3,386.6 3,456.2 流动营业资本周转天数 22 9 58 52 9 应收帐款 3,994.2 4,139.9 1,195.2 6,514.1 3,003.1 流动资产周转天数 246 252 291 276 241 应收票据 - - 47,018.8 19,468.5 17,538.8 应收帐款周转天数 9 15 9 11 12 预付帐款 440.8 441.2 791.1 480.6 998.6 存货周转天数 18 20 20 19 19 存货 4,445.1 6,237.2 5,049.7 7,964.6 7,373.6 总资产周转天数 403 421 443 393 329 其他流动资产 46,386.4 43,597.9 32,575.8 40,853.4 39,009.0 投资资本周转天数 150 150 187 148 79 可供出售金融资产 - - 2.6 0.9 1.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 3,112.7 3,112.7 3,112.7 3,112.7 ROE 9.9% 8.3% 9.1% 12.3% 14.6% 投资性房地产 183.7 322.2 322.2 322.2 322.2 ROA 4.7% 4.0% 3.8% 5.9% 7.3% 固定资产 28,993.6 29,743.3 25,882.9 22,022.5 18,162.2 ROIC 10.4% 10.5% 11.3% 10.9% 25.4% 在建工程 4,405.6 2,247.4 2,247.4 2,247.4 2,247.4 费用率 无形资产 5,244.5 6,898.9 6,164.6 5,430.2 4,695.8 销售费用率 4.6% 4.1% 4.3% 4.1% 4.2% 其他非流动资产 1,030.2 2,269.8 1,326.7 1,477.6 1,621.0 管理费用率 1.7% 2.0% 4.0% 4.1% 4.1% 资产总额 111,800.4 113,096.4 139,943.5 128,041.4 133,504.5 财务费