特别报告 │ 2022年2月24日 fitchratings.com 1 企业评级/公共融资 中国 河南省及省内地方国企 传统经济占主导地位，政府直接债务杠杆率处于低位 传统产业主导的人口大省 河南省位列中国31个省份中按GDP计的第五大省，但由于人口基数庞大，该省的人均GDP落后于全国平均水平。人口众多，叠加经济以农业、能源和低附加值制造业为主的结构制约了河南省财政收入质量和支出的灵活性，导致该省经济高度依赖中央政府转移支付。 2020年，河南省税收收入占狭义一般公共预算收入的66%，低于全国70%的中位数。同年，中央财政转移支付相当于河南省狭义一般公共预算收入的124%，占河南省财政收入总额的29%。 尽管过去十年河南省的人口持续外流，但任然充沛的劳动力人口和完善的交通系统非常有利于河南省承接自沿海地区迁移制的制造业。然而，高等教育资源的匮乏可能会制约人才的供给及本省的制造业升级。 交通网络为发展添翼 河南省地处中原，依托这一得天独厚的优势，该省提出了发展航空运输纽带的战略，并自2014年以来成功吸引了产业投资，促进了高附加值商品出口，拉动了GDP的增长。 与此同时，河南省还致力于打造物流网络，以支持贸易和产业从高成本地区迁移至本省，同时将目光瞄准高增长行业。 地方政府债务攀升，杠杆率仍处低位 过去三年，随着河南省的GDP增速赶超全国平均水平，河南省直接债务规模也迅速攀升，至2020年末达到0.98万亿元。 然而，这一债务规模于河南的GDP和财政收入相比仍处于低位——直接债务/ GDP和直接债务/狭义财政收入分列全国31个省份的后五位和后八位。 国企违约致债券融资渠道收窄 2020年11月，永城煤电集团有限责任公司意外违约令债市投资者对河南省国有企业的信心大幅受挫，河南省国企国境内债券融资规模在2020年底应声而落。自2021年6月以来，在几家城投企业境内债券发行的带动下，市场信心缓慢恢复。 河南省政府自2008年启动了以行业整合为目标的对省属国有煤企的重组进程，但由于大型煤企大规模举债投资于供应过剩的煤化工业务，此举在改善龙头煤企的盈利能力和财务稳状况方面收效甚微。 注：中国内地31个省级地区；关键术语表请参见附录资料来源：惠誉评级、国家统计局河南主要指标在全国31个省级地区中的排名国内生产总值(排名5)国内生产总值实际增速(排名26)人均国内生产总值(排名18)常住人口(排名3)2010-2020常住人口复合年均增长率(排名17)直接债务/国内生产总值(排名5)直接债务/债务限额(排名4)财政自给率(排名15)财政赤字/国内生产总值(排名8)2020年排名。越接近外缘的指标越强相关研究 云南省及省内地方国企（2021年11月） 江苏省及省内地方国企（2021年8月） China Local Government Blue Book (August 2017) 分析师 朱彧 +86 10 5957 0980 flora.zhu@fitchratings.com 张顺成 +86 21 6898 7982 shuncheng.zhang@fitchratings.com 罗晴耘 +852 2263 9952 jean.luo@fitchratings.com Exclusively for the use of josie zhou at Fitch Group, Inc.. Downloaded: 23-Mar-2022 特别报告 │ 2022年2月24日 fitchratings.com 2 企业评级/公共融资 中国 河南省概况 GDP体量大，经济发展持续改善 河南地处华中地区的通衢之地，众多国道、高速公路、传统铁路及高速铁路交汇于此。2019年，省会郑州被列为19个国家级物流枢纽之一，也是全国唯一一个航空运输枢纽。河南省雄踞中原，农业资源发达，历史悠久，古都云集，安阳、洛阳、开封、郑州等都曾是历代建都之地。 2020年，河南省的GDP规模突破5.5万亿元人民币，在全国31个地区中位居第五，是全国按GDP计前五大省份中唯一的非沿海省。但是，由于人口众多，河南省2020年的人均GDP仍较全国平均水平低23%。河南省是中国第三大人口大省，2020年全省常住人口共9,940万人，约占全国总人口的7%。 资料来源：惠誉评级、国家统计局 除2020年和2021年受新冠肺炎疫情影响外，多年以来，河南省的实际GDP增速一直高于全国平均水平。2019年，该省GDP 增速排名从2013年的第21位跃居到第10位。河南省在“十四五”(2021-2025年) 期间的目标包括：至2022年GDP增长7%，保持6%的年均GDP增速，主要经济指标继续保持在全国平均水平以上。 河南省出色的GDP增速在一定程度上受到第二产业强劲增长的推动——自2000年以来，第二产业增速一直领先全国平均水平。该省的发展还受益于承接了部分从沿海地区转移的制造业，其中最有代表性的是大型电子产品代工企业富士康 (Foxconn) 在2010年落户河南。 自2000年以来，河南省就将吸引从高成本地区回流的制造业作为重要经济发展战略之一，并纳入该省的五年计划。近年来，河南省着力于承接信息和通信技术、设备制造和汽车等高增长制造业的转移，而非传统的劳动密集型产业。 第三产业的快速发展也是河南省GDP强劲增长的引擎。第三产业增速从2012年的第16位、2013年的第13位跃居2014-2016年和2018年的前十强。2018年，第三产业取代第二产业成为河南省GDP的主要支柱，占GDP的比重由2013年的37.3%上升至2020年的48.7%。 航空运输枢纽地位助力经济发展 2013年，国务院决定将郑州航空港经济综合实验区（航空港试验区）升级为国家战略，极大地促进了河南省经济的发展。河南省是一个内陆省份，依托航空港试验区的基础设施，以及四通八达的高铁网络，专注于高附加值空运货物的出口。2010年在航空港试验区建立的国家级综合保税区也为贸易提供了极大便利，并吸引了出口导向型制造业入驻该区。 自2015年到2020年，航空港试验区的GDP总额几乎翻了一番，达到1,040亿元人民币，省政府的目标是到2025年突破2,000亿元人民币大关。2012年至2020年，试验区内的进出口总额增长了逾四倍，推动河南省外贸总额从2010年的不足200亿美元增至2020年的970亿美元，其中，航空港试验区贡献了全省外贸总额的67%。 郑州航空港经济综合实验区、郑洛新国家自主创新示范区以及位于郑州、洛阳和开封的中国（河南）自由贸易试验区将成为支撑河南省未来经济发展的三大支柱，并辅之以规划搭建中的全方位现代化物流网络。 0510150.02.04.06.08.0201020112012201320142015201620172018201920202021河南国内生产总值河南国内生产总值实际增长率(右轴)全国国内生产总值实际增长率(右轴)资料来源：惠誉评级、国家统计局河南国内生产总值(万亿元)(%)0204060801000204060801002011201220132014201520162017201820192020(%)(十亿万美元)Henan's total exclude ZAEZ (LHS)ZAEZ (LHS)ZAEZ's share of total trade value (RHS)资料来源：惠誉评级、万得资讯河南省进出口总额河南省人均GDP在中国内地31个省级地区中居第18位 2020年省级地区人均GDP Exclusively for the use of josie zhou at Fitch Group, Inc.. Downloaded: 23-Mar-2022 特别报告 │ 2022年2月24日 fitchratings.com 3 企业评级/公共融资 中国 支持河南经济发展的重大举措及战略 举措及战略 发起时间 批准机构 郑州航空港经济综合实验区 2013年 国务院 郑洛新国家自主创新示范区 2016年 国务院 中国（河南）自由贸易试验区 2017年 国务院 河南省“十四五”现代流通体系发展规划 2019年 河南省发改委 资料来源：惠誉评级 农业及传统制造业举足轻重 尽管近年来第二、第三产业不断崛起，但农业和传统制造业仍占据河南省经济产值的半壁江山。2020年，第一、第二产业占全省GDP的比重分别为9.7%和41.6%，按照从高到低的顺序在31个省市区中由高到低分别排在第14位和第7位。第三产业对GDP的贡献虽然增长迅猛，但与其他省份相比仍较低，2020年仅领先江西、陕西和福建省，上升空间依然充裕。 河南省是中国第二大小麦产区和生猪养殖大省，农业活动多分布于南部平原地区。河南在保障中国粮食安全方面发挥重要战略作用，基于中国确保粮食长期自给自足的国策，该省严控工业用地供应的做法预计不会改变。《河南省“十四五”农业农村现代化规划》指出，根据该省农业部门的“第十四个五年计划”，该省的目标是保持粮食产量在650亿公斤以上，并继续提高农业生产率和质量。 2020年，能源、冶金、建材、化工、纺织等传统第二产业约占河南省工业总产值的一半。该省矿产资源丰富，洛阳的钼资源和郑州、平顶山的煤炭资源储量较大。与全国平均水平相比，河南高新技术制造业在经济中的比重较低，落后于湖北、湖南和四川等内陆省份。 河南省较大的粮食和生猪产量带动了食品加工业的发展。食品加工业是河南省最大的第二产业，2020年占规模以上工业企业增加值的14.9%。总部位于郑州的三全食品有限公司和郑州思念食品有限公司均为国内领先的冷冻食品生产企业。中国最大的肉类加工和包装企业万洲国际有限公司 (BBB+/稳定) 总部则位于河南省漯河市。 在河南省不断推进先进制造业发展，并在郑州以西的洛阳建立产业集群的政策驱动下，装备制造业成为河南省仅次于食品加工业的第二大产业，2020年占规模以上工业企业增加值的比重达到13.8%。洛阳也在国务院2021年7月印发的《关于推动中部地区高质量发展的意见》中被列为支持中部地区崛起的重点地区。 在继续提升传统支柱产业的同时，河南省大力发展电子信息、汽车零部件、新材料、现代纺织等新型支柱产业，培育战略性新兴产业，并积极推动现代物流业的发展。 人口净流出，但劳动力资源充足 河南以农为本的经济意味着该省拥有大量的农村人口，因此城镇化率相对较低。河南省的城镇化率从2015年的46.8%逐步上升到2020年的55.4%，但仍比全国63.9%的均值低850个基点。 河南庞大的人口基数及重农经济是人口大量外流的主要原因。2019年，全省人口流出率在全国31个地区中排名第三，劳动年龄人口比例在所有省份中最低。以农业为主的城市，如周口、信阳、驻马店和河南南部的南阳市是该省人口外流的主要地区。 第一产业10%第二产业: 工业32%第二产业: 建筑业9%批发和零售业8%金融业5%房地产业6%交通运输、仓储和邮政业6%住宿和餐饮业2%其他第三产业22%第三产业49%资料来源：惠誉评级、国家统计局河南国内生产总值构成(按产业/行业产值)2020012243648607284BeijingShanghaiTianjinHainanGuangdongZhejiangGansuShandongLiaoningChongqingJiangsuSichuanJilinGuangxiHebeiHunanYunnanHubeiXinjiangAnhuiShanxiGuizhouQinghaiNingxiaTibetHeilongjiangInner MongoliaHenanJiangxiShaanxiFujian Tertiary industry as % of GDP, 2020National median资料来源：惠誉评级、国家统计局河南省第三产业占GDP比重排名倒数第四(%)02