买入（维持）中国家电板块沃尔特·伍(852) 3761 8776库存数据市值上限（百万港元） 32,011平均 3 个月吨/吨（百万港元） 90.7752w 高/低(港币)26.50/6.31 已发行股份总数(百万)3,494.6 资料来源：彭博持股结构王旭宁先生（主席）及音乐会晚会Mark Rosenzweig 先生 CDH 基金RSU 控股实体Mark Adam Barrocas 先生 自由浮动资料来源：港交所56.43%7.87%6.10%4.88%2.09%22.63%分享表现绝对相对1 个月 -11.7%-8.5%三个月 -36.3%-32.9%6个月 -54.9%-49.3%12 个月 -59.6%-47.8%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币)股票恒指30.025.020.015.010.05.0资料来源：彭博审计师：安永相关报告1.JS Global (1691 HK, 买入) - 抱最好的希望，做好最坏的打算 – 2021 年 11 月 11 日2.JS Global (1691 HK, 买入) - 过度担心物流限制 – 2021 年 10 月 22 日3.JS Global (1691 HK, 买入) - 可实现快速增长和稳定的利润率 – 2021 年 9 月 1 日2022 年 3 月 31 日JS环球生活 (1691 HK)令人鼓舞的指导和廉价的估值SharkNinja 的 FY22E 指导并不令人兴奋，因为它已经考虑了关税退款。然而，在年初至今股价下跌 30% 之后，我们认为目前的低估值已经反映了相当悲观的情况。因此我们维持买入但下调目标价至 11.54 港元，基于 12 倍 FY22E 市盈率（从 18 倍下调）。该股票的交易价格为 FY22E P/E 的 10 倍，而 5 年平均水平为 17 倍。21 财年的结果大致符合预期。JS Global 的销售额同比增长 23% 至 52 亿元人民币，NP 同比增长 22% 至 4.2 亿元人民币，均符合 CMBI / BBG 的预期。这一结果是 37% 的 GP 利润率低于预期的混合(vs CMBI est. of ~40%) 但好于预期的运营支出，占销售额的 26% (vs CMBI est. of ~28%)，加上九阳的表现令人失望，其销售额/净利润为人民币 10.5 元十亿/人民币 7.46 亿元，同比下降 6%/ 21%，比 BBG est. 下降 9%/ 21%。派息率从 20 财年的约 35% 增加到 21 财年的约 44%，根据当前价格，22 财年的收益率为 5%。FY22E 的前景相当保守。管理层现在正在指导约 10%/~10% 的销售额/ FY22E 的净利润增长。鉴于自 2022 年 1 月以来美国小家电需求放缓，我们对这一 10% 的销售增长目标感到高兴，并相信这是可以实现的，这得益于：1）健康的库存状况（渠道和上市公司），2）新品类扩张（9 个细分市场包括：吹风机、空气净化器、炊具、刀组、咖啡机、冰淇淋机等），3）新产品发布延迟（从 21 年第 4 季度到 22 年第 1 季度）。然而，我们仍然担心它的盈利能力，尤其是。当它已经定价为积极因素时，例如：1）美国政府批准的关税退款（CMBI 估计为 30-4000 万美元）和 2）JS Global 和九阳之间的供应链协同效应节省了 5000 万美元。注意到如果金属、塑料、能源、外汇以及运输成本的价格继续上涨，净利润仍可能面临风险，并可能进一步对股价造成压力。FY22E 对九阳采取更具建设性的措施。九阳在 21 财年的表现有点令人失望。然而，管理层认为它可能已经触底，因为它将有：1) 新一轮产品发布，2) 更多产品类别扩展（例如炊具、净水器和清洁用具）以及 3) 更加关注 DTC，零售销售状况和客户分析。还将考虑更多的股票回购。维持买入但下调目标价至 11.54 港元。我们将 FY22E/23E NP 预测下调了 20%/14%，以考虑到：1) 弱于预期的销售，2）高于预期的成本通胀和 3）九阳的业绩未达预期。基于 12 倍 FY22E P/E（从 18 倍下调），我们下调目标价至 11.54 港元。 FY22E P/E 为 10 倍，5 年平均为 17 倍，中国/国际同行平均为 19 倍/21 倍，估值要求不高。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万美元）4,1965,1515,6286,2416,806同比增长 (%)39.122.89.310.99.1调整。 NP 附件。 （百万美元）378464443553630调整。每股收益（美元）0.1060.1300.1240.1550.177同比增长 (%)153.90622.8(4.6)24.913.9共识每股收益（美元）不适用不适用0.1340.1680.209调整。市盈率 (x)11.29.19.57.66.7市账率 (x)2.21.71.31.10.9屈服 （％）2.94.54.75.66.5ROE (%)17.917.014.013.412.7净负债率 (%)*18.3净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计、*净债务（现金）/权益目标价 11.54 港元(前目标价22.35港元)上涨/下跌 26.0%现价 HK$9.16请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或招银国际环球市场|股票研究 |公司更新 2022 年 3 月 31 日盈利修正图 1：盈利修正百万美元FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,6286,2416,8065,9606,601不适用-5.6%-5.5%不适用毛利2,1822,4212,6562,4282,711不适用-10.1%-10.7%不适用息税前利润669786892792919不适用-15.6%-14.5%不适用调整后的NP攻击。443553630571656不适用-22.5%-15.7%不适用调整后每股收益（美元）0.1240.1550.1770.1600.184不适用-22.5%-15.7%不适用毛利率38.8%38.8%39.0%40.7%41.1%不适用-2ppt-2.3ppt不适用息税前利润率11.9%12.6%13.1%13.3%13.9%不适用-1.4ppt-1.3ppt不适用净利润 att。利润7.9%8.9%9.2%9.6%9.9%不适用-1.7ppt-1.1ppt不适用资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：CMBIGM 估计与共识百万美元FY22E招银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,6286,2416,8066,2837,3757,648-10.4%-15.4%-11.0%毛利2,1822,4212,6562,6243,1173,099-16.8%-22.3%-14.3%息税前利润669786892783946999-14.6%-16.9%-10.7%调整后的NP攻击。443553630542654745-18.3%-15.4%-15.5%调整后每股收益（美元）0.1240.1550.1770.1530.1910.210-18.8%-18.6%-15.9%毛利率38.8%38.8%39.0%41.8%42.3%40.5%息税前利润率11.9%12.6%13.1%12.5%12.8%13.1%净利润 att。利润7.9%8.9%9.2%8.6%8.9%9.7%-3ppt-0.6ppt-0.8ppt-3.5ppt-0.2ppt 0ppt-1.5ppt 0ppt-0.5ppt资料来源：公司数据，CMBIGM 估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页2 2022 年 3 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露312m向上/ROE 3 年收益率估值同行估值图 3：同行估值TP价格下-MKT。帽年市盈率（X）市账率（X）(%)聚乙二醇 (x)(%)公司股票代码评分(LC)(LC)边(百万港元)结尾FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1EA H股小家电JS 全球1691 香港买11.549.1626%32,01112月21日9.57.61.31.114.00.84.7九阳002242 CHNR不适用16.75不适用15,83012月21日12.611.02.72.520.80.96.5威同步2148 香港NR不适用5.51不适用6,41912月20日11.78.52.31.923.90.62.8浙江苏泊尔002032 CHNR不适用49.63不适用49,45312月20日20.317.34.84.224.21.32.6广东新宝002705 CHNR不适用16.85不适用17,16512月20日17.313.32.112.23.02.2小熊电动002959 CHNR不适用45.35不适用8,74212月20日22.617.03.32.914.52.52.0科沃斯机器人603486 频道NR不适用110.88不适用78,41112月20日31.223.112.89.043.80.41.1北京石头688169 频道NR不适用574.80不适用47,31612月20日26.420.24.63.817.41.10.5金洁电器603355 频道NR不适用20.79不适用14,72212月20日17.912.02.92.516.60.30.7平均18.914.44.13.520.81.22.6医学。17.913.32.92.717.40.92.2A H 家电美的集团 000333 CH买95.2457.0067%491,30012月20日13.912.03.02.621.70.93.2格力电器 000651 CHNR不适用32.07不适用233,71412月20日8.37.31.61.419.00.67.0海尔智能家居 600690 CHNR不适用22.40不适用249,80912月20日16.113.62.72.417.31.02.3海尔电器 6690 HK买36.9125.3046%249,80912月20日14.212.02.52.217.90.92.5海信家居 921 HKNR不适用7.79不适用16,23312月20日6.04.60.80.76.30.44.8海信首页-A 000921 CHNR不适用11.37不适用16,23312月20日11.39.41.41.312.41.23.0惠而浦中国 600983 CHNR不适用8.16不适用7,70612月20日不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用杭州老板 002508 CHNR不适用29.11不适用34,04012月20日17.512.33.02.617.20.92.0华帝公司 002035 CHNR不适用5.53不适用5,77612月20日11.49.11.41.212.00.72.8平均12.310.02.01.815.50.83.5医学。12.710.72.01.817.30.92.9国际小家电创科669 港币NR不适用130不适用237,56612月21日23.219.25.44.625.41.21.7史密斯（A.O.）公司美国 AOSNR不适用67不适用82,93012月21日19.117.75.85.030.01.71.7特洛伊的海伦帮助我们NR不适用205不适用38,7042月21日17.416.13.73.019.81.6不适用De'Longhi 水疗中心即时通讯NR不适用25不适用33,19112月21日15.213.42.32.115.3(8.8)2.8机器人公司IRBT 美国NR不适用69不适用14,5421月22日37.617.42.62.45.70.40.0赛萨SK F