JS环球生活：抱最好的希望，做最坏的打算

中国家电板块沃尔特·伍(852) 3761 8776库存数据市值上限（百万港元） 50,532平均 3 个月吨/吨（百万港元） 141.9652w 高/低(港币)26.50/12.98 已发行股份总数（百万） 3,494.6资料来源：彭博持股结构王旭宁先生（主席）及音乐会晚会鼎晖基金Mark Rosenzweig 先生 RSU 控股实体Mark Adam Barrocas 先生 自由浮动资料来源：港交所56.43%10.66%7.87%4.88%2.09%11.63%分享表现12 个月 -9.7% -5.4%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币)30 1691 香港恒指（重定）2520151011 月 20 日 2 月 21 日 5 月 21 日 8 月 21 日 11 月 21 日资料来源：彭博审计师：安永相关报告1.JS Global (1691 HK, 买入) - 过度担心物流限制 – 2021 年 10 月 22 日2.JS Global (1691 HK, 买入) - 可实现快速增长和稳定的利润率 – 2021 年 9 月 1 日3.JS Global (1691 HK, 买入) - 产品创新带来的市场份额增长 – 2021 年 4 月 7 日买入（维持）2021 年 11 月 11 日JS环球生活 (1691 HK)抱最好的希望，做最坏的准备在巨大的宏观压力下，SharkNinja 3Q21 的销售增长大致符合预期。此外，尽管指引保持不变，但 21 年第 4 季度和 22 年 1 月的逆风仍然存在。我们认为，目前的低估值已经反映了相当悲观的情况，因此我们维持买入，目标价22.35港元，基于 18 倍 FY22E P/E（不变）。该股目前市盈率为 12 倍 FY22E P/E，与中国/国际同行的平均水平相比。 20x/ 22x FY22E P/E。SharkNinja 在 21 年第三季度的销售增长。SharkNinja 的未经审计的总销售额（在退款和促销结算之前，这是团体销售的合理代表）在 21 年第三季度增长了 19.3%（7 月/8 月/9 月的 MSD/20%/20%），符合指导。鉴于去年的高基数、艰难的运输条件和成本压力，这样的结果已经令人钦佩。宏观逆风持续存在，但 21 年 4 季度和 22 财年的指引维持不变。JS Global 在 9M21 的表现当然非常出色，但与同行类似，它也面临着各种宏观逆风，即：1）由于 COVID-19，泰国和越南的生产中断，产能可能要到 2022 年 1 月才能完全恢复并导致支付更高的进口关税（因为订单转移回中国大陆），2）港口拥堵（运输时间从 2020 年 12 月的 28 天飙升至 2021 年 8 月的 36 天和 2021 年 11 月的 54 天）集装箱和卡车司机短缺以及 3) 原材料价格（金属、芯片、塑料等）和物流成本（运费和相关工资）攀升。尽管这些负面因素中的一些可能会持续到 1H22E，但管理层仍保持 4Q21E 两位数的销售额增长以及 FY22E 两位数的销售额和净利润增长的指导。因此，我们暂时不会修改我们的预测，希望这些问题是短暂的。一系列新产品发布以支持长期增长故事。SharkNinja 的目标是成为世界上最大的小家电公司，我们相信它肯定拥有质量（一流的研发、营销和全球供应链）和可靠的业绩记录（过去十年 20% 的销售复合年增长率和在现有产品、新品类和新地区取得持续的市场份额增长，例如与 Shark 在真空领域取得第一，并于 2020 年在英国推出 Ninja）。 2021年是扩张大年，推出了许多新品类的产品（如：1）冰淇淋机，2）咖啡机，3）炊具，4）刀组，5）吹风机和6）空气净化器）和新地区（例如法国，德国，意大利，西班牙，日本，澳大利亚）。维持买入和目标价 22.35 港元。基于 18 倍 FY22E P/E（不变），我们维持 NP 预测并维持目标价 22.35 港元。估值不高，12 倍 FY22E P/E，与中国/国际同行的平均水平相比。 20 倍/22 倍。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入（百万美元）3,0164,1965,2495,9606,601同比增长 (%)12.539.125.113.610.8调整。 NP 附件。 （百万美元）145378485571656调整。每股收益（美元）0.0420.1060.1360.1600.184同比增长 (%)136.573153.928.317.914.8共识每股收益（美元）不适用不适用0.1340.1680.209调整。市盈率 (x)44.517.613.711.610.1市账率 (x)4.12.82.31.81.4屈服 （％）4.01.82.63.74.3ROE (%)7.52.715.015.114.9净负债率 (%)*39.1净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计、*净债务（现金）/权益目标价 22.35 港元(前目标价22.35港元)上涨/下跌 54.6%现价 HK$14.46绝对相对的1个月-17.9%-17.8%3个月-26.5%-22.1%6个月-37.1%-27.5%请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或招银国际证券|股票研究 2021 年 11 月 11 日盈利修正图 1：盈利修正百万美元21 财年新的FY22EFY23E21 财年老的FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入5,2495,9606,6015,2495,9606,6010.0%0.0%0.0%毛利2,1012,4282,7112,1012,4282,7110.0%0.0%0.0%息税前利润6717929196717929190.0%0.0%0.0%调整后的NP攻击。4855716564855716560.0%0.0%0.0%调整后每股收益（美元）0.1360.1600.1840.1360.1600.1840.0%0.0%0.0%毛利率40.0%40.7%41.1%40.0%40.7%41.1%0ppt0ppt0ppt息税前利润率12.8%13.3%13.9%12.8%13.3%13.9%0ppt0ppt0ppt净利润 att。利润9.2%9.6%9.9%9.2%9.6%9.9%0ppt0ppt0ppt资料来源：公司数据，招银国际估计图 2：CMBIS 估计与共识百万美元21 财年招银国际FY22EFY23E21 财年共识FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入5,2495,9606,6015,3886,5257,722-2.6%-8.7%-14.5%毛利2,1012,4282,7112,2372,7473,288-6.1%-11.6%-17.6%息税前利润6717929196898671,071-2.7%-8.6%-14.2%调整后的NP攻击。4855716564665807024.0%-1.5%-6.5%调整后每股收益（美元）0.1360.1600.1840.1340.1680.2091.8%-4.5%-12.1%毛利率40.0%40.7%41.1%41.5%42.1%42.6%-1.5ppt-1.4ppt-1.5ppt息税前利润率12.8%13.3%13.9%12.8%13.3%13.9%0ppt0ppt0ppt净利润 att。利润9.2%9.6%9.9%8.6%8.9%9.1%0.6ppt0.7ppt0.8ppt资料来源：公司数据，招银国际估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页2 2021 年 11 月 11 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3假设图 3：招银国际的假设百万美元FY18A2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E品牌销售额（百万美元）九阳1,1791,2801,4631,4191,5341,674鲨鱼忍者1,4771,7362,7333,8304,4264,927其他25-----全部的2,6823,0164,1965,2495,9606,601品牌销售额增长（%）九阳11.9%8.6%14.3%-3.0%8.1%9.1%鲨鱼忍者210.0%17.5%57.4%40.1%15.6%11.3%其他-23.5%-100.0%----全部的71.5%12.5%39.1%25.1%13.6%10.8%按细分市场增长的销售额 (%)打扫233.2%5.6%50.4%27.7%12.3%8.7%准备食材35.2%3.2%22.2%8.9%10.6%10.9%烹饪25.6%37.4%41.6%36.0%18.0%13.9%其他22.3%-2.7%29.4%10.4%3.2%2.6%按地区增长的销售额 (%)中国11.6%6.8%13.2%-8.4%5.5%9.0%北美192.9%11.2%51.6%40.0%13.0%9.0%欧洲263.2%67.8%103.6%60.0%30.0%20.0%其他市场258.6%33.5%45.1%20.0%17.0%10.0%细分市场的 GP 利润率九阳32.1%33.3%32.7%32.0%32.5%32.7%鲨鱼忍者42.2%41.1%46.5%42.4%43.3%43.5%其他39.4%38.7%45.5%43.3%43.4%43.7%全部的37.3%37.4%41.5%40.0%40.7%41.1%运营支出明细数据与分析-1.7%-1.7%-1.4%-0.8%-0.7%-0.6%管理员经验。 （前 D & A）-10.2%-12.1%-10.2%-10.2%-10.1%-10.0%安普-7.7%-6.3%-6.7%-6.8%-6.7%-6.7%S & D 成本（例如 A & P）-10.1%-10.5%-9.9%-9.9%-10.3%-10.2%销售和分销成本/销售额-17.8%-16.8%-16.6%-16.7%-17.0%-16.9%管理费用/销售-11.8%-13.8%-11.6%-11.0%-10.9%-10.6%营业利润9.3%7.7%15.0%13.0%13.6%14.3%有效税率21.0%29.0%23.6%20.0%18.0%18.0%NP 附件。边距1.3%1.4%8.2%8.3%9.1%9.6%NP 附件。生长 （％）-27.7%20.9%717.1%25.9%24.9%16.6%调整后的 NP 增长 (%)8.9%34.9%104.5%30.5%17.0%14.9%调整后的NP攻击。生长 （％）12.3%141.8%159.9%28.3%17.9%14.8%资料来源：公司数据，招银国际估计 2021 年 11 月 11 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露412m向上/ROE 3 年收益率估值同行估值图 4：同行估值TP价格下-MKT。帽年市盈率（X）市账率（X）(%)聚乙二醇 (x)(%)公司股票代码评分(LC)(LC)边(百万港元)结尾FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1EA H股小家电JS 全球1691 香港买22.3514.4655%50,53212月20日13.711.72.31.815.10.72.6九阳002242 CHNR不适用23.09不适用21,58512月20日18.416.23.93.521.01.43.7威同步2148 香港NR不适用10.24不适用11,93012月20日20.214.64.23.421.21.01.7浙江苏泊尔002032 CHNR不适用54.30不适用53,51712月20日21.919.15.24.624.61.52.4广东新宝002705 CHNR不适用24.92不适用25,10912月20日22.317.53.12.813.32.62.3小熊电动002959 CHNR不适用59.50不适用11,34512月20日26.319.94.23