本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 璞泰来（603659.SH）2021年报点评 打造锂电平台型企业，人造负极龙头稳步前行 2022年03月29日 [Table_Summary]  事件概述。2022年3月28日，公司发布2021年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长129.32%，实现归母净利润17.49亿元，同比增长125.68%，扣非后归母净利润16.60亿元，同比增长131.80%。  21年Q4业绩亮眼。营收和净利：公司2021Q4营收27.01亿元,同增39.65%，环增13.85%，归母净利润为5.18亿元，同增105.22%，环增13.53%，扣非后归母净利润为5.04亿元，同增106.60%，环增14.34%。毛利率：2021Q4毛利率为35.02%，同增4.38pct，环增0.88pct。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.17%，同比1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%，同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。净利率：2021Q4净利率为20.03%，同增5.71pct，环增0.38pct。  石墨化供需紧平衡持续，负极业务快速扩产。供应端来看，双碳&能耗双控下，高能耗的石墨化新产能审批加严，负极石墨化行业扩产受限，需求端来看，终端需求旺盛，增长超预期，石墨化供需平衡紧张。公司21年负极销量9.72万吨，负极材料实现营收51.29亿元，同比增长41.38%，随内蒙古5万吨和四川10万吨产能逐步释放，预计22年产能可达15-18万吨，23年25万吨。公司21年石墨化加工实现营业收入10.09亿元（含内部销售），同比增长24.60%， 21年公司石墨化自供率约70%，领先行业，由于公司石墨化自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，可保证单吨盈利维持高位。展望未来，公司工艺革新推进，自供率提升，产能布局低电价区域，盈利能力将进一步提升。  隔膜业务增幅明显，锂电设备业务迎历史新机遇。公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL等，21年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95亿元，同增171%，加工量达到21.71亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70亿㎡）的35%，同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35亿平产能建设中；溧阳月泉2号基膜产线已形成量产能力；公司控股乳源东阳光氟树脂，参股茵地乐，合资成立海南璞晶，形成涂覆一体化能力，现已有年产1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产，公司锂电设备快速发展，21年营收13.68亿元，同增109.24%，截至21年，前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51亿元，成长空间广阔。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元，同增71%、33%、22%，对应估值30、23、19倍PE，考虑到公司是负极龙头，一体化布局加速，维持“推荐”评级。  风险提示：终端新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动剧烈。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8996 15838 20314 24377 增长率（%） 70.4 76.1 28.3 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1749 2985 3977 4863 增长率（%） 161.9 70.7 33.2 22.3 每股收益（元） 2.52 4.30 5.73 7.00 PE 52 30 23 19 PB 8.6 6.9 5.4 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 130.1元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.璞泰来(603659):21Q3业绩创单季新高，负极龙头各业务并进 2.璞泰来(603659):21Q2业绩创新高，负极龙头三翼齐飞 3.璞泰来(603659):扩产隔膜和设备，多业务齐头并进 4.璞泰来(603659):毛利率大幅提升，负极+隔膜高增长可期 璞泰来(603659)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8996 15838 20314 24377 成长能力（%） 营业成本 5789 10522 13427 16112 营业收入增长率 70.36 76.06 28.27 20.00 营业税金及附加 63 111 142 171 EBIT增长率 101.10 60.96 31.22 20.83 销售费用 152 269 335 390 净利润增长率 161.93 70.70 33.24 22.28 管理费用 367 634 792 926 盈利能力（%） 研发费用 543 950 1219 1463 毛利率 35.65 33.57 33.90 33.90 EBIT 2083 3352 4399 5315 净利润率 19.82 19.13 19.82 20.15 财务费用 -5 17 -29 -96 总资产收益率ROA 8.15 9.79 10.35 10.33 资产减值损失 -118 -40 -40 -40 净资产收益率ROE 16.68 22.75 23.82 23.02 投资收益 8 16 20 24 偿债能力 营业利润 2036 3451 4582 5590 流动比率 1.42 1.31 1.35 1.42 营业外收支 -7 -8 -8 -8 速动比率 0.83 0.74 0.82 0.93 利润总额 2029 3444 4575 5582 现金比率 0.41 0.40 0.50 0.63 所得税 246 413 549 670 资产负债率（%） 50.26 56.20 55.84 54.45 净利润 1783 3031 4026 4912 经营效率 归属于母公司净利润 1749 2985 3977 4863 应收账款周转天数 78.24 78.00 78.00 78.00 EBITDA 2451 4134 5431 6599 存货周转天数 312.96 300.00 280.00 260.00 总资产周转率 0.42 0.52 0.53 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3884 6341 10040 15269 每股收益 2.52 4.30 5.73 7.00 应收账款及票据 1928 3335 4291 5159 每股净资产 15.10 18.90 24.04 30.43 预付款项 689 421 537 644 每股经营现金流 2.48 7.81 9.67 11.90 存货 4964 8608 10260 11437 每股股利 0.50 0.50 0.58 0.62 其他流动资产 2032 2070 2107 2140 估值分析 流动资产合计 13497 20774 27235 34651 PE 52 30 23 19 长期股权投资 347 347 347 347 PB 8.6 6.9 5.4 4.3 固定资产 4653 6395 7882 9115 EV/EBITDA 36.22 20.88 15.21 11.73 无形资产 480 500 520 540 股息收益率（%） 0.39 0.39 0.45 0.48 非流动资产合计 7953 9702 11199 12446 资产合计 21450 30476 38435 47097 短期借款 1195 1195 1195 1195 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4658 8360 11036 13684 净利润 1783 3031 4026 4912 其他流动负债 3624 6268 7927 9459 折旧和摊销 369 782 1032 1283 流动负债合计 9477 15822 20158 24338 营运资金变动 -662 1435 1484 1904 长期借款 987 987 987 987 经营活动现金流 1725 5422 6713 8266 其他长期负债 317 317 317 317 资本开支 -2661 -2538 -2538 -2538 非流动负债合计 1304 1304 1304 1304 投资 -126 0 0 0 负债合计 10781 17126 21462 25642 投资活动现金流 -2852 -2522 -2517 -2513 股本 694 694 694 694 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 183 228 276 325 债务募资 561 0 0 0 股东权益合计 10669 13350 16973 21455 筹资活动现金流 -279 -444 -496 -524 负债和股东权益合计 21450 30476 38435 47097 现金净流量 -1415 2457 3699 5229 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 璞泰来(603659)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之