本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天赐材料（002709.SZ）事件点评 产能全球布局，电解液龙头转型锂电平台型企业 2022年06月28日 [Table_Author] 分析师：邓永康 研究助理：李京波 执业证号：S0100521100006 执业证号：S0100121020004 电话：021-60876734 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 邮箱：lijingbo@mszq.com [Table_Summary]  事件说明。2022年6月27日，天赐材料召开电解液全球运营白皮书及新品发布会，发布会上公司展示了未来产能规划以及正负极粘结剂、新型溶剂、电池模组方面的新产品。  公司产能全球布局。公司规划产能达203.9万吨：海外方面，公司总产能达41.4万吨，设厂地点分别在德国、比利时和美国，工厂可基本覆盖主要客户圈；国内方面，天津工厂规划产能3万吨，溧阳工厂规划产能40万吨，凤凰工厂规划产能9.6万吨，龙山工厂规划产能15万吨，宁德工厂规划产能45万吨，江门工厂规划产能20万吨，四川零碳工厂规划产能30万吨。  正极粘结剂替代PVDF：Tinctive P124。P124 主要应用场景为NCM和LCO。较传统PVDF而言，P124的优势有：1.原料来源广泛，成本低；2.粘结性提升显著，通过氢键和范德华力双重加持，P124在LCO和NCM的应用中粘结性分别提升110%和150%；3.提升工艺效率，P124的胶液制备时间可缩短50%；4.更强的耐高压性能。P124在浆料流变性质和稳定性方面与PVDF近似，在高功率场景下可实现PVDF 100%的替代。  正极粘结剂替代PVDF：Tinctive T126。T126主要应用场景为LFP，T126使用聚酰亚胺体系，强度高，耐高温，耐腐蚀，并提供韧性，辅助锂离子传输。相较PVDF，T126可以将LFP浆料的固含量从54%提升至63%，从而降低NMP溶剂的使用，降低物料成本，并且T126分散能力优异，粘结可靠，电化学性能稳定。  负极粘结剂替代CMC：Tinctive K112。相比较CMC，K112具备更强的增稠性，0.7%的添加量就可以达到CMC1.5%的浆料稳定性，增稠效率提升1倍以上，并在添加量减少50%的情况下，提升浆料的粘性。在电池性能方面，K112可以与CMC达到一致。  负极粘结剂替代CMC+SBR：Tinctive E124。E124将粘结和增稠一体化，其中富极性基团可保障粘性，-CN和-COOLi官能团可提升离子电导率，降低内阻。相较CMC+SBR的传统材料，E124可以达到相同的粘结、增稠能力，在电池性能方面，E124拥有更强的首次充放电效率和循环寿命。  新型溶剂替代NMP：Tinctive E100。与传统溶剂NMP相比，E100的核心优势在于：1.无生殖毒性风险；2.闪电高12°C，安全性更高；3.沸点低15°C，损耗更低；4.成本优势明显。并且E100具备与NMP一致的电池性能和优异的胶液稳定性，可完美匹配现有加工工艺。  电池模组部件：发泡弹性体和低密度弹性体。围绕轻量化设计和阻燃性原则，发泡弹性体和低密度弹性体可以最大程度的减重、减震，保障电芯的隔热和阻燃。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 62.24元 [Table_docReport] 相关研究 1.天赐材料（002709.SZ）深度报告：一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性 2.天赐材料（002709.SZ）2021年年报点评：业绩符合预期，龙头一体化布局深化 天赐材料(002709)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  电池模组部件：高导热凝胶和高导热灌封胶。为优化热平衡管理解决方案，公司推出高导热凝胶和高导热灌封胶，其中高导热凝胶的导热系数达1.0-4.0푊/(푚∙퐾)，具有绝缘性优异、压缩模量高、绝缘性优异、应力柔和和黏附性良好等优势，高导热灌封胶导热系数达0.5-3.0푊/(푚∙퐾)，可以起到均衡温度场，阻燃和耐高温的作用。  签订战略合作协议。发布会上，公司与天津力神、国轩高科、上海恩捷签署战略合作协议，公司新产品订单充足。  公司高成长性逻辑明确： • 液态六氟磷酸锂工艺成本优势明显，自供率稳步提升； • 磷酸铁原料浓硫酸来自六氟产线，横向切入一体化循环体系； • 电池回收业务稳步推进，碳酸锂回收可以反馈六氟产线，进一步提升原材料自供比例； • 掌握新型锂盐LiFSI核心工艺，成本和产能均领先行业，未来随高镍三元和快充普及，LiFSI有望放量； • 开发粘结剂、新型溶剂以及电池模组部件等新产品，转型锂电平台化企业，打造新成长极。  投资建议：我们预计公司22-24年实现营收261.89、331.82、448.80亿元，同比增速分别为136.1%、26.7%和35.3%，实现归母净利润52.55、62.90、82.93亿元，同比增速分别为138.0%、19.7%、31.8%，2022年6月27日股价对应22-24年市盈率分别为23、19、14倍。考虑公司一体化成本壁垒深厚，新型锂盐LiFSI带来新增量，且新产品有效解决现有材料体系痛点，未来空间广阔，我们维持“推荐“评级。  风险提示：电解液及六氟磷酸锂价格下降风险；技术竞争加剧风险；下游新能市场需求不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11091 26189 33182 44880 增长率（%） 169.3 136.1 26.7 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2208 5255 6290 8293 增长率（%） 314.4 138.0 19.7 31.8 每股收益（元） 1.15 2.73 3.27 4.31 PE 54 23 19 14 PB 16.3 9.7 6.5 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年06月27日收盘价） 天赐材料(002709)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11091 26189 33182 44880 成长能力（%） 营业成本 7211 17332 22513 30840 营业收入增长率 169.26 136.13 26.70 35.25 营业税金及附加 78 210 265 359 EBIT增长率 245.53 127.75 18.52 30.37 销售费用 76 162 206 278 净利润增长率 314.42 137.98 19.69 31.84 管理费用 355 838 1062 1436 盈利能力（%） 研发费用 378 893 1131 1530 毛利率 34.98 33.82 32.15 31.28 EBIT 2966 6754 8005 10436 净利润率 20.80 20.69 19.54 19.05 财务费用 38 -8 -51 -124 总资产收益率ROA 15.89 20.52 17.90 17.01 资产减值损失 -241 -150 -150 -150 净资产收益率ROE 30.86 43.79 35.41 32.71 投资收益 -2 -5 -6 -8 偿债能力 营业利润 2672 6592 7893 10411 流动比率 1.51 1.55 1.74 1.87 营业外收支 29 15 15 15 速动比率 1.24 1.27 1.45 1.58 利润总额 2702 6607 7908 10426 现金比率 0.35 0.28 0.48 0.61 所得税 394 1189 1424 1877 资产负债率（%） 46.98 51.66 47.83 46.29 净利润 2307 5418 6485 8550 经营效率 归属于母公司净利润 2208 5255 6290 8293 应收账款周转天数 111.42 110.00 110.00 110.00 EBITDA 3387 7317 8750 11375 存货周转天数 63.35 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.80 1.02 0.94 0.92 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2148 3648 7807 13424 每股收益 1.15 2.73 3.27 4.31 应收账款及票据 3386 7843 9950 13476 每股净资产 3.83 6.43 9.52 13.60 预付款项 360 867 1126 1542 每股经营现金流 1.06 1.89 3.34 4.14 存货 1252 2749 3601 4970 每股股利 0.50 0.25 0.30 0.39 其他流动资产 2107 4793 6061 8142 估值分析 流动资产合计 9252 19899 28544 41553 PE 54 23 19 14 长期股权投资 30 20 15 15 PB 16.3 9.7 6.5 4.6 固定资产 2493 2944 3870 4555 EV/EBITDA 34.99 15.99 12.90 9.43 无形资产 531 547 563 579 股息收益率（%） 0.80 0.40 0.48 0.63 非流动资产合计 4648 5710 6596 7192 资产合计 13899 25609 35140 48745 短期借款 444 444 444 444 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2366 5508 7155 9801 净利润 2307 5418 6485 8550 其他流动负债 3335 6895 8824 11933 折旧和摊销 421 562 745 939 流动负债合计 6146 12847 16423 22179 营运资金变动 -991 -2596 -1060 -1786 长期借款 311 311 311 311 经营活动现金流 2047 3637 6430 7978 其他长期负债 73 73 73 73 资本开支 -1609 -1642 -1650 -1562 非流动负债合计 384 384 384 384 投资 -149 5 0 -5 负债合计 6529 13231 16807 22563 投资活动现金流 -1758 -1642 -1656 -1575 股本 960 1925 1925 1925 股权募资 2044 22 0 0 少数股东权益 213 376 570 827 债务募资 -83 0 0 0 股东权益合计 7370 12378 18333 26183 筹资活动现金流 1553 -495 -615 -785 负债和股东权益合计 13899 25609 35140 48745 现金净流量 1836 1500 4159 5617 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天赐材料(002709)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的