本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 卫星化学（002648.SZ）2021年年报点评 新增项目陆续投产，成长性逐步兑现 2022年03月22日 [Table_Summary]  事件：2022年3月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收285.6亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%；实现扣非归母净利润58.5亿元，同比+269.1%。  连云港C2一期项目顺利投产，推动公司业绩高增。2021年5月份，子公司连云港石化C2项目一期各装置陆续投产，逐步贡献业绩增量，推动公司业绩高增；其中，公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务营收分别实现281.7%/218.4%/1.0%的增速。毛利率方面，2021年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务毛利率分别为37.6%/33.2%/47.3%，分别提升6.0%/5.2%/6.7%，主要系产品价格上涨带动价差扩大所致；现金流方面，2021年公司实现经营现金流量净额36.7亿元，同比增加41.9亿元，增幅达806.1%，主要系净利润增加所致。展望2022年，我们认为，随着2022年连云港C2一期项目的满产满销以及二期项目的投产爬坡，公司盈利能力有望继续提升。  新增产能陆续投放，成长预期逐步兑现。公司目前在建项目充足，并将于未来几年陆续投产，有望逐步兑现公司成长性。（1）连云港石化项目二阶段包括40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，目前主要设备安装完成，预计2022年中期试生产并进行产能爬坡；（2）绿色新材料产业园项目一期包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置，目前已开工建设，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产，该项目为公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。（3）平湖基地新能源新材料一体化项目建设，预计2023年底建成。  转型路径清晰，致力于打打造低碳化学新材料科技公司。经过多年的发展，在“双碳”目标的指引下，公司已形成清晰的转型发展路径，就是坚持以轻质化原料为核心，形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。其中，公司依托C2、C3产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。  投资建议：根据公司C2项目的投产进度，我们上调2022-2024年归母净利润至91/111/118亿元，对应2022年3月21日收盘价的PE为8/7/6倍，考虑到C2项目陆续投产带来的业绩增长，维持“推荐”评级。  风险提示：主要产品价格下跌的风险；连云港项目推进速度放缓的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,557 42,916 51,500 54,567 增长率（%） 165.1 50.3 20.0 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） 6,007 9,059 11,070 11,822 增长率（%） 261.6 50.8 22.2 6.8 每股收益（元） 3.49 5.27 6.44 6.87 PE 12 8 7 6 PB 3.8 2.6 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.63元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 电话： 0755-22662096 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理： 曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.卫星化学（002648.SZ）2021年年度业绩预增公告点评:受益于C2化学品项目投产，公司业绩高增 2.卫星石化(002648):投产C2，加码C3，未来成长可期 3.【民生石化】卫星石化（002648）深度报告：乙烷裂解项目打开盈利天花板 卫星化学(002648)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 28,557 42,916 51,500 54,567 成长能力（%） 营业成本 19,500 29,488 35,385 37,438 营业收入增长率 165.09 50.28 20.00 5.96 营业税金及附加 95 198 226 224 EBIT增长率 253.33 46.04 20.11 6.50 销售费用 60 90 108 115 净利润增长率 261.62 50.82 22.20 6.79 管理费用 510 766 919 974 盈利能力（%） 研发费用 1,091 1,639 1,967 2,084 毛利率 31.72 31.29 31.29 31.39 EBIT 7,351 10,735 12,894 13,732 净利润率 21.06 21.10 21.50 21.66 财务费用 502 713 651 593 总资产收益率ROA 12.34 13.99 13.96 13.36 资产减值损失 -33 -23 -8 -10 净资产收益率ROE 31.02 32.56 28.91 23.88 投资收益 191 287 344 365 偿债能力 营业利润 6,977 10,435 12,790 13,670 流动比率 1.88 1.52 1.57 1.87 营业外收支 17 5 5 9 速动比率 1.49 1.23 1.27 1.53 利润总额 6,993 10,440 12,795 13,679 现金比率 1.09 0.89 0.94 1.17 所得税 980 1,385 1,722 1,858 资产负债率（%） 60.20 57.01 51.68 44.04 净利润 6,013 9,055 11,073 11,821 经营效率 归属于母公司净利润 6,007 9,059 11,070 11,822 应收账款周转天数 7.77 10.87 10.82 9.82 EBITDA 9,060 12,675 15,788 17,436 存货周转天数 61.65 53.89 58.06 57.87 总资产周转率 0.59 0.66 0.65 0.62 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 9,641 14,632 19,252 21,717 每股收益 3.49 5.27 6.44 6.87 应收账款及票据 608 1,278 1,527 1,468 每股净资产 11.26 16.17 22.26 28.78 预付款项 181 455 490 481 每股经营现金流 2.13 9.19 9.23 8.15 存货 3,294 4,354 5,628 5,935 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 2,890 4,234 5,323 5,077 估值分析 流动资产合计 16,615 24,953 32,220 34,679 PE 12 8 7 6 长期股权投资 2,082 2,775 3,229 3,606 PB 3.8 2.6 1.9 1.5 固定资产 12,741 16,602 19,218 22,511 EV/EBITDA 9.51 6.41 4.85 4.25 无形资产 998 1,331 1,494 1,707 股息收益率（%） 0.82 0.82 0.82 0.82 非流动资产合计 32,078 39,787 47,050 53,823 资产合计 48,692 64,740 79,270 88,501 短期借款 1,423 1,423 1,423 1,423 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,968 10,460 13,697 11,797 净利润 6,013 9,055 11,073 11,821 其他流动负债 3,448 4,550 5,372 5,286 折旧和摊销 1,709 1,940 2,894 3,703 流动负债合计 8,839 16,433 20,492 18,505 营运资金变动 -4,488 4,247 1,412 -1,981 长期借款 13,474 13,474 13,474 13,474 经营活动现金流 3,668 15,806 15,870 14,012 其他长期负债 6,998 6,998 6,998 6,998 资本开支 -4,060 -8,973 -9,704 -10,100 非流动负债合计 20,472 20,472 20,472 20,472 投资 -49 -694 -454 -376 负债合计 29,311 36,905 40,965 38,978 投资活动现金流 -4,004 -9,380 -9,814 -10,111 股本 1,720 1,720 1,720 1,720 股权募资 51 0 0 0 少数股东权益 19 14 17 16 债务募资 2,895 0 0 0 股东权益合计 19,381 27,834 38,305 49,524 筹资活动现金流 3,123 -1,436 -1,436 -1,436 负债和股东权益合计 48,692 64,740 79,270 88,501 现金净流量 2,789 4,990 4,620 2,465 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 卫星化学(002648)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推