行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2022年03月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:1-2月住宅新开工/销售/竣工承压，原材料端板材价格环比回落—家居板块数据跟踪报告2022年第二期》 2022-03-16 2 《轻工制造-行业研究周报:《电子烟管理办法》及国标（二次征求意见稿）发布，监管逐步落地推动行业有序发展》 2022-03-13 3 《轻工制造-行业点评:新型烟草：电子烟国标&管理办法表述变动全面对比》 2022-03-12 行业走势图 《电子烟管理办法》出台后，中国电子烟行业将如何发展？ 3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。本篇报告主要是从中国电子烟&传统卷烟产业链体系视角，分别对生产端、渠道端、出口端和营销端四方面分析未来可能出现的变化。 目前雾化电子烟产业链上游为原材料供应商，中游参与者包括设备制造商和品牌商，下游主体为分销商和电子烟用户，电子烟管理办法正式出台将显著提高准入门槛，电子烟产业链利益分配格局将重构。而传统烟草实行专卖制度，由中国烟草专卖局与中国烟草总公司进行统一经营管理，下属包括33个省级烟草专卖局及其下属地市专卖局、18个省级烟草公司及其下属地方卷烟生产企业，中国传统卷烟品牌CR3高达61.8%。 一、生产端 结论1：我们认为电子烟产品本质为替代传统卷烟产品，未来电子烟或回归口味还原度、抽吸体验等烟草本源属性，具备技术研发实力公司有望获得更多的市场份额。 结论2：短期来看，电子烟销量将受口味约束阶段性减少，口味上仍有一定的可调配空间。长期来看，伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间。2020年FDA发布口味禁令，美国电子烟市场零售规模从2019年的96.44亿美元下降至2020年的93.78亿美元，预计2021年回升至102.99亿美元，此外，对标全球重点国家，2021年中国电子烟渗透率仅为1.5%，而美国、日本、英国、法国电子烟渗透率分别为38.0%、30.3%、20.9%和4.1%，预计中国电子烟渗透率将进一步提高。 二、渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集合店、便利店、传统卷烟网点取代。 三、出口端： 结论3：正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海，据蓝洞和中国电子烟行业协会，全球90%以上电子烟生产于深圳，预计2021年中国电子烟出口额为631亿元，同比增长28%，我国在全球竞争中处于领先地位，已成为全球最大的电子烟生产国、出口国，国家此次政策认可电子烟产业“出口创汇”角色。 四、营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理。 我们认为电子烟国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业。 风险提示：产业政策风险，原材料价格上升风险，宏观经济波动风险； -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-032021-072021-11轻工制造沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 电子烟管理办法正式出台，产业链利益分配格局将重构 ..................................................... 4 1.1. 电子烟管理办法正式出台，行业准入门槛提高，产业链利益分配格局将重构 ...... 4 1.2. 中国传统烟草实行专卖体系，卷烟品牌CR3为61.8% ..................................................... 4 2. 生产端： 电子烟行业仍具高成长性，产品或回归传统烟草本源属性，强技术研发公司有望领先 .............................................................................................................................................. 6 2.1. 电子烟本质为替代传统卷烟产品，强技术研发公司有望领先 ....................................... 6 2.2. 电子烟行业仍具高成长性，2021年中国电子烟渗透率仅为1.5% ................................ 7 2.2.1. 短期：电子烟销量将受口味约束阶段性减少 ........................................................... 7 2.2.2. 长期：伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间 ........................................................................................................................................................... 8 2.3. 原料管理：核心原材料烟碱的管理将更为严格 .................................................................. 9 3. 渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集合店、便利店、传统卷烟网点取代 ......................................................................................................................................................... 10 4. 出口端：正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海 .......................... 10 4.1.1. 全球90%以上电子烟生产于深圳，正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海，认可电子烟产业“出口创汇” ........................................................ 10 4.1.2. 全球90%以上电子烟生产于深圳，预计2021年中国电子烟出口额为631亿元，同比增长28% .......................................................................................................................... 11 5. 营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理 ................................................................ 12 6. 风险提示： ................................................................................................................................... 12 dVdVhYIZrQqR6MbP6MnPoOoMnPfQoOsReRtRqQ8OtRpPwMsPmPwMqRtM 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 图表目录 图1：目前中国电子烟产业链全景图 ........................................................................................................ 4 图2：中国烟草产业链结构 .......................................................................................................................... 5 图3：中国卷烟品牌规模占比分布情况（%） ....................................................................................... 5 图4：雾化电子烟与卷烟燃烧后平均有害物质对比 ............................................................................ 6 图5：HNB与卷烟燃烧后平均有害物质对比 ......................................................................................... 6 图6：雾化添加剂许可使用物质最大使用量对比 ................................................................................ 7 图7：雾化添加剂许可使用物质最大使用量对比 ................................................................................ 8 图8：美国电子烟市场零售规模及yoy（亿美元，%） ...................................................................... 9 图9：2021年全球各国电子烟渗透率（%） .......................................................................................... 9 图10：2019-2025E中国电子烟出口额及yoy（亿元，%） ........................................................... 11 表1：电子烟管理办法&电子烟国标两版对比 ...................................................................................... 6 表2：电子烟管理办法征求意见稿与正式版对比 ................................................................................ 9 表3：电子烟管理办法征求意见稿与正式版对比 .............................................................................. 10 表4：电子烟管理办法征求意见稿与正式版对比 .............................................................................. 10 表5：电子烟管理办法征求意见稿与正式版对比 ....................................................