中国巨石2021年报点评：开启成长新篇，龙头扩产加速

维持“增持”评级。公司2021年实现收入197.07亿元，同增68.92%，归母净利60.28亿元，同增149.51%，扣非归母净利51.50亿元，同增165.22%。判断2022年玻纤供需维持紧平衡，但电子布价格下调速率快于预期，小幅下调公司2022-24年归母净利至69.0(-2.2)/73.8(- 1.4)/78.3亿元，eps1.72/1.84/1.96元，维持目标价27.64元。 全年量价再创新高，粗纱盈利韧性超预期。公司2021年实现粗纱及制品销量235万吨，同增12.8%，玻纤及制品综合毛利率49.87%，同比+14.73pct，量利均创新高。22Q1以来，春节后国内粗纱市场需求启动较好，国内风电市场及基建市场，海外热塑市场带来粗纱需求强劲支撑，且短期供应稳定的情况下库存维持在低位，粗纱价格环比稳中有，韧性超市场预期。 电子布弹性赋能，价格提前见底。公司2021年销售电子布4.4亿米，同增16.36%。预计Q4电子布销量约1亿米，环比Q3略有下滑，阶段性呈现小幅累库。22Q1以来电子布价格下调速率略快于预期，考虑到下游PCB逐步启动，以及成本支撑位置，目前3.7元/米价位上下行空间有限。巨石作为电子布行业第一成本曲线，安全边际充足。 巨石产能扩张领跑行业。产能布局上，桐乡10万吨电子纱/成都15万吨短切/埃及12万吨线以及九江40万吨智能产线均有望在2022H2投产，巨石扩产仍在提速，龙头地位进一步夯实。 风险提示：海外疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价。