2021年半年报点评：21Q2业绩创新高，龙头扩产一骑绝尘

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月25日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收440.75亿元，同比增长134.1%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.4%，扣非后归母净利润39.18亿元，同比增长184.6%。经营活动现金净流量257.42亿元，同比增长341.8%。 一、 二、分析与判断  21Q2营收和归母净利润创单季新高，经营活动现金流净额持续优化 营收和净利：公司21Q2营收249.08亿元，同比增长了154.2%，环比增长30.0%，归母净利润为25.29亿元，同比增长111.6%，环比增长29.4%，主要得益于新能车和储能需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为27.2%，同比下降1.8pct，环比基本持平，我们预计同比下降主要受上游原材料涨价影响，未来随供需紧张缓解，毛利率有望回归合理水平。费用率：公司21Q2期间费用率为12%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.6%、2.8%、6.5%、-0.9%，同比变动了-0.9pct、-1.2pct、-0.3pct和+1.8pct。现金流：21Q2经营活动现金流净额为147.75亿元，同比增长451.35%，环比增长34.73%，得益于业务扩大带来的收到货款增加。减值计提：公司出于审慎性考虑，上半年计提减值准备合计8.17亿元，其中存货跌价准备6.04亿元，长期股权投资减值准备1.5亿元。  动力电池出货稳居全球第一，储能量利双增 公司21H1共有65.45GWh电池产能，产量为60.34GWh，产能利用率为92.20%，维持满产满销，仍有92.50GWh产能在建，公司处于高速扩产中，我们预计公司全年有望实现140GWh左右产量。动力电池：根据EV Volumes数据，2021年上半年，全球共销售新能车超过250万辆，同比增长169.67%，渗透率为6.3%，同比增长3.3pct，下游需求旺盛带来动力电池使用量高增。GGII数据显示，21H1全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，公司出货量为34.1GWh，同比增长234.2%，稳居全球第一，其中国内25.76GWh，海外8.34GWh。公司上半年动力电池业务实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，毛利率23.00%，同比下降3.5pct，预计主要受原材料涨价影响。储能：21H1公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统收入46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率为36.60%，同比大增12%，预计主要得益于快速放量的规模效应和利润较好的大项目出货占比增加，公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，未来储能需求大幅度增加，公司有望继续快速发展。电池材料：21H1公司实现营收49.86亿元，同比增长303.89%，毛利率21.15%，同比增长2.06pct。  582亿定增再扩产，提升产能壁垒的护城河 8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。1）公司将在福鼎基地、肇庆基地、江苏基地、蕉城基地、湖西基地等扩产共137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜产能，税后IRR在16%以上，单GWh投资额除湖西二期外，普遍在3-5亿元之间（湖西二期投资包括储能电柜，并共用了一期的部分基础设施，单GWh投资额相对较低），按照公司以往的建设进度，预计均可以在2025年前完工。年初公司也公布了自筹资金785亿元的扩产计划，投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单GWh投资额3亿元推算，将带来接近250GWh产能。公司2025年规划产能将达到600GWh，根据我们此前预测，2025年 二、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 530.24元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-25 近12个月最高/最低（元） 569.0/184.32 总股本（百万股） 2,329 流通股本（百万股） 2,030 流通股比例（%） 87.15 总市值（亿元） 12,349 流通市值（亿元) 10,762 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -8%31%69%108%146%185%20/820/1121/221/521/8宁德时代沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电新】宁德时代（300750）事件点评：牵手上海市政府，锂电龙头地位持续巩固 2.宁德时代(300750):龙头指明方向，钠离子电池产业化加速 [Table_Title] 宁德时代（300750） 公司研究/点评报告 21Q2业绩创新高，龙头扩产一骑绝尘 —宁德时代（300750）2021年半年报点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年08月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 宁德时代（300750） 全球动力电池需求将达到1400GWh左右，公司的规划产能可满足40%左右的需求，夯实龙头地位。 三、投资建议 我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至114、200、311亿元（此前为100、141、202亿元），同比分别增长104%、75%、55%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为108、62、40倍。参考 CS新能车指数154倍PE（TTM），考虑到公司是全球动力电池龙头，产能快速扩张，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 终端新能源车销量不及预期；电池行业竞争加剧；原材料涨价超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,319 129,600 228,325 376,149 增长率（%） 9.9 157.6 76.2 64.7 归属母公司股东净利润（百万元） 5,583 11,411 20,011 31,104 增长率（%） 22.4 104.4 75.4 55.4 每股收益（元） 2.49 4.90 8.59 13.35 PE（现价） 212.6 108.2 61.7 39.7 PB 19.2 16.5 13.0 9.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 宁德时代（300750） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 50,319 129,600 228,325 376,149 成长能力 营业成本 36,349 97,573 173,915 291,063 营业收入增长率 9.9 157.6 76.2 64.7 营业税金及附加 295 765 1,344 2,217 EBIT增长率 1.1 99.5 78.4 55.9 销售费用 2,217 5,702 9,590 15,046 净利润增长率 22.4 104.4 75.4 55.4 管理费用 1,768 4,536 7,306 11,284 盈利能力 研发费用 3,569 8,813 14,384 22,569 毛利率 27.8 24.7 23.8 22.6 EBIT 6,121 12,211 21,786 33,970 净利润率 11.1 8.8 8.8 8.3 财务费用 (713) (14) (277) (783) 总资产收益率ROA 3.6 4.8 5.8 6.2 资产减值损失 (827) 0 0 0 净资产收益率ROE 8.7 15.2 21.0 24.7 投资收益 (118) 0 0 0 偿债能力 营业利润 6,959 13,025 22,863 35,553 流动比率 2.1 1.4 1.3 1.3 营业外收支 23 0 30 30 速动比率 1.8 1.0 1.0 0.9 利润总额 6,983 13,055 22,893 35,583 现金比率 1.3 0.5 0.6 0.5 所得税 879 1,643 2,881 4,477 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 净利润 6,104 11,412 20,012 31,105 经营效率 归属于母公司净利润 5,583 11,411 20,011 31,104 应收账款周转天数 70.2 65.0 62.5 60.0 EBITDA 10,989 19,766 34,344 51,530 存货周转天数 122.3 115.0 110.0 105.0 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 68424 58196 114731 159000 每股收益 2.5 4.9 8.6 13.4 应收账款及票据 21171 49248 79914 120368 每股净资产 27.6 32.2 40.8 54.2 预付款项 997 2439 3478 4366 每股经营现金流 7.7 5.6 34.1 28.8 存货 13225 49113 57168 112619 每股股利 0.2 0.2 0.0 0.0 其他流动资产 1051 1051 1051 1051 估值分析 流动资产合计 112865 178160 274066 431047 PE 212.6 108.2 61.7 39.7 长期股权投资 4813 4813 4813 4813 PB 19.2 16.5 13.0 9.8 固定资产 19622 39622 59622 79622