双面微晶PECVD实现26%效率突破，关注近期HJT平价进程的微晶催化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈为股份(300751.SZ) 2022年03月18日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：581.00 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 20.29 7.77 -17.56 相对涨幅(%) 28.75 18.88 -3.09 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《迈为股份（300751.SZ）：在手订单快速增长，盈利能力持续提升，看好22年HJT降本进度》，2022.3.13 2.《迈为股份（300751.SZ）：21年业绩预增超市场预期，HJT收入加速确认》，2022.1.17 3.《光伏设备：N型电池迭代+设备换机+单GW投资额增加，高市占率设备商率先享受行业红利》，2022.1.6 4.《迈为股份（300751.SZ）：激光开槽设备交付长电科技，看好半导体封装国产替代市场》，2021.12.2 迈为股份（300751.SZ）：双面微晶PECVD实现26%效率突破，关注近期HJT平价进程的微晶催化 投资要点  事件：据公司微信公众号披露，近日，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸(M6尺寸，274.3cm²)单晶HJT电池上转换效率达到26.07%，进一步验证了HJT电池量产效率在未来跨越26%大关的可行性。  双面微晶PECVD获得重大突破，打开HJT远期量产效率天花板。该效率（26.07%）较迈为与SunDrive去年9月发布的25.54%提高了0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产微晶设备上完成，采用了双面微晶结构结合PVD新型高迁移率的TCO工艺。金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成，在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。本次双面微晶PECVD数据进一步验证了HJT电池量产效率在未来跨越26%大关的可行性。目前公司已实现HJT整线设备国内市占率与全球市占率双项第一，公司通过持续高效研发，推动HJT技术产业化发展。  微晶PECVD为2022年HJT重要降本增效节点，关注金刚玻璃单面微晶PECVD量产效率突破。单面微晶PECVD有望较双面微晶PECVD更早迎来量产数据。据迈为股份披露，2022年行业HJT扩产规模有望达20-30GW，较2021年8.1GW同比大幅增长。与HJT扩产规模相比，市场更加关注HJT平价进度，如果HJT年内实现与PERC成本平价，则2023年行业有望迎来头部厂商HJT的大规模扩产。目前包括SMBB、大产能设备等降本节点已经实现，我们预计2022年HJT平价节点主要包括微晶PECVD量产、银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化等，其中单面微晶PECVD量产数据有望达25%左右，将成为2022年最先兑现的HJT降本提效节点。3月12日，金刚玻璃210尺寸HJT电池片，首片于吴江工厂光伏电池车间顺利下线。金刚玻璃的HJT一期产线共1.2GW，分为600MW微晶PECVD和600MW非晶PECVD两条线，是全球首条GW级量产的210尺寸、单线600MW大产能、具备量产效率24.5%以上微晶工艺的生产线。该项目选用设备龙头迈为股份的整线异质结设备。预计金刚玻璃近期将公布小批量量产数据，若进展及数据良好，有望显著利好迈为股份估值及订单预期，提速HJT平价进度。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润8.9/14.4/20.4亿元，对应PE 71/44/31倍，维持“增持”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 108.12 流通A股(百万股)： 69.17 52周内股价区间(元)： 239.11-796.83 总市值(百万元)： 62,816.59 总资产(百万元)： 9,775.88 每股净资产(元)： 54.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,292 7,302 10,422 (+/-)YOY(%) 59.0% 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 净利润(百万元) 394 643 888 1,436 2,037 (+/-)YOY(%) 59.3% 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 全面摊薄EPS(元) 3.65 5.95 8.21 13.28 18.84 毛利率(%) 34.0% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 净资产收益率(%) 22.6% 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%0%43%86%129%171%214%257%2021-032021-072021-11迈为股份沪深300 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,095 4,292 7,302 10,422 每股收益 5.95 8.21 13.28 18.84 营业成本 1,910 2,630 4,502 6,439 每股净资产 54.31 62.52 75.80 94.64 毛利率% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 每股经营现金流 6.08 0.49 22.18 4.98 营业税金及附加 18 25 42 60 每股股利 1.50 3.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 197 258 438 619 P/E 97.72 70.76 43.74 30.84 营业费用率% 6.4% 6.0% 6.0% 5.9% P/B 10.70 9.29 7.66 6.14 管理费用 92 124 212 299 P/S 20.29 14.63 8.60 6.03 管理费用率% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 102.43 72.55 42.26 28.97 研发费用 331 446 759 1,042 股息率% 0.3% 0.5% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.7% 10.4% 10.4% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 547 809 1,348 1,963 毛利率 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 财务费用 -27 -13 -13 2 净利润率 20.8% 20.7% 19.7% 19.5% 财务费用率% -0.9% -0.3% -0.2% 0.0% 净资产收益率 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资产减值损失 -5 -2 -4 -5 资产回报率 6.6% 7.7% 8.3% 9.8% 投资收益 2 4 4 5 投资回报率 9.0% 10.9% 15.2% 17.8% 营业利润 630 923 1,515 2,180 盈利增长(%) 营业外收支 17 38 36 32 营业收入增长率 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 利润总额 647 961 1,551 2,212 EBIT增长率 42.0% 48.0% 66.7% 45.6% EBITDA 587 829 1,369 1,983 净利润增长率 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 所得税 20 86 122 165 偿债能力指标 有效所得税率% 3.1% 9.0% 7.9% 7.4% 资产负债率 40.2% 41.6% 53.0% 51.1% 少数股东损益 -16 -13 -7 10 流动比率 2.3 2.3 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润 643 888 1,436 2,037 速动比率 1.6 1.4 1.1 1.1 现金比率 0.7 0.6 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,691 2,684 4,987 5,382 应收帐款周转天数 103.3 95.0 85.0 80.0 应收账款及应收票据 1,496 2,058 3,201 4,140 存货周转天数 536.7 540.0 490.0 450.0 存货 2,808 3,891 6,044 7,938 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 2,017 2,019 2,152 2,277 固定资产周转率 7.8 9.1 13.4 15.5 流动资产合计 9,012 10,652 16,383 19,738 长期股权投资 48 48 48 48 固定资产 395 473 544 673 在建工程 8 2 41 73 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 39 49 53 53 净利润 643 888 1,436 2,037 非流动资产合计 764 846 960 1,120 少数股东损益 -16 -13 -7 10 资产总计 9,776 11,498 17,344 20,858 非现金支出 89 22 24 25 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -25 -42 -40 -37 应付票据及应付账款 1,196 1,773 3,700 4,763 营运资金变动 -33 -802 984 -1,497 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 657 53 2,398 538 其它流动负债 2,689 2,958 5,448 5,853 资产 -116 -64 -99 -148 流动负债合计 3,884 4,732 9,148 10,616 投资 -1,822 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 3 4 4 5 其它长期负债 47 47 47 47 投资活动现金流 -1,935 -60 -95 -143 非流动负债合计 47 47 47 47 债权募资 0 0 0 0 负债总计 3,931 4,778 9,195 10,662 股权募资 3,489 0 0 0 实收资本 108 108 108 108 其他 -284 0 0 0 普通股股东权益 5,872 6,759 8,196 10,233 融资活动现金流 3,205 0 0 0 少数股东权益 -27 -40 -47 -37 现金净流量 1,933 -7 2,303 395 负债和所有者权益合计 9,776 11,498 17,344 20,858