请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈为股份(300751.SZ) 2022年04月10日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：508.50 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.45 0.95 -6.36 相对涨幅(%) -1.56 10.01 5.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《迈为股份（300751.SZ）：双面微晶PECVD实现26%效率突破，关注近期HJT平价进程的微晶催化》，2022.3.18 2.《迈为股份（300751.SZ）：在手订单快速增长，盈利能力持续提升，看好22年HJT降本进度》，2022.3.13 3.《迈为股份（300751.SZ）：21年业绩预增超市场预期，HJT收入加速确认》，2022.1.17 4.《光伏设备：N型电池迭代+设备换机+单GW投资额增加，高市占率设备商率先享受行业红利》，2022.1.6 5.《迈为股份（300751.SZ）：激光开槽设备交付长电科技，看好半导体封装国产替代市场》，2021.12.2 迈为股份（300751.SZ）：金刚HJT微晶效率突破24.5%，转光胶膜提升HJT组件功率 投资要点  事件1： 2022年4月9日晚，在金刚电池技术团队和迈为金刚项目技术团队的共同努力下，金刚HJT电池产线微晶首秀转换效率突破24.5%。  事件2：近期，迈为股份联合封装胶膜制造商赛伍技术，成功开发了使用转光胶膜的新型高效HJT组件，将组件功率提升了5W以上。 单面微晶PECVD获得重大突破，期待后续单面微晶数据冲击25%。金刚玻璃HJT电池产线是世界首条具备量产微晶工艺的产线，基于210半片工艺，采用迈为600MW产能的3.0设备，输出功率目标为710W。2022年3月12日金刚210 HJT电池全线贯通，实现流片；3月28日金刚玻璃发布第一轮非晶工艺基础参数的优化数据，全新产品金刚昊阳210HJT电池片最高转换效率已实现24.28%，确保可以实现4月份首批预约客户订单的如期交付。4月9日晚，金刚在前期非晶基础上增加迈为的微晶CVD腔体，电池最高转换效率突破了24.5%，均值接近24.3%。充分体现了迈为首条量产化微晶产线在转换效率提升上的巨大的潜力。后续双方目标将剑指HJT量产转化效率均值25%的目标。  微晶PECVD为HJT短期降本增效重要节点。据迈为披露，2022年行业HJT扩产规模有望达20-30GW，较2021年8.1GW同比大幅增长。与HJT扩产规模相比，市场更加关注HJT平价进度，如果HJT年内实现与PERC成本平价，则2023年行业有望迎来头部厂商HJT的大规模扩产。目前包括SMBB、大产能设备等降本节点已经实现，我们预计2022年HJT平价节点主要包括微晶PECVD量产、银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化等，其中正表面微晶PECVD量产数据有望达25%左右，输出功率达490W左右（基于M6 72片），叠加背表面微晶后（双面微晶），效率有望达到25.5%。2021年金刚玻璃及华晟新能源HJT扩产均采用了微晶PECVD，其中金刚玻璃微晶首秀数据已出，华晟数据后续也将发布。  联合赛伍技术采用转光胶膜提升HJT组件功率5W+，强化迈为HJT生态构建。迈为股份除提高自身HJT设备性能以外，在设备之外不断引领HJT银浆、硅料、靶材等环节降本，构建迈为HJT生态，提速HJT平价进程。HJT产品超高的光电转换效率很大程度源于本征非晶硅对于晶体硅优异的表面钝化能力，但由于TCO膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，使得其电池的电流比普通电池低。迈为携手赛伍技术等企业，通过转光胶膜，把对于HJT电池而言，光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，对于60片规格的M6 HJT组件，功率可增加5W以上。实验数据表明，转光材料在HJT产品中具有很高的应用前景，迈为倡议后续转光材料在以下两点进行优化：1、优化转光材料以及转光材料在封装膜中的分散工艺，使得转光膜组件功率较高透膜提升1%以上，在组件端获得10W的相对增益；2、优化转光膜的耐候性能，保证转光膜材料组件通过3倍IEC测试，并且在加速测试中，保证转光材料本身的有效性。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润8.9/14.4/20.4亿元，对应PE 62/38/27倍，维持“增持”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 -29%0%29%57%86%114%143%171%2021-042021-082021-12迈为股份沪深300 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 108.12 流通A股(百万股)： 69.67 52周内股价区间(元)： 306.06-796.83 总市值(百万元)： 54,978.03 总资产(百万元)： 9,775.88 每股净资产(元)： 54.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,292 7,302 10,422 (+/-)YOY(%) 59.0% 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 净利润(百万元) 394 643 888 1,436 2,037 (+/-)YOY(%) 59.3% 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 全面摊薄EPS(元) 3.65 5.95 8.21 13.28 18.84 毛利率(%) 34.0% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 净资产收益率(%) 22.6% 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,095 4,292 7,302 10,422 每股收益 5.95 8.21 13.28 18.84 营业成本 1,910 2,630 4,502 6,439 每股净资产 54.31 62.52 75.80 94.64 毛利率% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 每股经营现金流 6.08 0.49 22.18 4.98 营业税金及附加 18 25 42 60 每股股利 1.50 3.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 197 258 438 619 P/E 85.53 61.93 38.28 26.99 营业费用率% 6.4% 6.0% 6.0% 5.9% P/B 9.36 8.13 6.71 5.37 管理费用 92 124 212 299 P/S 17.76 12.81 7.53 5.27 管理费用率% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 89.08 63.09 36.53 25.02 研发费用 331 446 759 1,042 股息率% 0.3% 0.6% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.7% 10.4% 10.4% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 547 809 1,348 1,963 毛利率 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 财务费用 -27 -13 -13 2 净利润率 20.8% 20.7% 19.7% 19.5% 财务费用率% -0.9% -0.3% -0.2% 0.0% 净资产收益率 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资产减值损失 -5 -2 -4 -5 资产回报率 6.6% 7.7% 8.3% 9.8% 投资收益 2 4 4 5 投资回报率 9.0% 10.9% 15.2% 17.8% 营业利润 630 923 1,515 2,180 盈利增长(%) 营业外收支 17 38 36 32 营业收入增长率 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 利润总额 647 961 1,551 2,212 EBIT增长率 42.0% 48.0% 66.7% 45.6% EBITDA 587 829 1,369 1,983 净利润增长率 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 所得税 20 86 122 165 偿债能力指标 有效所得税率% 3.1% 9.0% 7.9% 7.4% 资产负债率 40.2% 41.6% 53.0% 51.1% 少数股东损益 -16 -13 -7 10 流动比率 2.3 2.3 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润 643 888 1,436 2,037 速动比率 1.6 1.4 1.1 1.1 现金比率 0.7 0.6 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,691 2,684 4,987 5,382 应收帐款周转天数 103.3 95.0 85.0 80.0 应收账款及应收票据 1,496 2,058 3,201 4,140 存货周转天数 536.7 540.0 490.0 450.0 存货 2,808 3,891 6,044 7,938 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 2,017 2,019 2,152 2,277 固定资产周转率 7.8 9.1 13.4 15.5 流动资产合计 9,012 10,652 16,383 19,738 长期股权投资 48 48 48 48 固定资产 395 473 544 673 在建工程 8 2 41 73 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 39 49 53 53 净利润 643 888 1,436 2,037 非流动资产合计 764 846 960 1,120 少数股东损益 -16 -13 -7 10 资产总计 9,776 11,498 17,344 20,858 非现金支出 89 22 24 25 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -25 -42 -40 -37 应付票据及应付账款 1,196 1,773 3,700 4,763 营运资金变动 -33 -802 984 -1,497 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 657 5