PECVD微晶工艺量产效率超25%，推动HJT产业化加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：127.63元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.23 流通股本(百万股) 269.80 市价(元) 127.63 市值(百万元) 44445.05 流通市值(百万元) 34434.46 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,044 5,047 7,048 10,682 14,054 增长率yoy% 60% 25% 40% 52% 32% 净利润（百万元） 523 717 1,011 1,584 2,040 增长率yoy% 37% 37% 41% 57% 29% 每股收益（元） 1.50 2.06 2.90 4.55 5.86 每股现金流量 0.96 3.88 13.22 7.75 9.42 净资产收益率 17.23% 11.56% 14.12% 18.23% 19.09% P/E 85.0 62.0 44.0 28.1 21.8 P/B 14.6 7.2 6.2 5.1 4.2 备注：股价取自2022年11月22日 投资要点  事件：2022年11月22日，根据公司官方微信公众号消息，公司HJT中试线量产平均转换效率已持续稳定达到25%以上，随着RPD技术持续优化，部分电池转换效率接近26%。  HJT量产平均效率超25%，公司竞争力得以提升。 2021年10月公司研发的RPD设备助力HJT电池创25.82%、26.30%的试验效率世界纪录，2022年以来公司持续优化HJT板式PECVD设备，量产效率不断爬坡，目前常州HJT中试线量产平均转换效率稳定达到25%以上，部分电池转换效率近26%。这标志着公司在HJT设备上取得了阶段性突破，公司的核心竞争力得以提升。  公司设备及工艺优势显著，助力HJT电池降本增效。 公司HJT设备采用RF微晶工艺与板式PECVD，微晶工艺相对于传统非晶具有较高的透光性、较低的电阻，可以提升电池转换效率；板式PECVD采用链式I-IN-P结构组合，搭配自动化整体解决方案、大面积载板，可实现单面或双面微晶工艺；同时公司持续深入研发新型量产型微晶叠加RPD整线方案、管式PECVD、立式/卧式HWCVD、PAR设备。公司HJT设备及工艺优势明显，助力HJT电池降本增效，加快HJT产业化进程。  HJT设备年度市场规模有望超350亿元，公司市占率将进一步提升。 根据我们统计，截至目前，HJT在建产能约50GW（2022年已有产能仅为约4GW）、规划产能超50GW，按照峰值年份扩100GW计算（单GW对应设备投资3.5-4亿元），HJT设备年度市场规模有望超350亿元。公司在HJT技术路线上自主研发制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等工序的主机设备，管式PECVD已量产化定型，RPD与PVD设备已在光伏头部客户中试用。随着公司PECVD微晶工艺量产效率突破25%，客户认可度有望进一步提升，进而将带来公司HJT设备市占率进一步增长，HJT设备订单增长有望超预期。  维持“买入”评级。考虑到公司在HJT设备上取得重要突破以及HJT电池扩产进程加快，未来公司HJT设备订单增长有望超预期，进而为公司贡献业绩弹性，我们看好公司成长性，预计公司2022-2024年的归母净利润为10.11、15.84、20.40亿元，对应的PE分别为44、28、22倍，维持“买入”评级。  风险提示：HJT电池扩产不及预期风险、公司HJT设备创新及工艺优化不及预期风险、市场竞争逐渐加剧的风险。 PECVD微晶工艺量产效率超25%，推动HJT产业化加速 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022年11月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,9918,62611,32814,539营业收入5,0477,04810,68214,054应收票据1,4731,9353,2964,099营业成本3,8065,1357,70410,039应收账款1,3241,8492,8023,686税金及附加213075112预付账款109147220287销售费用71141214281存货4,0335,5396,7996,891管理费用102197374590合同资产446297563926研发费用238331588731其他流动资产7235749411,407财务费用-7206流动资产合计11,65218,66925,38630,909信用减值损失-63-350-53其他长期投资0000资产减值损失-64-43-32-30长期股权投资77777777公允价值变动收益2111固定资产330315302291投资收益-13293032在建工程472777其他收益1397102109无形资产155188230287营业利润8171,1701,8302,354其他非流动资产522525529532营业外收入3333非流动资产合计1,1311,1331,1461,194营业外支出4444资产合计12,78319,80226,53132,102利润总额8161,1691,8292,353短期借款1397226335所得税102146226288应付票据3651,0211,4871,794净利润7141,0231,6032,065应付账款1,8852,2753,6104,708少数股东损益-4121925预收款项03,2973,5752,820归属母公司净利润7181,0111,5842,040合同负债3,7495,2357,93410,438NOPLAT7081,0251,6032,070其他应付款203203203203EPS（按最新股本摊薄）2.062.904.555.86一年内到期的非流动负债2222其他流动负债3204747611,075主要财务比率流动负债合计6,53812,60317,79921,375会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率24.8%39.6%51.6%31.6%其他非流动负债41414141EBIT增长率27.4%44.6%56.3%28.9%非流动负债合计41414141归母公司净利润增长率37.2%40.9%56.7%28.8%负债合计6,57912,64517,84021,416获利能力归属母公司所有者权益6,2027,1448,65910,629毛利率24.6%27.1%27.9%28.6%少数股东权益1133357净利率14.1%14.5%15.0%14.7%所有者权益合计6,2047,1588,69110,686ROE11.6%14.1%18.2%19.1%负债和股东权益12,78319,80226,53132,102ROIC14.7%17.8%22.3%22.9%偿债能力现金流量表资产负债率51.5%63.9%67.2%66.7%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比0.9%2.0%3.1%3.5%经营活动现金流1,3494,6032,6983,279流动比率1.81.51.41.4现金收益7471,0761,6572,127速动比率1.21.01.01.1存货影响-210-1,506-1,260-92营运能力经营性应收影响-277-981-2,356-1,723总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响1374,3432,079649应收账款周转天数83817883其他影响9521,6712,5782,318应付账款周转天数155146138149投资活动现金流-57120-56-101存货周转天数372336288245资本支出-253-50-62-103每股指标（元）股权投资8000每股收益2.062.904.555.86其他长期资产变化-3267062每股经营现金流3.8713.227.759.42融资活动现金流2,241126034每股净资产17.8120.5124.8630.52借款增加-17883129109估值比率股利及利息支付-81-83-85-88P/E62442822股东融资2,521000P/B7654其他影响-21121613EV/EBITDA12854单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。