华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-11-16 市场信心略有恢复，锌铝价格止跌反弹 锌： 现货方面，LME锌现货升水64.75美元/吨，前一交易日升水56.5美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21660-22000元/吨，0#普通对1812合约报升水250-300元/吨；广东0#锌主流成交于21650-21780元/吨，粤市较沪市升水50元/吨附近较昨日扩大了20元/吨左右。下游入市采买积极性略有提高，下游消费稍有回暖。 库存方面，11月15日LME锌库存减少0.55 万吨至 12.54 万吨。根据我的有色，11月12日锌锭库存12.81 万吨，较上周五增加0.37 万吨。镀锌库存 100.54 万吨，较上周增加 1.09 万吨。 观点：昨日沪锌指数止跌反弹，基本面变化不大，美联储主席鲍威尔表示对经济现状感到满意，此外外媒传出中美贸易摩擦有所缓和，市场信心略有恢复。由于当前由于LME现货高升水，进口亏损扩大，叠加环保等因素国内冶炼产能恢复尚有限，因此国内供给仍偏紧张。根据ILSG公布数据显示，1-9月锌锭缺口30万吨左右，较上月继续扩大，因此短期锌锭转向宽松预期差有所修复，因此短期价格波动较大。但高沪伦比值或吸引正套资金入市操作，将打压沪伦比并导致国内市场增加供给宽松预期。中线看，随着锌矿的释放，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。 策略：谨慎偏空，空单底仓持有。套利：观望。 风险点：宏观风险，库存低位。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水17.25美元/吨，前一交易日为贴水14美元/吨。根据SMM，上海成交价集中于13640~13650元/吨，对当月升水20元/吨~升水30元/吨，对隔月贴水50-40元/吨，今日贸易商及中间商之间出货接货表现活跃，部分贸易商表现惜售，大户收货行为较明显，下游接货基本按需采购节奏，华东今日整体成交尚可。 库存方面，11月15日LME铝锭库存增加0.07 万吨至 105.81 万吨，11月14日，国内铝锭社会库存较上周一减少0.9万吨至137.8万吨。 观点：昨日铝价震荡走高，但反弹力度有限。洛阳市出台采暖季文件，明确限产比例和豁免条件，限产比例低于去年同期水平，实际减产力度仍低于去年。海外方面，但由于美国将制裁俄铝时间推迟，铝市利空情绪仍在蔓延，国内盘价格跌破关键阻力位并继续下探。国内方面，当前铝价远低于行业平均成本，且成本仍在小幅上移，因此由于亏损导致的电 华泰期货|锌铝日报 2018-11-16 2 / 6 解铝减产产能在持续增加。当前电解铝新增产能仍多于减产产能，且库存仍有141万吨，因此即便当前维持去库状态，但根据当前推算的供应缺口仍不足以使100多万吨的库存快速减少，以及下游逐渐进入季节性淡季，铝价预计仍维持偏弱震荡。但考虑到山东等低成本地区的成本已经远超当前铝价，如果未来由于亏损导致电解铝企业减产大幅增加，预计铝价将止跌反弹，因此除去供暖季支撑外看，预计底部仍有支撑，但支撑的有效性仍需看后市是否会出现电解铝企业减产。另一方面，动态来看，电解铝四季度新增投产较为集中，施压铝价，但如果价格再度下跌，也将影响新增产能的释放速度。 策略：中性，空头底仓继续持有。套利：观望 风险点：宏观风险。 华泰期货|锌铝日报 2018-11-16 3 / 6 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-20020406080100150020002500300035004000期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 华泰期货|锌铝日报 2018-11-16 4 / 6 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪铝主力电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-11-16 5 / 6 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝7.07.58.08.59.09.5-2000-1500-1000-500050010001500200025002014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/06锌现货进口盈亏平衡比值三月比值-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020005.56.06.57.07.58.08.59.09.52012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01铝现货进口盈亏平衡比值三月比值 华泰期货|锌铝日报 2018-11-16 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华