华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 节前锌铝呈现有价无市迹象 2019-01-25 锌顶部有回调压力，铝成本仍持续走低 2019-01-22 华泰期货|金属锌铝日报 2019-02-13 锌看空情绪略有升温，铝止跌震荡陷入盘整 锌： 现货方面，LME锌现货贴水0.75美元/吨，前一交易日贴水2美元/吨。根据SMM，上海0#普通主流成交于21660-21680元/吨，0#普通对1902合约报贴水30-平水；今日归市贸易商增加，市场活跃度略有回暖，长单交投陆续恢复。库存增加压力作用下，市场以出货为主，早市报价自平水左右逐步下调至贴水20-贴水10元/吨左右。 库存方面，2月12日LME锌库存减少0.26 万吨至10.59 万吨。根据我的有色，2月11日锌锭库存18.96 万吨，较春节前增加5.09 万吨。镀锌库存 106.65 万吨，较节前增加6.01 万吨。 观点：隔夜国内锌价再度增仓下跌，反映节后市场做空情绪升温。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能未能有效增加，而节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期。同时现货升水较此前收窄，亦支撑本轮下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。 策略：单边：中性，激进者可布局少量空单。套利：观望。 风险点：宏观风险。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水24.25美元/吨，前一交易日为贴水23.5美元/吨。根据SMM，上海主流成交价在13270~13290元/吨之间成交，今日市场流通货源充足，持货商出货量较昨日增加，但贸易商仍以接货为主，中间商及贸易商交投力度好于昨日，但整体成交依然较差，下游仍表现平静，个别刚需采购外并未表现活跃。 库存方面，2月12日LME铝锭库存减少0.23 万吨至 128.60 万吨，2月11日，国内铝锭社会库存较节前增加17万吨至149.2万吨。 观点：铝价在经历暴跌后开始企稳回升。节后铝锭库存大幅，符合春节季节性垒库预期，现货贴水小幅扩大，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。供给方面异动，海德鲁预计在19年Q1复产，美对俄铝的制裁确认取消，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外 华泰期货|锌铝日报 2019-02-13 2 / 5 供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。 策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套。 风险点：宏观波动。 华泰期货|锌铝日报 2019-02-13 3 / 5 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001201401500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月铝LME铝升贴水(0-3)-800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/102015/122017/022018/04SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球 华泰期货|锌铝日报 2019-02-13 4 / 5 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/11沪锌主力(元/吨)锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/11沪铝主力(元/吨)电解铝现货库存0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝7.07.58.08.59.09.5-2000-1500-1000-500050010001500200025002014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/09锌即期进口盈亏平衡比值三月比值-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020005.56.06.57.07.58.08.59.09.52012/012013/022014/032015/042016/052017/062018/07铝现货进口盈亏平衡比值三月比值 华泰期货|锌铝日报 2019-02-13 5 / 5 ⚫ 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构