公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 君实生物（688180） 证券研究报告 2022年03月17日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 76.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 691.46 流通A股股本(百万股) 427.71 A股总市值(百万元) 53,041.97 流通A股市值(百万元) 32,809.52 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 19.79 一年内最高/最低(元) 101.05/45.50 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 联系人 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《君实生物-季报点评:综合实力稳步提升，创新管线快速拓展》 2021-10-30 2 《君实生物-公司点评:新冠药物研发再筑下一城，中和抗体海外进展顺利》 2021-10-06 3 《君实生物-半年报点评:2021年上半年业绩符合预期，国际化进展顺利》 2021-08-31 股价走势 VV116取得新进展：国际III期临床试验完成首例患者给药，I期临床数据发表 事件：近日，1）君实生物控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的口服核苷类抗SARS-CoV2药物VV116片已启动一项在中重度新型冠状病毒肺炎受试者中评价VV116对比标准治疗的有效性和安全性的国际多中心、随机、双盲、对照III期临床研究，并已完成首例患者入组及给药。2）VV116已完成的三项I期临床结果发表在学术杂志Acta Pharmacologica Sinica（IF：6.15）上，该项研究结果显示，VV116在健康受试者中表现出良好的安全性和耐受性和药代动力学性质。 新冠口服药VV116已启动2项国际多中心III临床试验，进度领先 目前，君实生物已分别开展针对轻中度以及中重度COVID-19患者的国际III期临床试验，在中国药企中君实生物进度较快。本次针对中重症患者的试验主要终点为截至第29天进展为（危）重型COVID-19或全因死亡的受试者百分比。此前，VV116已完成1项在中、重度 COVID-19受试者中进行的随机、开放、对照 II 期临床试验，试验显示VV116具有很好的安全性和有效性，并且VV116已获得乌兹别克斯坦紧急使用授权（EUA）。VV116整体临床研究进度推进迅速，药物有望未来顺利实现商业化，满足反复发酵的新冠疫情的临床需求。 VV116完成三个I期临床，具有良好的安全性和耐受性 VV116完成了总计三个位于中国的I期临床试验，共入组86人。其中研究1和研究2为单剂量和多剂量递增研究，用于评估在健康受试者中单次和多次递增口服VV116的安全性、耐受性和药代动力学特征；研究3用于观察饮食对健康受试者口服VV116后药代动力学和安全性的影响。药物代谢方面，VV116在口服进入人体后迅速水解至其代谢物116-N1（母体核苷），血浆116-N1浓度快速达到峰值（中位Tmax 1.00-2.50小时）。安全性方面，3个试验均无无死亡、严重不良事件（SAE）、3级或以上AE，或导致停药/中断的AE报告，并且所有AE均在没有任何治疗或干预的情况下恢复。 VV116具有结构优势，临床前结果良好 VV116是根据Remdesivir改造而来的RdRp抑制剂。在临床前药效学上，VV116在体内外都展现出显著的抗新冠病毒作用。在小鼠模型上，VV116以默沙东molnupiravir为阳性对照，研究发现在使用药物后，可将病毒滴度降低至检测限以下，抗新冠病毒的功效较强。同时VV116在动物毒性研究中未观测到不良反应，展现了较好的安全性。在药代动力学上，VV116具有很高的口服生物利用度，其口服吸收后，迅速代谢为母体核苷。药代性质是VV116有别于remdesivir最明显的特征之一，也是VV116口服有效的关键科学依据。 同时布局3CLpro抑制剂在研药物VV993，两药有望协同联用 公司与旺山旺水合作开发的还有另一款口服抗新冠病毒候选新药VV993。VV993是公司布局的与辉瑞Paxlovid相同机制的3CLpro抑制剂。目前根据VV993的临床前研究和抗病毒研究研究结果，VV993单药即显示出良好的有效性和安全性，具有重要的开发价值。与此同时，VV116和VV993是针对病毒生命周期的不同关键且保守靶点而开发的药物或候选药物，除了单药使用发挥各自的优势外，还具有联合用药的发展前景。 盈利预测与投资评级 根据公司2021年业绩快报，我们将2021年收入由34.05亿上调至40.13亿，净利润由-2.48亿下调至-7.40亿元。我们预计2022至2023年收入为37.67、48.23亿元，实现归母净利润-3.63、0.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验失败风险，上市后销售不及预期，业绩快报为初步测算，具体数据以公司披露的正式年报为准 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2021-032021-072021-11君实生物沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 775.09 1,594.90 4,012.90 3,766.55 4,823.00 增长率(%) 26375.48 105.77 151.61 (6.14) 28.05 EBITDA(百万元) 221.57 250.84 (577.96) (196.76) 283.53 净利润(百万元) (747.42) (1,668.61) (739.63) (363.21) 88.93 增长率(%) 3.39 123.25 (55.67) (50.89) (124.49) EPS(元/股) (0.82) (1.83) (0.81) (0.40) 0.10 市盈率(P/E) (93.47) (41.87) (94.46) (192.35) 785.56 市净率(P/B) 23.46 11.99 9.53 10.02 9.90 市销率(P/S) 90.14 43.80 17.41 18.55 14.49 EV/EBITDA 0.00 268.86 (110.99) (330.01) 231.32 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,220.85 3,385.00 5,372.81 4,504.09 3,862.59 营业收入 775.09 1,594.90 4,012.90 3,766.55 4,823.00 应收票据及应收账款 163.21 664.44 816.45 468.90 909.03 营业成本 90.68 372.53 650.64 516.42 649.85 预付账款 297.74 258.18 884.35 419.37 898.58 营业税金及附加 7.30 7.72 7.72 7.72 7.72 存货 180.67 343.43 166.23 399.29 211.05 销售费用 320.06 687.97 1,059.40 941.64 1,061.06 其他 48.64 47.68 90.66 45.08 110.87 管理费用 216.92 439.80 662.13 621.48 699.34 流动资产合计 1,911.12 4,698.72 7,330.50 5,836.73 5,992.13 研发费用 946.10 1,778.02 2,400.32 2,071.60 2,315.04 长期股权投资 72.25 66.17 66.17 66.17 66.17 财务费用 (13.18) 21.19 (26.60) (43.48) (36.84) 固定资产 328.44 1,905.91 1,715.32 1,524.73 1,334.14 资产/信用减值损失 1.04 (4.48) (2.12) (3.17) (2.64) 在建工程 1,479.71 415.55 415.55 415.55 415.55 公允价值变动收益 23.43 46.04 (0.00) 0.00 0.00 无形资产 142.92 162.09 154.01 145.94 137.87 投资净收益 (1.83) (5.62) (11.42) (6.29) (7.78) 其他 477.53 748.97 515.06 571.89 606.42 其他 (76.54) (92.19) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,500.84 3,298.69 2,866.11 2,724.28 2,560.15 营业利润 (738.89) (1,656.08) (754.25) (358.29) 116.41 资产总计 4,411.95 7,997.41 10,196.61 8,561.01 8,552.28 营业外收入 0.28 38.72 13.01 17.34 23.02 短期借款 76.89 21.23 0.00 0.00 0.00 营业外支出 28.02 55.07 29.30 37.46 40.61 应付票据及应付账款 326.69 797.70 1,647.08 788.97 655.14 利润总额 (766.62) (1,672.43) (770.53) (378.41) 98.83 其他 174.65 610.39 1,023.62 649.55 675.31 所得税 (18.89) (3.82) (30.82) (15.14) 9.88 流动负债合计 578.23 1,429.32 2,670.70 1,438.52 1,330.45 净利润 (747.73) (1,668.61) (739.71) (363.27) 88.94 长期借款 744.90 542.22 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.31) (0.00) (0.08) (0.06) 0.01 应付债券 0.00 0.00 80.59 26.86 35.82 归属于母公司净利润 (747.42) (1,668.61) (739.63) (363.21) 88.93 其他 110.80 154.92 113.02 126.25 131.40 每股收益（元） (0.82) (1.83) (0.81) (0.40) 0.10 非流动负债合计 855.70 697.14 193.61 153.11 167.21 负债合计 1,433.92 2,169.60 2,864.31 1,591.63 1,497.67 少数股东权益 (0.00) (0.00) (0.09) (0.15) (0.14) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 784.15 872.50 910.76 910.76 910.76 成长能力 资本公积 4,180.42 8,632.38 10,827.89 10,827.89 10,827.89 营业收入 26375.48% 105.77% 151.61% -6.14% 28.05% 留存收益 (1,999.07) (3,667.68)