TaurusNXT临床试验首例患者植入完成，三代TAVR进度领先

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评 推荐（维持） TaurusNXT临床试验首例患者植入完成，三代TAVR进度领先 目标价：47港元 当前价：22.85港元 事项：  公司发布公告，公司第三代经导管主动脉瓣置换（TAVR）系统TaurusNXT的多中心临床试验招募到首位患者，并且复旦大学附属中心医院已完成首例植入。 评论：  TaurusNXT临床试验首例患者植入完成。公司第三代经导管主动脉瓣置换系统TaurusNXT的多中心临床试验招募到首位患者，并且复旦大学附属中山医院已成功完成首例植入。TaurusNXT临床试验是一项多中心、前瞻性、单组目标值研究，旨在评估TaurusNXT治疗严重主动脉瓣狭窄患者的安全性及有效性。该研究由复旦大学附属中山医院葛均波院士牵头，涉及全国逾15个一流中心。  TaurusNXT技术先进，有望较大幅度延长瓣膜寿命。TaurusNXT采用公司已获专利的非戊二醛抗钙化技术与低温冷冻干燥技术，有望大幅提升人工主动脉瓣的耐用性、生物兼容性，以及保持瓣膜组织的物理完整性，这也是全球市场上唯一的非戊二醛处理心包技术。  一二代TAVR放量可期。公司一代、二代TAVR拿证的速度在三类器械中史无前例，在入院、医保编码获取、术式推广上，也极其高效。截至8月，公司已在48家医院开展销售并已至少完成一台手术，其中包括2家四大中心和16家年手术量超过50台的重点医院，共计完成83套的植入。21年预计一二代TAVR合计销售量为450套（终端植入量不低于70%），以二代为主。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司21-23年收入为1.46亿、4.98亿元、9.06亿元，同比增长278%、241%和82%；净利润为-3.15亿、-1.73亿元、-0.22亿元，EPS为-0.47、-0.26、-0.03元。根据DCF测算，可得公司合理市值应为261亿元（对应股价为47港元），维持“推荐”评级。  风险提示：1、TAVR等产品上市放量不达预期；2、新产品研发进度不达预期；3、市场竞争加剧导致产品降价超过预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 39 146 498 906 同比增速(%) 106.7% 278.1% 240.6% 81.9% 归母净利润(百万) -2,069 -315 -173 -22 同比增速(%) -288.9% 84.8% 45.2% 87.4% 每股盈利(元) -3.27 -0.47 -0.26 -0.03 市盈率(倍) -5.8 -40.5 -73.9 -588.7 市净率(倍) 4.3 4.5 4.5 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年09月13日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 66,922 已上市流通股(万股) 66,922 总市值(亿元) 128 流通市值(亿元) 128 资产负债率(%) 2.36% 每股净资产(元) 4.44 12个月内最高/最低价 39.10/19.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《沛嘉医疗-B（9996.HK）深度研究报告：极具竞争力的心脏瓣膜和神经介入器械领域玩家》 2021-06-25 《沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年上半年业绩预告点评：上半年收入表现亮眼，TAVR放量值得期待》 2021-07-23 《沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年中报点评：神经介入业务收入高增长，TAVR放量可期》 2021-08-31 -50%-30%-10%10%30%50%沛嘉医疗-B恒生指数华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年09月14日 沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,458 2,527 2,407 2,336 营业总收入 39 146 498 906 应收款项合计 57 15 50 91 主营业务收入 39 146 498 906 存货 25 0 0 0 其他营业收入 1 0 0 0 其他流动资产 0 15 50 60 营业总支出 256 384 718 1,043 流动资产合计 2,544 2,556 2,507 2,487 营业成本 13 51 142 214 固定资产净额 89 89 88 87 营业开支 243 333 575 829 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -217 -238 -220 -138 其他长期投资 7 13 13 11 净利息支出 -37 -10 -12 -15 商誉及无形资产 215 321 371 421 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 18 59 109 159 其他非经营性损益 -221 -100 -60 -10 其他非流动资产 8 6 6 7 非经常项目前利润 -401 -328 -268 -133 非流动资产合计 337 488 587 685 非经常项目损益 -1,668 10 100 120 资产总计 2,881 3,044 3,094 3,172 除税前利润 -2,069 -318 -168 -13 应交税金 4 6 10 9 所得税 0 0 0 0 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -3 5 其他流动负债 33 5 14 14 持续经营净利润 -2,069 -318 -165 -18 流动负债合计 44 26 67 66 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 50 90 150 净利润 -2,069 -315 -173 -22 其他非流动负债 24 150 87 118 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 24 200 177 268 归属普通股东净利润 -2,069 -315 -173 -22 负债总计 68 226 244 334 EPS(摊薄) -3.27 -0.47 -0.26 -0.03 归属母公司所有者权益 2,813 2,821 2,848 2,827 少数股东权益 0 -3 2 11 股东权益总计 2,813 2,818 2,850 2,838 主要财务比率 负债及股东权益总计 2,881 3,044 3,094 3,172 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入增长率 106.7% 278.1% 240.6% 81.9% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 -288.9% 84.8% 45.2% 87.4% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 -181 -194 -153 -68 毛利率 65.3% 65.3% 71.4% 76.4% 净利润 -2069 -315 -173 -22 净利率 -5351.6% -215.7% -34.7% -2.4% 折旧和摊销 1 1 1 1 ROE -183.5% -11.2% -6.1% -0.8% 营运资本变动 1702 33 -34 -51 ROA -110.0% -10.6% -5.6% -0.7% 其他非现金调整 184 87 53 4 偿债能力 投资活动现金流 -12 -107 -100 -99 资产负债率 2.36% 7.4% 7.9% 10.5% 资本支出 -28 -100 -100 -100 流动比率 5731.2% 9772.9% 3750.9% 3764.5% 长期投资减少 11 -6 0 2 速动比率 5674.2% 9772.9% 3750.9% 3764.5% 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 4 -1 0 -1 每股收益 -3.27 -0.47 -0.26 -0.03 融资活动现金流 2342 370 133 96 每股经营现金流 -0.27 -0.29 -0.23 -0.10 投资收益 0 0 0 0 每股净资产 4.44 4.22 4.26 4.22 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -5.8 -40.5 -73.9 -588.7 其他投资活动产生的现金流量净额 2342 370 133 96 P/B 4.3 4.5 4.5 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 ch