美联储3月议息会议点评：美联储步入加息周期

——美联储步入加息周期 袁方章森（联系人） 内容提要 美联储自2018年以来首次加息25BP，FOMC委员预计今年还将加息6次、 明年加息3-4次；同时上调年末通胀预测至4.1%、下调全年经济增速预测至2.8%。 鲍威尔认为美国经济能够承受加息的冲击，暗示缩表或于5月宣布，并表示俄乌 战争给通胀和经济活动带来了额外的压力。 考虑到美联储此前与市场沟通相对充分，隔夜海外股债价格表现尚属预期之 内。但未来通胀上行、经济下行的风险犹存，市场波动率水平较高，后续加息和 缩表的影响或被放大。 对于国内而言，在“外紧内松”的货币政策背景下，未来国内经济景气的复 苏将对冲资本流出的压力。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、美联储步入加息周期 美联储自2018年以来首次加息，决定将政策利率水平从0-0.25%调升至 0.25-0.5%。点阵图显示，FOMC委员对今年底政策利率的预测中值从0.9%调升至 1.9%，对明年底的预测从1.6%调升至2.8%。 在单次加息保持25BP幅度不变的假设下，这意味着今年接下来6次议息会议 每次都会加息，并且明年还要加息3-4次。 图1：美联储3月议息会议点阵图 在近期Taper进程结束后，美联储资产负债表规模达到历史最高的近9万亿 美元。就之后从扩表转缩表的进程而言，美联储主席鲍威尔暗示将在5月宣布具 体细节，在节奏上将快于上一轮缩表。 图2：美联储资产中的国债和长期债券占比，% 在经济预测上，美联储对今年美国GDP增速的预测从4%下调至2.8%、将其 衡量通胀水平的指标——核心PCE同比的预测从2.7%上调至4.1%，并认为出现 了更广泛的价格压力。 此外，美联储认为俄乌战争对美国的影响难以确定，但在短期内可能会给通 货膨胀造成额外的上升压力，并对经济活动产生影响。但是，鲍威尔在新闻发言 中表示，美国经济能够承受加息的冲击，以此淡化了市场对经济衰退的担忧。 自去年四季度以来，在美联储的政策目标排序中，遏制通胀已然上升至第一 位，因此后续紧缩节奏与通胀变化高度相关。 往后看，美国通胀3月CPI同比大概率“破8”，二季度预计维持高位，下 半年随着供应链缓解、基数上升而开始下降，但下降幅度仍受制于供给约束和服 务消费的恢复。 在此情形下，从短期看，不排除美联储5月或6月一次性加息50BP的可能， 给予通胀预期更为明确的打压信号；而到了下半年，通胀的回落和经济可能出现 的放缓，将为美联储留有部分政策调整的空间。 从中期看，缩表的加快在理论上可能扭转美债长短端收益率的倒挂。但如果 下半年通胀仍处于较高水平，则可能使得加息和缩表的节奏同步加快，由此催生 的美债收益率快速上行的风险值得警惕。 从长期看，美国通胀和利率中枢相对疫情前水平可能出现中枢上移，这对海 外市场的估值体系或将造成冲击，进而对我国市场也可能形成估值对标的压力。 考虑到美联储此前与市场沟通相对充分，隔夜海外股债价格表现尚属预期之 内。但未来通胀上行、经济下行的风险犹存，市场波动率水平较高，后续加息和 缩表对市场的影响或被放大。 对于国内而言，近期外资在股债市场的调整与美联储货币政策的收紧关系不 大，因为加息预期升温的时点相对更早、人民币汇率表现也依然较强，当前外资 的调整更多是对政策变化和疫情冲击进行定价。而在“外紧内松”的货币政策背 景下，未来国内经济景气的复苏将对冲资本流出的压力。 图3：美股波动率指数 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。