[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 宽信用进程暂缓，政策有待加码 [Table_ReportType] ——2月金融数据点评 [Table_ReportDate] 2022年03月15日 [Table_Summary] ⚫ 事件： 2月社融存量同比增速10.2%，前值10.5%；新增人民币贷款1.23万亿元（预期1.45万亿元），同比少增1300亿元，1月为3.98万亿元；M2同比增速回落0.6个百分点至9.2%（预期9.5%），M1同比上行6.6个百分点至4.7%。 ⚫ 信贷投放低于预期，同环比数据均下行，结构数据也表现偏弱。居民端贷款偏弱，房地产、消费依然不强。2月通常为零售类贷款淡季，居民短端和中长端贷款均为负值。2月房地产销售依然表现较差，居民购房意愿依然不强。房地产政策在逐步释放利好。但三月受到深圳、上海等地的疫情影响，预期购房仍将表现偏弱。 ⚫ 企业中长期贷款相对疲弱，短贷和票据融资同比增加，银行靠票据融资冲指标的现象延续。实体经济投资意愿依然不强，企业端贷款处于近几年的相对低点，企业长端贷款持续疲弱，短端和企业票据仍是主要支撑，2月企业表内票据融资延续走强。票据转贴现利率再度走低，与同业存单收益率持续倒挂。 ⚫ 宽信用再度放缓，政府专项债仍是主要拉动项。社融增速回落，政府专项债、企业债券融资为主要拉动项，新增人民币贷款和非标融资形成一定拖累。 ⚫ M2同比增速延续回暖，M1在春节错位基数作用和房地产偏弱的影响下继续下探。春节错位提前的影响下，年终奖发放将提前到1月，企业活期存款转为个人储蓄存款，导致M1增速承压。居民户存款大幅增加，企业存款减少，财政存款继续回落，稳增长政策下，财政支出发力。 ⚫ 社融本月持续回暖，总量有所放量，信贷迎来开门红，但居民需求端尚未修复。一季度地方政府专项债供应预期整体提前，预期基建融资将得到满足，3月或明显提速。居民贷款需求较弱，房企融资、销售回款依然承压。宽信用进程仍有待进一步观望，预期社融明显提速或将在二季度到来。 ⚫ 2月降息窗口预期暂时关闭，货币政策预期以结构性工具为主。随着1月宽信用的阶段性落地，货币政策降息的紧迫性降低。而美联储3月即将到来的加息，或给宽松的空间带来一定影响。货币政策仍处于宽松的通道，预期结构性工具仍是重点，房地产政策有待进一步宽松。 ⚫ 风险因素：宽信用进程不及预期，房地产融资走弱，居民消费不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 两会强调稳增长，债市调整进行时 两会注重稳增长，宽信用有待逐步落地 稳增长政策加码，对债市有何影响？ 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 信贷同环比均回落，企业、居民需求仍弱 ................................................................... 3 2 宽信用再度放缓，政府专项债仍是主要拉动 ............................................................... 4 3 M2增速回落，M1季节影响下反弹 .............................................................................. 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 新增人民币贷款分项走势（亿元） .................................................................. 3 图表2： 票据贴现利率与同业存单持续倒挂（%） ....................................................... 3 图表3： 商品房成交同比延续负增(%,万平方米) ........................................................... 4 图表4： 土地成交面积持续走低（%，平方米） ........................................................... 4 图表5： 宽信用进程再度放缓（%） ............................................................................... 4 图表6： 国债收益率延续下行（%） ............................................................................... 4 图表7： 企业债券、股权直接融资季节性回落（亿元） .............................................. 5 图表8： 未贴现银行承兑汇票大幅转负（亿元） .......................................................... 5 图表9： M1、M2剪刀差缩窄（％） .............................................................................. 6 图表10： 社融与M2剪刀差走阔（%） ......................................................................... 6 图表11： 新增存款季节性环比回落（万亿元） ............................................................ 6 图表12： 新增存款中财政存款反弹（万亿元） ............................................................ 6 lVmVnVeVnW9UjYoOuMmNrR9P8Q6MsQqQsQtRjMpPoNkPoPmR7NoPmRMYsRtRvPqRuN [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 事件 2022年2月新增社融1.19万亿元（市场预期2.22万亿元），去年同期为1.72万亿元，社融存量同比增速10.2%，前值10.5%；新增人民币贷款1.23万亿元（预期1.45万亿元），同比少增1300亿元，1月为3.98万亿元；M2同比增速回落0.6个百分点至9.2%（预期9.5%），M1同比上行6.6个百分点至4.7%。 1 信贷同环比均回落，企业、居民需求仍弱 信贷投放低于预期，同环比数据均下行，结构数据也表现偏弱。2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比减少1300亿元，上月为3.98万亿元，信贷投放同比转弱，环比季节性下行。2月单月数据表现较差，如果综合1-2月的累计数据来看，同比依然表现弱于同期。 实体经济投资意愿依然不强，企业中长期贷款相对疲弱，短贷和票据融资同比增加，银行靠票据融资冲指标的现象延续。从企业端来看，2月新增中长期贷款5052亿元，同比少增5948亿元，除去去年高基数的影响外，也是近5年的相对低点（剔除受疫情影响严重的2020年2月）。短期贷款同比增速有所上行，本月短期贷款4111亿元，同比上行1614亿元，上月值为1.01万亿元。2月企业表内票据融资延续走强，企业表内票据融资新增3052亿元，同比增长4907亿元。2月下旬票据转贴现利率再度走低，与同业存单收益率持续倒挂。 居民端贷款偏弱，房地产、消费依然不强。2月通常为零售类贷款淡季，居民短端和中长端贷款均为负值。从居民端来看，2月居民部门贷款新增-3369亿元，同比减少4790亿元。其中，中长期贷款新增-459亿元，同比减少4572亿元，为主要拖累项。短期贷款新增-2911亿元，同比减少220亿元。 图表1：新增人民币贷款分项走势（亿元） 图表2：票据贴现利率与同业存单持续倒挂（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2月房地产销售依然表现较差，房地产政策在逐步释放利好。房企开年拿地依然偏弱，2月开启集中供地的大型城市较少，随着更多城市开启集中供地，预期3月企业拿地环比将转好，但受到疫情影响，同比依然偏弱。2月部分受到春节和疫情的影响，房地 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 产成交同比回落，居民购房意愿依然不强。房地产宽松政策逐步开启，郑州在3月1号发布19条新政，松绑了限购、限贷，重启货币化安置，有助于提振购房需求。随更多“因城施策”的政策落地，居民购房有望逐步回暖，但三月受到深圳、上海等地的疫情影响，预期购房仍将表现偏弱。 图表3：商品房成交同比延续负增(%,万平方米) 图表4：土地成交面积持续走低（%，平方米） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 宽信用再度放缓，政府专项债仍是主要拉动 社融增速再度放缓，宽信用进程整体偏慢。政府专项债、企业债券融资为主要拉动项，新增人民币贷款和非标融资形成一定拖累。新口径下2月新增社会融资规模1.19万亿元，同比减少5343亿元，市场预期2.22万亿元，社融存量同比增速10.2%，较上月回落0.3个百分点。扣除政府债券之后，旧口径社融增速回落0.38个百分点至8.81%。具体来看： 地方政府专项债同比保持高增，一季度基建资金投放节奏前置。本月地方政府专项债2722亿元，同比多增1705亿元，前值6026亿元，在社融占比上行2.12个pct至11.88%。稳增长政策下，地方政府专项债发行节奏靠前，一季度预期整体提速，基建将随专项债投放提速而上行。 图表5：宽信用进程再度放缓（%） 图表6：国债收益率延续下行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 企业债券融资在稳增长下保持上行，股权融资同环比转弱。2月，企业债券融资3377亿元，同比增加2021亿元，前值5799亿元。稳增长政策下，企业债券融资依然保持上行。非金融企业境内股票融资585亿元，同比减少108亿元，前值1439亿元，股票市场2月转入熊市，股权融资转弱。 非标融资形成一定拖累，表外票据融资大幅转跌。2月非