2021年年报点评：Q4价格创新高带动全年业绩小幅增长

维持“增持”评级。公司2021年实现收入77.13亿，同比增长9.46%，归母净利润18.36亿，同比增长3.04%，符合市场预期。考虑煤炭成本上涨，我们下调2022-2023年EPS预测至1.59、1.68（-0.15、-0.2）元，新增2024年EPS为1.76元，根据可比公司2022年平均9倍PE，下调目标价至14.31（-4.66）元。 四季度受限产影响销量下降明显，但盈利大幅攀升带动业绩提升。公司全年实现水泥销量1978万吨，同比增长2.96%；其中Q4受限电限产及地产下行等因素影响，实现销量520万吨，同比下降25%。2022Q1我们判断受下游地产需求下降影响，整体销量可能仍有20%的下行； 3月后随着天气好转与重点工程项目逐步释放，出货量明显攀升，预计销量在Q2有望回升。 限产带动水泥价格达到历史最好水平。我们估算公司全年水泥出厂均价为370元/吨，同比增长21元/吨，吨毛利为138元/吨。其中Q4出厂均价约450元/吨，受限产带动同比环比分别大幅增长130、110元/吨，达到历史最好水平，吨净利约97元/吨，同比增长38元/吨，Q4盈利受提价带动弥补了销量的缺失。 投资收益及公允价值助力Q4业绩。公司四季度投资收益及公允价值变动合计提升约0.79亿，主要是公司所持证券及基金类金融资产收益影响，而2020Q4同期为0.26亿左右，助力Q4业绩抬升。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。