请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年02月28日 证 券研究报告•2021年 业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.88元 浙江美大（002677） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 全年营收业绩稳健增长，Q4增速放缓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.46 流通A股(亿股) 4.18 52周内股价区间(元) 14.38-22.17 总市值(亿元) 102.59 总资产(亿元) 21.90 每股净资产(元) 2.71 相关研究 [Table_Report] 1. 浙江美大（002677）：行业维持高景气，公司经营稳健 (2021-10-25) 2. 浙江美大（002677）：行业增长红利释放，产品渠道齐发力 (2021-08-10) 3. 浙江美大（002677）：集成灶加速渗透，盈利能力恢复 (2021-04-15) 4. 浙江美大（002677）：集成灶龙头稳健增长，盈利能力提升 (2021-04-08) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现营收21.7亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长23%；实现扣非净利润6.4亿元，同比增长18%。单季度来看，Q4单季实现营收6.4亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长4.6%；实现扣非净利润2亿元，同比下降3.4%。  集成灶行业持续高增长，全年营收业绩增长稳健。集成灶行业作为家电产业增长最好的大家电品类之一，据AVC数据显示，2021年集成灶全渠道实现销售量304万台，同比增长28%；实现销售额256亿元，同比增长41%，集成灶行业维持高景气。全年来看，公司作为龙头企业，积极构建多元化销售渠道，逐渐形成了以经销商渠道为主线，以电商、KA、工程及社区渠道为支线的一体四翼渠道格局，享受行业增长红利，推动公司营收业绩稳步增长。  Q4基数较大，且受行业影响增速放缓。单Q4而言，四季度一直为厨电销售的重点时间段，2020年Q4占全年比重达33.5%，本身基数较大，且受下半年疫情反复叠加地产遇冷影响，行业增速有所放缓，根据奥维云网数据，2021年12月集成灶销行业规模线上同比增长4.2%。  产品结构改善，盈利能力稳健。尽管2021年原材料成本持续走高，公司以实现高质量发展为导向，通过持续加大技术创新和产品迭代升级，提高产品竞争力；蒸箱款、蒸烤箱款等高端产品占比不断提升，2021年线上均价提升258元，全年盈利能力保持稳健。  盈利预测与投资建议。由于地产销售遇冷，我们调整公司收入预期，预计2021-2023年EPS分别为1.04元、1.21元、1.39元；考虑集成灶仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、房地产销售波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1770.82 2167.62 2562.53 2983.92 增长率 5.13% 22.41% 18.22% 16.44% 归属母公司净利润（百万元） 543.56 668.81 778.54 899.38 增长率 18.16% 23.04% 16.41% 15.52% 每股收益EPS（元） 0.84 1.04 1.21 1.39 净资产收益率ROE 31.90% 33.19% 34.08% 34.71% PE 19 15 13 11 PB 6.02 5.09 4.49 3.96 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-2%6%14%22%21/221/421/621/821/1021/1222/2浙江美大 沪深300 40590 浙 江美大（002677）2021年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1770.82 2167.62 2562.53 2983.92 净利润 543.56 668.81 778.54 899.38 营业成本 836.45 1024.05 1201.88 1403.07 折旧与摊销 62.18 114.84 125.16 132.16 营业税金及附加 17.55 20.79 24.03 27.88 财务费用 -21.88 -27.37 -30.06 -37.47 销售费用 198.69 262.28 328.00 387.91 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 61.82 121.39 143.50 167.10 经营营运资本变动 -1.64 -68.64 43.95 43.92 财务费用 -21.88 -27.37 -30.06 -37.47 其他 51.65 -10.00 -10.00 -10.00 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 633.84 677.64 907.59 1027.99 投资收益 0.00 10.00 10.00 10.00 资本支出 9.92 -55.00 -69.00 -88.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -579.96 10.30 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -570.04 -44.70 -59.00 -78.00 营业利润 635.35 776.48 905.18 1045.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.29 2.00 2.00 2.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 634.06 778.48 907.18 1047.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 90.50 109.67 128.64 148.05 支付股利 -350.16 -413.76 -509.09 -592.62 净利润 543.56 668.81 778.54 899.38 其他 0.00 83.37 30.06 37.47 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -350.16 -330.38 -479.04 -555.15 归属母公司股东净利润 543.56 668.81 778.54 899.38 现金流量净额 -286.36 302.55 369.55 394.84 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 509.97 812.52 1182.08 1576.92 成长能力 应收和预付款项 44.06 51.28 60.60 71.16 销售收入增长率 5.13% 22.41% 18.22% 16.44% 存货 78.03 95.53 112.11 130.88 营业利润增长率 18.81% 22.21% 16.57% 15.49% 其他流动资产 505.10 500.10 500.11 500.13 净利润增长率 18.16% 23.04% 16.41% 15.52% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 20.88% 27.87% 15.78% 13.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 794.80 744.02 694.42 652.81 毛利率 52.76% 52.76% 53.10% 52.98% 无形资产和开发支出 169.02 160.09 155.16 154.23 三费率 13.48% 16.44% 17.23% 17.34% 其他非流动资产 77.55 92.12 90.50 88.88 净利率 30.70% 30.85% 30.38% 30.14% 资产总计 2178.53 2455.67 2794.98 3175.01 ROE 31.90% 33.19% 34.08% 34.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 24.95% 27.24% 27.85% 28.33% 应付和预收款项 263.22 362.52 423.35 486.37 ROIC 65.86% 78.59% 92.29% 113.57% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 38.16% 39.86% 39.03% 38.21% 其他负债 211.60 78.28 87.33 97.56 营运能力 负债合计 474.82 440.80 510.67 583.93 总资产周转率 0.85 0.94 0.98 1.00 股本 646.05 646.05 646.05 646.05 固定资产周转率 2.52 3.18 3.80 4.67 资本公积 104.92 104.92 104.92 104.92 应收账款周转率 83.74 84.95 87.68 85.68 留存收益 1008.85 1263.90 1533.34 1840.10 存货周转率 10.61 11.80 11.58 11.55 归属母公司股东权益 1703.71 2014.87 2284.31 2591.07 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 121.24% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1703.71 2014.87 2284.31 2591.07 资产负债率 21.80% 17.95% 18.27% 18.39% 负债和股东权益合计 2178.53 2455.67 2794.98 3175.01 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.54 3.52 3.83 4.09 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 2.36 3.29 3.60 3.85 EBITDA 675.66 863.95 1000.28 1140.12 股利支付率 64.42% 61.86% 65.39% 65.89% PE 18.87 15.34 13.18 11.41 每股指标 PB 6.02 5.09 4.49 3.96 每股收益 0.84 1.04 1.21 1.39 PS 5.79 4.73 4.00 3.44 每股净资产 2.64 3.12 3.54 4.01 EV/EBITDA 13.58 10.27 8.50 7.11 每股经营现金 0.98 1.05 1.40 1.59 股息率 3.41% 4.03% 4.96% 5.78% 每股股利 0.54 0.64 0.79 0.92 数据来源：Wind，西南证券 8YdVmXKXmNmNbRaOaQtRpPpNnPlOnNsRfQnNnMaQoPnRxNpMtRNZrRoN 浙 江美大（002677）2021年 业绩快报点评 请务必阅读正