请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  航空装备深度报告：主机链长  国防支出预算增幅重回7%上方，稳步增长尚有空间  地区事件催化，板块企稳回升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 镍价短期暴涨脱离基本面，高温合金个股大幅下跌。上周以来，金属镍价格快速上涨，作为高温合金主要原材料，影响整个高温合金产业链，尤其是上游高温合金冶炼企业。核心生产商抚顺特钢、钢研高纳、图南股份，单周股价分别下跌7.5%、9.5%和13.8%。高温合金作为先进航空发动机的基石，长期以来国内供需存在一定缺口，国产化程度提升需求迫切。我们认为供应保障是首要目标，成本端剧烈波动不应当影响军品生产，上游价格波动能够比较有效地传导和吸收。长期来看，航发旺盛需求和各企业扩产能力将是业绩成长的决定性因素，关注市场短期波动下个股的超跌机会。 ⚫ 歼10CE首次出口巴基斯坦，实现新一代航空主战装备成体系、成建制出口。当地时间3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼10CE接装仪式。这标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。 ⚫ 航空工业开拓民机、军贸两大市场，出口成交创新高。近年来，航空工业坚定开拓民机、军贸两大市场，加快构建新时代航空工业新发展格局，一大批航空军贸产品成体系亮相国际大型航展，L15、直10ME、“翼龙”系列无人机等产品备受海内外关注。2021年，航空工业军贸领域克服疫情影响，勇创佳绩，出口成交创新高。 ⚫ 产业链景气扩张传导有序，板块企稳配置价值凸显。军工板块开年在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导。“十四五”期间配套企业需求放量确定性强，民营龙头业绩将更具弹性。中证军工指数估值为59倍，处于历史PE的17%分位值，看好当前位置下板块配置价值。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、爱乐达；金属材料关注西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性，关注天箭科技、雷电微力、中航光电、航天电器、振华科技、鸿远电子、富吉瑞等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军工采购价格下降；行业竞争加剧。 -0.500.515-Mar26-May6-Aug17-Oct28-Dec10-Mar国防军工沪深300 [Table_Title] 镍价短期暴涨，关注高温合金个股超跌机会 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.03.13 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：关注高温合金个股超跌机会 镍价短期暴涨脱离基本面，高温合金个股大幅下跌。上周以来，金属镍价格快速上涨，3月7日LME镍结算价48078美元/吨，较前一日暴涨66%，3月8日盘中一度最高到达101365点位。长江有色镍现货价格单周上涨超过20%，收于235100元/吨，较去年同期几乎翻倍。金属镍作为高温合金主要原材料，短期价格暴涨脱离基本面，影响整个高温合金产业链，尤其是上游高温合金冶炼企业，个股出现大幅下跌。 图 1：LME镍结算价 图 2：长江有色镍现货价格 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 国内高温合金上市核心生产商抚顺特钢、钢研高纳、图南股份，上周分别下跌7.5%、9.5%和13.8%；西部超导高温合金业务占比相对较低，下跌4%。高温合金作为先进航空发动机的基石，长期以来国内供需存在一定缺口，国产化程度提升需求迫切。 央视新闻近日报道，南部战区海军航空兵飞行训练中，执行任务的歼-11BH 尾喷口有明显变化，已经换装了全新的国产太行发动机。而在去年一年，首批歼-10C、歼-20 等国产战机也都陆续曝光换上了“中国心”。我国出口巴基斯坦空军的歼-10C战机也采用了中国制造的涡扇-10B“太行”发动机，这也是“太行”发动机第一次公开，已成批量配备给歼-10系列战斗机使用。除了国产战机集体换上了“中国心”，我国的国产大型军用运输机“运 -20”也正在换装国产发动机。 随着国产先进航空发动机列装提速，高温合金市场需求不断扩大，国内冶炼企业竞争合作为主，以实现技术创新、扩大产能、满足市场需求为目标共同发展。在此情况下，我们认为供应保障是首要目标，成本端剧烈波动不应当影响军品生产，上游价格波动能够比较有效地传导和吸收。长期来看，航发旺盛需求和各企业扩产能力将是业绩成长的决定性因素，关注市场短期波动下个股的超跌机会。 表 1：高温合金个股股价大幅回调 2021业绩增长预计 总市值 PETTM 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 抚顺特钢 31.98%-47.74% 264 31.7 -7.5% -16.1% -45.9% 钢研高纳 179 54.8 -9.5% -14.7% -36.0% 图南股份 54.93%-69.60% 96 58.9 -13.8% -18.0% -32.0% 西部超导 100.39% 370 49.8 -4.0% -7.3% -17.8% 资料来源：Wind，首创证券 fXlYnVeW9UlXhY8VjY8OdN6MmOmMpNoMlOnNnOiNoPmQ8OqRqRuOqQvMxNpOyR 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 市场表现回顾 2.1 板块表现：国防军工板块下跌5.1% 上周沪深300指数下跌4.2%，上证指数下跌4.0%，创业板指下跌3.0%。申万一级行业普遍下跌，国防军工板块下跌5.1%，在全部申万一级行业中排名第22位，板块成交1360亿元。国防军工二级板块中，航空装备跌幅相对较小，下跌3.8%。 图 3：国防军工板块下跌5.1%，位列行业第22位 资料来源：Wind，首创证券 图 4：国防军工板块成交额1360亿元 图 5：国防军工二级板块涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2.2 个股行情：航空装备个股相对抗跌 本周申万国防军工仅七只个股上涨：华秦科技（11.0%）、中简科技（3.6%）、中航电子（3.6%）、菲利华（1.1%）、中航沈飞（1.0%）、中航光电（0.2%）、派克新材（0.1%）。 表 2：本周国防军工板块涨幅前十大个股信息 名称 所属板块 周涨幅 月涨幅 年涨幅 最新一期营收，亿元 营收YoY 最新一期净利润，亿元 净利润YoY 华秦科技 航空装备II 11.0% 11.0% 11.0% 0.1 23.7% 0.0 50.6% 中简科技 航空装备II 3.6% 2.1% -10.8% 0.0 15.4% 0.0 10.3% 中航电子 航空装备II 3.6% 5.6% -14.2% 0.7 19.3% 0.1 38.6% 菲利华 航空装备II 1.1% -2.7% -16.8% 0.1 47.9% 0.0 77.3% 中航沈飞 航空装备II 1.0% -2.0% -19.3% 2.5 31.8% 0.1 25.2% 中航光电 军工电子II 0.2% -2.2% -14.0% 1.0 28.8% 0.2 47.7% 派克新材 航空装备II 0.1% 3.1% -3.2% 0.1 63.2% 0.0 57.2% 观典防务 航空装备II 0.0% 0.0% 0.0% 0.0 19.9% 0.0 26.2% 盟升电子 军工电子II -0.1% -0.1% -20.4% 0.0 36.1% 0.0 45.8% 奥维通信 军工电子II -0.2% -8.7% 7.8% 0.0 326.3% 0.0 229.7% 资料来源：Wind，首创证券 2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为54.2倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为54.2倍、市净率为3.6倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为78.5倍；航天装备与航空装备PE分别为65.5倍和59.4倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为48.6倍和43.8倍。 图 6：申万国防军工板块市盈率和市净率 图 7：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 行业动态 3.1 国际军情 首批6架歼10CE战机交付巴基斯坦。当地时间3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼-10CE接装仪式。这标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。巴基斯坦是我国航空军贸产品的传统客户与重要合作方，曾装备过歼-6、歼-7、强-5等中国战机。 俄军已摧毁乌克兰3213处军事基础设施。据俄罗斯卫星网报道，当地时间11日，俄罗斯国防部发言人伊戈尔·科纳申科夫表示，自俄罗斯开展特别军事行动以来，俄军已摧毁乌克兰超3200处军事目标。俄方还击毁飞机98架、坦克等装甲战车1041辆、多管火箭炮113辆、野战火炮和迫击炮389门、特种军用车辆843辆，以及118架无人驾驶飞行器。 不断增加军费、大量采购武器，意大利谋求地区影响力。美国“防务新闻”网站报道，近期，意大利国防部正努力推进一系列武器装备采购计划，包括研制两艘DDX型驱逐舰、采购大量两栖作战车辆和装甲车等，以进一步提升国防和军备建设。近年来，意大利国防预算不断提升，意图通过研发和采购新武器装备，提升其在地中海地区的影响力。两艘DDX型驱逐舰是意大利军事采购和研发的重中之重，据悉意大利将花费约27亿欧元完成该型驱逐舰的研发。 日本拟面向太平洋部署移动雷达。据日本《产经新闻》3月7日报道，日本防卫省围绕在（冲绳县北大东村的）北大东岛部署航空自卫队的移动式预警雷达事宜启动探讨，旨在对外国飞机侵犯或接近领空的情形进行监视。报道称，日本政府2018年制订的《中期防卫力整备计划》提出：“综合提升包括太平洋一侧广阔空域的防空能力。” 其中明确写道：“通过对作为运作基础的太平洋一侧的岛屿地区进行整备，保持无隙情报收集和警戒监视态势。” 3.2 国防与集团动态 【电子科技集团】中国电科亮相2022年沙特世界防务展，展出多款高端装备。3月6日，首届“沙特世界防务展”在