国防军工行业新材料系列#1：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 行业动态报告 新材料系列#1：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现 2022年06月30日 [Table_Summary]  高温合金是航空发动机重要的热端部件材料。高温合金是可以在600°C以上的高温和一定高强机械应力作用下长期工作的合金材料，主要应用于航空航天等领域。其中又以航空发动机为主，应用部位主要有：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件制造。高温合金用量占航空发动机总重量的40~60%，是航空发动机重要的热端部件材料。此外，高温合金在能源动力、交通运输、石油化工、冶金矿山和玻璃建材等工业领域也有广泛应用。按照基体元素种类，高温合金可以分为铁基、镍基和钴基，目前市场需求最大的是镍基高温合金，占比达到80%以上。  我国供应商以老牌国企为主，新兴民企近些年快速崛起。我国从事高温合金材料及精密铸件生产的企业数量有限，主要有：1）研产基地包括钢研总院、中科院金属所等；2）老牌钢铁厂包括：抚顺特钢、宝钢特钢等，老牌钢厂自上世纪50年代开始生产高温合金，产品牌号涵盖齐全；3）新兴民营企业资金充足，通过引进设备、高端技术人才等方式实现迅速发展，如图南股份、西部超导（地方国企）、隆达股份等。经过多年发展，我国高温合金企业基本已经形成了自己的研究与生产体系。  我国高温合金市场增速高于全球市场增速。2020年全球高温合金市场规模为137亿美元，2024年全球规模将达到173亿美元，2020~2024年CAGR=6%。2020年，我国高温合金市场规模为187亿元，预计2025年将达到314亿元，2020~2025年CAGR=11%。我国高温合金市场复合增速明显高于全球增速。国内高温合金市场供需不匹配，2020年，我国高温合金消费量为5.5万吨；产量为3.3万吨，尚有部分航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。因此，我国高温合金重点公司均在进行扩产建设，以应对当前供需不平衡局面。  镍价剧烈波动影响高温合金企业利润，最坏时刻或已过去。由于镍在高温合金成本端占比较高，因此跟踪镍价变化并对企业进行成本敏感性分析是重要的研究课题：1）中国镍矿砂及精矿进口数量明显大于出口数量，是全球镍矿砂及精矿重要的进口国之一。2022年上半年镍价剧烈波动，LME镍现货收盘价迅速突破4.8万美元/吨，当周（2022/3/4~3/11）涨幅达62.8%。近期，镍价有明显的回落趋势；2）我们分别测算了在电解镍价格变化时，抚顺特钢、钢研高纳、西部超导和图南股份等企业高温合金业务毛利率的变化和公司综合毛利率的变化。通过分析得到，当电解镍价格上涨10%时，重点企业的高温合金业务毛利率将下降2ppt~4ppt，影响幅度较大。  投资建议：2021至2022上半年，镍价上涨对高温合金板块形成较大冲击，变形高温合金龙头抚顺特钢22Q1归母净利润同比下降50.6%。高温合金企业是否涨价，以及涨价是否能够顺利向下游传导受到市场较多关注。我们认为：假设未来一段时间镍价恢复至正常水平，高温合金企业成本端压力将得到明显缓解，2022下半年业绩拐点有望出现。叠加航空发动机产业链的高景气，产业链相关标的或将在下半年面临较好机会。建议关注：1）高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、中航上大等；2）其他材料：宝钛股份、华秦科技、火炬电子；3）中游：航发控制、中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、航亚科技、华伍股份、铂力特；4）主机厂：航发动力、航发科技。  风险提示：产能扩充不及预期；镍价格进一步上涨等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 中航高科（600862.SH）2021年年报点评：“十四五”高质量开局，航空复材成长持续性无虞 2. 中航高科（600862.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩增长23%；强化航空新材料产业优势 3. 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告：高端碳纤维“专精特新”小巨人；供需两旺业绩快速增长 4. 西部超导（688122.SH）2021年报及2022年一季报点评：高端产品有望持续放量，定增加码钛合金+高温合金产能 5. 抚顺特钢（600399.SH）2021年年报点评：持续加码技改项目，产能释放可期 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 高温合金：航空发动机结构中的关键材料 ................................................................................................................. 3 1.1 镍基高温合金占市场需求80%以上 ............................................................................................................................................... 3 1.2 行业国内增速高于全球；处于明显供不应求的局面 ................................................................................................................... 5 2 镍：高温合金的重要原材料 ...................................................................................................................................... 7 2.1 镍矿产量：印度尼西亚居世界首位 ................................................................................................................................................ 7 2.2 电解镍：金川集团为国内高温合金的核心供应商 ....................................................................................................................... 8 2.3 镍的价格及库存：2022年上半年发生剧烈波动 ......................................................................................................................... 9 3 投资机会：镍价下降或是趋势，高温合金业绩拐点2H22有望来临 ....................................................................... 10 3.1 抚顺特钢：变形高温合金龙头 ....................................................................................................................................................... 10 3.2 钢研高纳：业务品类不断扩展 ....................................................................................................................................................... 12 3.3 西部超导：布局高温合金业务 ....................................................................................................................................................... 13 3.4 图南股份：民营高温合金核心供应商 .......................................................................................................................................... 15 3.5 中航上大：收入规模快速增长 ....................................................................................................................................................... 17 3.6 隆达股份：业务中高温合金占比不断提升 .................................................................................................................................. 18 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 pRmMoOoMaQ9R8OsQnNsQnPfQpPtMkPqQoP8OqQpQNZmRoQxNtPtR行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 高温合金：航空发动机结构中的关键材料 1.1 镍基高温合金占市场需求80%以上 高温合金一般以铁、镍、钴为基，是一类既能在600°C以上的高温下抗氧化、抗腐蚀、抗蠕变，又能在一定高强机械应力作用下长期工作的合金材料。高温合金的根本特性在于其在一定温度下所具有的高强度，因此俄罗斯将其称为“热强合金”，欧美则称之为“超合金”。高温合金主要有按基体元素种类、按材料成型方式和按合金强化类型三种方式进行分类的标准。1）按照基体元素种类，高温合金可以分为铁基、镍基和钴基，目前市场需求占比最大的为镍基高温合金，达80%以上。2）按照制备工艺，我们可以将高温合金分为变形高温合金、铸造高温合金及粉末