国防军工行业简评报告：镍价回落，高温合金产业链受益

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  国防军工自底部反弹30%，业绩增长高确定性推动板块估值快速修复   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 高温合金是航发热端部件关键材料，镍价短期快速回落、产业链受益。沪镍周五收于164990元/吨，较今年3月最高点回落超过40%，回归今年2月水平。镍基高温合金应用比例高达80%，变形高温合金、粉末高温合金主要牌号镍含量在50-60%之间，铸造高温合金主要牌号镍含量在60%以上、甚至超过70%。今年3月，由于俄乌地缘冲突等多重因素影响，镍价短期快速上涨，引发市场对高温合金产业链担忧。镍价的变化对高温合金供应商成本端有重要影响，并通过产业链传导，影响中游锻造企业以及下游主机厂整体盈利能力；镍价的回归对全产业链成本端回落与盈利端改善有积极作用。 ⚫ 航空工业发布2021年社会责任报告和军民机产品品牌命名规则。7月1日，航空工业在北京举办品牌与社会责任系列活动，发布航空工业2021年社会责任报告，首次公布军民机产品品牌命名规则及八大类机种、18个品牌系列的各型产品品牌名称。本次发布的18个军民机品牌系列涵盖战斗机、轰炸机、运输机、特种飞机、教练机、直升机、通用飞机和无人机共八大类机种。军机系列中，陆基战斗机命名为“龙”系列，如歼20为“威龙”；舰载战斗机命名为“鲨”系列，如歼15为“飞鲨”；轰炸机命名为“神”系列，如轰6K为“战神”；军用运输机命名为“鹏”系列，如运20为“鲲鹏”。 ⚫ 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年初在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调；年报与一季报验证行业高景气度，4月底以来反弹超过30%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为56倍，处于历史PE的14%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料与特种功能材料关注中航高科、光威复材、中简科技、华秦科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、振华科技、航天电器、鸿远电子、雷电微力等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧的风险。 -0.500.55-Jul15-Sep26-Nov6-Feb19-Apr30-Jun国防军工沪深300 [Table_Title] 镍价回落，高温合金产业链受益 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.07.03 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：镍价回落，高温合金产业链受益 沪镍在7月1日收于164990元/吨，较今年3月最高点回落超过40%，回归今年2月水平。作为高温合金主要原材料，镍价的回归对全产业链成本端回落与盈利端改善有积极作用。 图 1：2021年以来沪镍行情 资料来源：Wind，首创证券 航发热端部件关键材料、镍基高温合金应用最为广泛。镍基高温合金应用比例高达80%，变形高温合金、粉末高温合金主要牌号镍含量在50-60%之间，铸造高温合金主要牌号镍含量在60%以上、甚至超过70%。镍价的变化对高温合金供应商成本端有重要影响，并通过产业链传导，影响中游锻造企业以及下游主机厂整体盈利能力。今年3月以来，由于俄乌地缘冲突等多重因素影响，镍价短期快速上涨，引发市场对高温合金产业链担忧。6月以来镍价快速回落，7月1日收于164990元/吨，回到今年上涨前平衡位置水平，符合市场此前对镍价预期。 原材料成本端改善、产业链受益：高温合金供应商原材料成本端压力减轻、后续接单有望加速，抚顺特钢、钢研高纳、图南股份主力供应市场份额，将直接受益。同时，成本端向下传导压力减轻，中游锻造企业中航重机、派克新材、航宇科技利润端也将保持稳定。最后，航发动力作为下游主机厂，将受益于配套供应与成本趋于稳定，以及全产业链效率的提升。 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年初在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调；年报与一季报验证行业高景气度，4月底以来反弹超过30%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为56倍，处于历史PE的14%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 市场表现回顾 2.1 板块表现：国防军工板块下跌0.8% 本周沪深300指数上涨1.7%，上证指数上涨1.1%，创业板指下跌1.5%。申万国防军工板块下降0.8%，在全部申万一级行业中排名第28位，板块成交1591亿元。国防军工二级板块中，地面兵装与航天装备涨幅居前，分别上涨5.6%和0.3%。 图 2：国防军工板块下降0.8%，位列行业第28位 资料来源：Wind，首创证券 图 3：国防军工板块成交额1591亿元 图 4：国防军工二级板块涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2.2 个股行情 本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：奥维通信（16.5%）、中兵红箭（14.5%）、天箭科技（14.1%）、迈信林（10.1%）、华如科技（7.9%）。 本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：新兴装备（-10.4%）、航宇科技（-8.9%）、国光电气（-8.3%）、富吉瑞（-7.0%）、天奥电子（-7.0%）。 表 2：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 奥维通信 军工电子II 21 16.5% 2.0% 新兴装备 航空装备II 34 -10.4% -21.1% 中兵红箭 地面兵装II 447 14.5% 20.2% 航宇科技 航空装备II 73 -8.9% -23.4% 天箭科技 军工电子II 46 14.1% -19.2% 国光电气 军工电子II 131 -8.3% -13.2% 迈信林 航空装备II 33 10.1% 9.2% 富吉瑞 军工电子II 20 -7.0% -44.3% 华如科技 军工电子II 70 7.9% -88.0% 天奥电子 军工电子II 62 -7.0% -19.0% 通易航天 航空装备II 9 6.6% -36.5% 全信股份 军工电子II 62 -6.3% -11.0% 炼石航空 航空装备II 53 6.1% -8.7% 甘化科工 地面兵装II 47 -6.1% -13.9% 中航重机 航空装备II 478 5.7% -9.5% 新光光电 军工电子II 23 -6.0% -30.2% 景嘉微 军工电子II 307 5.6% -32.9% 睿创微纳 军工电子II 173 -5.8% -50.6% 航亚科技 航空装备II 49 5.0% -34.4% 中直股份 航空装备II 261 -5.8% -45.0% 资料来源：Wind，首创证券 2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为58倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为57.8倍、市净率为3.4倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为140.5倍；航天装备与航空装备PE分别为60.2倍和62.3倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为48.8倍和42.8倍。 图 5：申万国防军工板块市盈率和市净率 图 6：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 行业动态 3.1 国际军情 美创纪录国防预算草案引争议。美国“防务新闻”网站报道称，6月22日，美国国会众议院军事委员会投票通过一项提议，即在美国总统拜登提出的7730亿美元国防预算基础上增加370亿美元。在此之前，美国国会参议院军事委员会批准2023财年增拨国防预算450亿美元。美军在2023财年将着重强化以下几个方面的能力建设：一是加快部署高超音速武器，二是建立关键弹药储备，三是强化网络作战能力，四是加强重点技术研发。 日菲太空领域合作迈向军事化。6月23日，日本航空自卫队幕僚长井筒俊司在菲律宾出席双边联合演训活动时宣布，日本将推进向菲律宾的防务技术转移，两国将在太空领域展开防务合作，重点关注如何利用人造卫星收集情报信息。6月中旬，日本宇宙航空研究开发机构与菲律宾航天局签署合作框架协议，双方承诺将在卫星开发、太空技术研发、太空政策等方面展开合作。此次井筒俊司的表态，意味着日菲太空领域合作重点将向军事领域延伸。 美陆军正式选定新一代轻型坦克方案，计划购买504辆。据美国“防务新闻网”6月29日报道，美国陆军选定通用动力地面系统公司的“机动防护火力系统”（MPF）方案作为新一代轻型坦克。美军陆军授予通用动力公司一份总值为11.4亿美元的低速率生产合同，先期将交付26辆，合同允许低速生产过程中再购买70辆，每辆MPF平均价格1187.5万美元。通用动力公司计划在2025财年前向美军一个师级单位先期交付一个营（42辆）。报道称，美军计划总共购买504辆新一代轻型坦克，2025财年开始全速生产，大部分采购工作将在2035财年之前完成。 3.2 国防与集团动态 【航空工业集团】阎良航空供应链基础配套园机载事业部集成交付中心签约大会举办。6月21日，由航空工业机载与中共西安市阎良区委、西安市阎良区人民政府、中航西飞等共同举办了“聚链协同、筑梦航空”西安阎良航空供应链基础配套园机载事业部集成交付中心签约大会。本次签约大会由中航西飞牵头，阎良区城投集团与航空工业机载所属的控制、导航与制导系统事业部，液压、燃油与环控系统事业部，电力系统事业部，座舱系统事业部，防护救生空降空投事业部，数据与传感事业部，悬挂发射系统事业部等共同签署了航空供应链基础配套园机载事业部集成交付中心项目意向合作协议。。 【航空工业集团】首架“翼龙”-2民用无人机下线。6月29日，首架“翼龙”-2民用无人机下线仪式在中航（成都）无人机系统股份有限公司举行，标志着“翼龙”系列无人机商业化运营走出一条创新之路。近年来，中航无人机立足“一型装备服务两个市