联系人：王应强 李婷婷 电话：13502159680 邮箱：zzqhltt@zzqh.com 核心观点 2月CPI涨幅略扩大 PPI-CPI剪刀叉收窄 中州期货研究所|宏观解读报告 报告日期:2022年3月9日 1. 2月份，受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，CPI环比涨幅略有扩大，同比涨幅总体平稳。从环比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品价格上涨仍是CPI上涨动能所在。同时，原油价格上涨直接拉升交通运输成本，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高 260 元和 255 元，这一因素将进一步推升短期CPI 。 2. 2月份，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比涨幅回落。综合翘尾和新涨价因素，2 月 PPI 同比上涨 8.8%。如果俄乌局势进一步演绎，不排除短期内几个月PPI同比读数在高位反复的可能性。 3. 2月份CPI、PPI同比涨幅回落，“剪刀差”继续收窄，一定程度上缓解了中下游企业成本压力。 4. 近期，地缘政治冲突导致市场避险情绪迅速升温，以能源为首的大宗商品价格再次上涨，引发了对通胀的担忧。包括俄乌冲突、美联储加息等外部风险以及春节以来国内疫情散发态势不断，这些外部不确定因素仍可能影响近期国内CPI走势，但预计影响有限。 风险提示：俄乌风险 大宗商品价格 CPI超预期上行 中州宏观团队：李婷婷 王应强 期货从业证号：F03095639 F03088632 宏观解读报告 | 2022.3.9 深度研究，投研一体 ２/5 今日公布的数据显示，中国2月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.6%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.5%；食品价格下降3.9%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨1.2%。1-2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。 图1：CPI环比&同比 图2：CPI季节性环比 来源：Wind，中州期货 来源：Wind，中州期货 2月份，食品烟酒类价格同比下降1.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.54个百分点。食品中，畜肉类价格下降26.0%，影响CPI下降约1.11个百分点，其中猪肉价格下降42.5%，影响CPI下降约0.95个百分点；鲜果价格上涨6.6%，影响CPI上涨约0.13个百分点；水产品价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.10个百分点；蛋类价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.02个百分点；粮食价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他七大类价格同比均上涨。其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.5%、2.5%和1.4%，衣着、生活用品及服务、医疗保健价格均上涨0.6%，其他用品及服务价格上涨0.3%。 随着春节结束，2月初以来食用农产品价格环比下降，同比降幅基本持平。猪肉价格延续下行趋势，2月下旬批发价格已经跌破20元/公斤，2月1日-22日全国猪肉平均批发价为20.53元/公斤，比上个月下降近7.4个百分点。 图3：CPI食品与非食品当月同比 图4：CPI食品与非食品当月环比 来源：Wind，中州期货 来源：Wind，中州期货 eWiXnVeW8VmUgZcZkX9PaObRoMnNtRoMkPnNoNiNnMoOaQpOpMMYpNpRMYtQrQ 宏观解读报告 | 2022.3.9 深度研究，投研一体 ３/5 目前我国工业、农业生产形势较好，生猪存栏量和能繁母猪数量保持在高位，主要工业品和农产品供给有保障，为今年CPI稳定运行奠定了基础。但也要看到，近期国际能源等价格高位上涨，加大了向国内输入传导的压力。受气候因素等影响，不排除国内部分农产品如蔬菜等价格出现阶段性上涨。 同时，2020年对2021年的翘尾影响为-0.1个百分点，但去年价格对今年的翘尾影响有0.9个百分点。预计今年CPI同比涨幅比去年有所扩大，但仍将保持温和上涨态势。《政府工作报告》将今年CPI涨幅目标设定为“3%左右”，充分考虑了影响物价的各种潜在因素，留有一定余地，也与去年目标一致，有利于稳定市场预期。 图5：CPI分项环比 图6：CPI分项同比 来源：Wind，中州期货 来源：Wind，中州期货 图7：PPI同比&环比 图8：PPI-CPI剪刀差 来源：Wind，中州期货 来源：Wind，中州期货 与此同时，中国2月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.5%，工业生产者购进价格同比上涨11.2%，环比上涨0.4%。1-2月平均，工业生产者出厂价格较去年同期上涨8.9%，工业生产者购进价格上涨11.6%。 具体来看，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨11.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.56个百分点。其中，采掘工业价格上涨33.0%，原材料工业价格上涨17.9%，加工工业价格 宏观解读报告 | 2022.3.9 深度研究，投研一体 ４/5 上涨6.6%。生活资料价格上涨0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.21个百分点。其中，食品价格上涨0.5%，衣着价格上涨1.4%，一般日用品价格上涨1.5%，耐用消费品价格上涨0.7%。 2月份PPI同比涨幅回落，PPI-CPI“剪刀差”继续收窄，一定程度上减轻了中下游企业成本压力。上周公布的PMI数据与CPI数据分析显示2022年供应紧张状况有所缓解，近期俄乌局势引发通胀担忧，展望2022年全年物价走势，我们预计CPI涨幅或将比2021年有所扩大，但仍将在合理范围区间内运行。 图9：猪肉价格 图10：PPI&螺纹钢 来源：Wind，中州期货 来源：Wind，中州期货 从春节后发布的一系列经济数据看出，我国经济持续恢复发展，工农业产品和服务供给充裕，粮油肉蛋奶果蔬等重要民生商品供应充足，煤炭、油气等基础能源保障有力，有效应对市场价格异常波动的能力显著增强。2022年我国物价将保持平稳运行具有坚实基础。但短期来看，俄乌危机依旧不明朗，地缘政治因素推升原油价格快速走高，对其他商品的现货价格和未来预期都有明显的带动作用。原油价格、猪肉价格等多方面因素在都有可能推动国内 CPI 超预期上行。 ■免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 ■联系我们 管理总部200120 地址:上海市浦东新区民生路1299号丁香国际商业中心西楼1502室 Tel：021-68395023 Email：zzzjb@zzfco.net 烟台总部264010 地址：山东省烟台市芝罘区万达金融中心A座20楼 Tel：0535-6692646 Email：zzqh@zzfco.net 烟台营业部264000 地址：烟台市芝罘区西关南街2号万达金融中心20层 Tel：0535-6695733传真：0535-6692349 Email：zzyt@zzfco.net 上海分公司200120 上海市浦东新区民生路1299号丁香国际商业中心西楼1503室 Tel：021-68580502 Email：zzsh@zzzfco.net 青岛营业部266071 地址：青岛市南京路9号联合大厦19层 Tel：0532-85753103 传真：0532-85753173 Email：zzqd@zzfco.net 沈阳营业部110004 地址：辽宁省沈阳市和平区文化路77号华航大厦9楼 Tel：024-83189963传真：024-31258292 Email：zzsy@zzfco.net 临沂营业部276004 地址：临沂市兰山区沂蒙路454号华泰(嘉锐)大厦801 Tel：0539-8053280 传真：0539-8053280 Email：zzly@zzfco.net 烟台分公司265701 地址：烟台市开发区长江路天马中心1号楼23层2301号房 Tel：0535-2169566传真：0535-2169566 Email：zzlk@zzfco.net 大连营业部116023 地址：大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2208室 Tel：0411-84806638 传真：0411-84806338 江苏分公司210019 地址：南京市建邺区兴隆大街188-1号 Tel：025-66687725 Email：zzjsu@zzfco.net 山东分公司276004 地址：济南市市中区经十路22068号山东出版智能产业大厦205室 Tel：0531-86125098传真：0531-86125098 Email：zzjn@zzfco.net 华中分公司430000 地址：武汉市江汉区中央商务区泛海国际SOHO城第3、4、6幢4号楼9层7号 Tel：027-83555585 Email：zzhz@zzfco.net 广西分公司116023 地址：广西南宁五象新区五象大道403号富雅国际金融中心6512-6513室 Tel：0771-5505082 Email：zzgx@zzfco.net 宜昌分公司443000 地址：宜昌市伍家岗区新外盘商业中心楼000301-01 Tel：0717-6229585 Email：zzyc@zzfco.net