平安证券晨会纪要

晨会纪要 2022年03月10日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 宏观深度报告*海外经济金融十大新变化 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究助理:范城恺 一般证券从业资格编号:S1060120120052 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 核心观点：今年以来，国际经济金融呈现十大新变化：1）美欧经济较快摆脱新一轮疫情冲击，迎“开门红”。2）全球通胀风险继续上升，能源价格、粮食价格和国际运价仍创新高。3）美国中期经济前景蒙尘，因通胀对经济的抑制效应上升、美国服务消费复苏不及预期、以及财政退坡节奏加快。4）欧洲经济更显脆弱，因欧洲与俄罗斯和乌克兰的经贸合作程度更深。5）美联储货币政策的节奏更难把握，全年或呈现“慢-快-慢”。6）美股波动风险因全球经济政治不确定性上升而加大，但深度调整信号尚不明显。7）美债长端利率受更大压制，美债期限利差继续收窄乃至倒挂的风险上升。8）国际油价急涨，短期或是难解之题。9）黄金走强逻辑不断强化。10）美元短期获得更多支撑，人民币避险价值更加凸显。 宏观点评*2月物价数据简评-PPI环比由跌转涨 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究助理:常艺馨 一般证券从业资格编号:S1060121110020 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 核心观点：2022年2月CPI同比0.9%， 与1月持平，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核心CPI同比回落0.1个百分点。食品与服务消费相关分项的环比变化弱于季节性规律；工业消费品相关项目则受油价推动超季节性上行，二者抵消之下，CPI环比偏弱，而同比增速持平。2月PPI同比8.8%，自历史高位连续第4个月回落；环比上涨0.5%， 由跌转涨。一方面，国际油价、黑色及有色金属价格大涨，带动石化产业链与金属相关行业增速上行。另一方面，国内煤炭、非金属矿物等行业价格下跌速度趋缓。受此影响，2月PPI同比仅回落0.3个百分点，较上月1.3个百分点的回落速度显著放缓。我们认为，尽管通胀目前还不是“紧约束”，但结构性通胀风险仍不容小觑，对货币政策的约束边际增强。短期看，央行或更加重视结构性工具的使用，更突出财政与货币的协调配合，再贷款、再贴现的定向支持可期。当然，若后续经济减速风险偏大，且国际地缘政治冲突事件缓和，政策利率仍有微调的可能性。 珀莱雅*603605*业绩增长稳健，“3·8节”活动表现亮眼*推荐 研究分析师:易永坚 投资咨询资格编号:S1060520050001 研究助理:付丹婷 一般证券从业资格编号:S1060121070088 核心观点：公司收入稳定增长，利润端增长更快。公司2022年1-2月实现营收6.3亿元左右，同比增长30%左右，销售势头向好；实现归母净利润0.6亿元左右，同比增长35%左右，利润端增速更高，整体发展稳健。“3·8节”活动表现亮眼。2022年三八节活动期间，公司主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠均取得亮眼成绩，其中，珀莱雅品牌天猫官方旗舰店GMV同增200%+、抖音平台GMV同增100%+，荣登天猫美妆行业TOP5、天猫美妆国货TOP1、京东国货护肤TOP1。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 宏观深度报告*海外经济金融十大新变化 宏观点评*2月物价数据简评-PPI环比由跌转涨 珀莱雅*603605*业绩增长稳健，“3·8节”活动表现亮眼*推荐 一般报告摘要 宏观策略债券 债券点评*怎么看“特定机构利润上缴财政” 行业公司 行业月报*生物医药*月酝知风之医健文旅大消费行业：传统消费表现良好， 新消费复苏缓慢*强于大市 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 已发行待上市的新股 - 新股上市一览表 资讯速递 国内财经 中国2月通胀数据出炉，CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.6% “央行上缴超万亿元利润”成为市场热议话题 全国政协经济委员会主任尚福林表示，稳增长关键要稳预期 国际财经 美国三大股指大幅收高 国际油价全线大跌 美债收益率集体上涨 行业要闻 交通运输部要求，确保碳达峰碳中和交通运输工作取得实效 国家能源局表示，2022年工作重点是提高能源供应稳定性和弹性 国家卫健委药事管理与药物治疗学委员会成立 两市公司重要公告 博腾股份拟2.66亿元收购凯惠药业100%股权 科达利拟不超10亿元投建新能源汽车动力电池等精密结构件一期项目 晨会纪要  Page 3 中核钛白上调各型号钛白粉销售价格 中鼎股份获得供应商项目定点书 闻泰科技自主设计研发的IGBT系列产品流片成功 中国医药与辉瑞公司签订协议 重点推荐报告摘要 宏观深度报告*海外经济金融十大新变化 平安观点: 2022年以来，欧洲大陆的地缘冲突触发全球避险情绪，国际经济和金融市场陡然生变。本篇报告在前期研究基础上，总结国际经济与市场的十大新变化。 一、美欧经济迎“开门红”。美欧经济较快摆脱疫情影响，美欧经济解封加速。2022年开年以来的经济数据显示，美国经济基本面运行良好，面对奥密克戎冲击的韧性超过预期。最新纽约联储WEI指数显示，今年1季度美国实际GDP同比或达5%以上，高于IMF预测的全年经济增速的4%。 二、全球通胀风险再升。近期全球性通胀压力主要源于三个方面：能源价格、食品价格和国际运价。美国通胀形势仍然严峻，通胀预期反弹，3月7日，美国5年TIPS隐含通胀预期升至3.29%，再创历史新高。 三、美国经济前景“蒙尘”。首先，美国通胀对经济增长的抑制作用放大。其次，美国服务消费的增长趋势不及预期、增长空间或不足。美国居民储蓄率已快速回落至6.4%、低于疫情前水平。最后，美国财政紧缩节奏较快，中长期财政计划阻力加大。当前美国经济已有“过热”之嫌，美国政府债务可持续性更受质疑，且地缘政治局势或分散拜登推动财政计划的精力。 四、欧洲经济更显脆弱。欧盟对俄罗斯商品进口依赖度较高，欧俄贸易往来明显比美俄更加紧密。尤其是，欧元区能源对俄罗斯进口依赖性强，包括40%的天然气和27%的石油进口。如果地缘冲突升级，欧元区原本狭小的财政空间将更受挤压。欧元资产配置需更谨慎。 五、美联储更难“软着陆”。地缘冲突后的金融市场更加波动，美债期限利差更快收窄，美联储短期更不宜激进加息，3月或仅加息25bp。但美国中期通胀压力上升，美联储或需采取更积极的行动遏制通胀，可能单次加息50bp。但如果美国经济因加息而紧缩，美联储或需暂缓加息进程。 六、美股波动风险加大。今年以来截至3月8日，美股标普500指数累跌12.5%，美股VIX指数上扬。不过，在经历本轮调整后，目前美股估值水平更趋合理。截至3月4日当周，标普500市盈率（TTM）处于近十年历史分位的45%；风险溢价水平接近3%，处于近十年历史分位的72%。超额CAPE收益率在2月仍高达2.9%。美股深度调整信号尚不明确。 七、美债期限利差缩窄。截至3月8日，10年美债利率回落至1.86%、实际利率大幅回落至-1.04%，10年与2年美债期限利差收窄至23bp。10年美债利率承压，因避险需求、美国中期经济前景“蒙尘”等。往后看，需关注10年和2年美债期限利差“倒挂”风险。此外，美联储缩表或难显著增加国债市场供给，继而对美债长端利率的影响或有限。 八、油价急涨续创新高。3月7日，布伦特原油期货价盘中升破130美元/桶。往后看，预计油价至少在一个季度内难以降温。首先，地缘冲突具有高度复杂性和不可预测性，难言市场定价已经充分。其次，原油供不应求的格局短期难以反转。美国油企增加钻机后需要大约4个月左右才能实际释放产量。美伊谈判的结果、以及伊朗原油出口能否有效替代俄罗斯出口，仍有不确定性。1980年以来伊朗石油出口最高250万桶/日，而2005年以来俄罗斯石油出口约500万桶/日。 九、黄金走强逻辑强化。3月8日，国际金价升破2000美元/盎司。当前黄金走强逻辑不断强化：1）避险属性，受地缘冲突、全球经济和通胀的不确定性而激发。2）通胀保值属性，在国际油价冲高、通胀预期上升时得以凸显。3）黄金较美债更有配置价值。今年以来，10年美债实际利率仍处于-0.5%以下历史低位、且近期加速回落。4）黄金较数字货币更有配置价值。近期比特币单价徘徊于4万美元附近，明显低于2021年6.7万美元的历史高点。 十、美元获得更多支撑。3月7日，美元指数站上99关口。美元指数短期获得更多支撑，因避险需求上升、美国经济相对于欧洲更具韧性。往后看，未来1-2个月美元指数或维持高位震荡。但如果市场充分计入加息预期、且政策落地后对美国经济逐渐产生紧缩效果，美元就可能承受走弱的压力。此外，本轮人民币的避险价值凸显，或一定程度上弱化美元的避险价值。人民币在SWIFT系统中的市场份额已超越传统避险货币日元。 风险提示：国际地缘冲突演化超预期，全球通胀走势超预期，美联储紧缩力度超预期等。 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究助理:范城恺 一般证券从业资格编号:S1060120120052 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 宏观点评*2月物价数据简评-PPI环比由跌转涨 事项: 晨会纪要  Page 5 2022年2月CPI同比0.9%， PPI同比为8.8%。 平安观点: 1、2月CPI同比持平，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核心CPI同比回落0.1个百分点。食品与服务消费相关分项的环比变化弱于季节性规律；工业消费品相关项目则受油价推动超季节性上行，二者抵消之下，CPI环比偏弱，而同比增速持平。具体来看：一是，食品烟酒分项环比上行弱于季节性，主因猪肉价格大跌，鲜菜、鲜果和水产品涨幅弱于季节性。二是，服务消费相关的娱乐文教、医疗保健、家庭服务、其他用品及服务等分项弱于季节性规律。节后务工人员陆续返程增加服务的供给，而国内疫情多点扩散继续压制着服务消费的需求。三是，工业消费品上行强于季节性规律，主因油价上行带动交通工具用燃料环比上涨6.1%，远超季节性规律。在大宗商品价格持续高位下，家用器具环比上涨1.1%，PPI存在向CPI传导的迹象。 2、2月PPI同比8.8%，自历史高位连续第4个月回落；环比上涨0.5%， 由跌转涨。一方面，国际油价、黑色及有色金属价格大涨，带动石化产业链与金属相关行业增速上行。另一方面，国内煤炭、非金属矿物等行业价格下跌速度趋缓。受此影响，2月PPI同比仅回落0.3个百分点，较上月1.3个百分点的回落速度显著放缓。具体看：1）生产资料中，采掘、原材料、加工工业价格环比纷纷上行。由于加工工业是连接生产资料价格和生活资料价格的环节，加工工业PPI环比由跌转涨意味着，生产资料价格向生活资料价格的传导重又边际增强。2）生活资料中，食品价格与一般日用品两项必需消费环比上行，衣着与耐用消费品为代表的可选消费环比下跌，侧面体现消费需求疲弱。生活资料各分项的涨价幅度都远低于上游生产资料，下游行业毛利率仍受挤压。 3、结构性通胀风险升温，对货币政策的约束边际增强：1）CPI方面，基于3-5月猪肉价格淡季深度调整的预判，即便期间原油价格突破150美元/桶，CPI的同比增速也较难超出2%，上行幅度相对温和。但下半年猪肉价格大概率开始反弹，届时如油价仍在高位，CPI破“3”风险不小。2）PPI方面，3-5月的PPI同比受翘尾因素影响趋于下行，但其环比增速大概率延续正向贡献；极端情形下，新涨价因素可能导致6、7月份的PPI同比增速可能拐头上行。我们认为，尽管通胀目前还不是“紧约束”