平安证券晨会纪要(2022.07.20)

晨会纪要 2022年07月20日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 宏观深度报告*未来一年全球通胀形势展望 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:张德礼 投资咨询资格编号:S1060521020001 研究助理:范城恺 一般证券从业资格编号:S1060120120052 研究助理:常艺馨 一般证券从业资格编号:S1060121110020 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 核心观点：2022年初以来，俄乌冲突为全球通胀“火上浇油”，全球通胀前景面临较大不确定性。本篇报告展望未来一年的海内外物价形势。我们认为：未来一年，国际能源和食品价格中枢有望下移，全球主要地区通胀率在输入性通胀缓和、经济增长趋缓的背景下，环比增速有望逐步下降，但同比读数将于2022年内保持在历史高位，2023上半年才有望明显回落。中国CPI读数在未来一年仍有冒头（破3%）风险，PPI读数有望明显回落。 策略深度报告*再论“衰退式宽松”：逢低布局制造成长 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:张亚婕 021-20661934 投资咨询资格编号:S1060517110001 研究助理:谭诗吟 一般证券从业资格编号:S1060120070034 核心观点：当前市场纠结于成长和价值应如何抉择，鱼和熊掌不能兼得。从过往经验来看2022年的当下，2013-2014年的行情便是极好的参考视角。一是相似的经济基本面；二是相似的资本市场制度改革；三是相似的产业驱动变革；四是不一样的流动性环境。综合上述因子来看，我们对当前市场有三方面的判断。第一，市场短期盘整，中期仍看好成长风格，建议逢低布局制造成长；第二，当下市场不必对流动性过于担忧；第三，关注制造成长的细分增量领域，例如新能源汽车/智能汽车产业链，新能源产业链、工业机器人等。 行业深度报告*前瞻性研究*能源观察系列（一）：能源革命初探，不止于碳中和 研究分析师:郝博韬 投资咨询资格编号:S1060521110001 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 核心观点：无论一国的化石能源禀赋丰贫、能源需求大小、是否提出碳中和目标，能源体系多样化都是其长期保障能源安全的必由之路。当前中国应当三管齐下保障能源安全，相关领域具有投资机会：第一，加大油气开采及稳住煤炭产能。三大化石能源上游产业链如勘探设备、发掘设备及相关原材料的需求仍将旺盛；同时，在双碳目标约束下，煤炭清洁高效利用也具有前景。第二，大力开发可再生能源。以风电、光伏为核心的新能源装机量仍将不断上涨，对其上游原材料、新能源设备制造生产商形成长期的景气支撑。此外，电化学储能、可再生能源制氢等新型储能需求量将不断上涨，其上游原材料也将受益于此。第三，促进能源及技术出口，电力出口将对电网、特高压技术提出新的要求；同时，风、光、特高压等技术及设备出口前景同样较好。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 宏观深度报告*未来一年全球通胀形势展望 策略深度报告*再论“衰退式宽松”：逢低布局制造成长 行业深度报告*前瞻性研究*能源观察系列（一）：能源革命初探，不止于碳中和 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 已发行待上市的新股 - 新股上市一览表 资讯速递 国内财经 第九次中欧经贸高层对话举行 银保监会就《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 多地陆续亮出上半年民生工程建设“进度单”，不少项目超时序完成 国际财经 美国三大股指全线收涨 美债收益率普遍上涨 美元指数跌0.7%报106.71，连续第三日下跌并创两周新低 行业要闻 公安部网安局就“百日行动”进行再部署 据国家能源局数据，截至6月底，全国发电装机容量约24.4亿千瓦，同比增长8.1% 宁夏确诊一例区外输入性原发性鼠疫（腺鼠疫）病例 两市公司重要公告 晶澳科技拟25.32亿元投建宁晋5GW切片、6GW高效电池项目 百川股份子公司与宜春科陆签署战略合作协议 淮北矿业：下属子公司拟96.67亿元投资建设陶忽图煤矿项目 珍宝岛与黑龙江省中医药科学院战略合作 有研新材：控股股东与中国稀土集团签订共建稀土创新基地合作协议 中科金财拟9.5亿元增资海南蓉祥 nXiZnVeVkV8VnUoOzRpOmM7NaO8OsQoOoMpNiNmMsNjMtRoO6MqQxPxNmMpPMYnPoM 重点推荐报告摘要 宏观深度报告*未来一年全球通胀形势展望 平安观点: 2022年初以来，俄乌冲突为全球通胀“火上浇油”，以原油、粮食为代表的国际大宗商品价格冲高，助推海外通胀读数高位上行，也加剧了我国输入性通胀压力。尽管6月中旬以来海外“衰退交易”升温、大宗商品价格普遍调整，但美国、中国6月CPI增速均超市场预期，全球通胀前景仍然面临较大不确定性。在此背景下，本报告展望未来一年的海内外物价形势。 1、全球通胀形势展望。未来一年，国际油价和粮价仍是影响全球通胀形势的关键因素。1）国际油价在未来一年的波动中枢或将缓慢下移至95美元/桶。驱动油价下行的主因是库存筑底并小幅回升。油价上行风险主要包括今年下半年能源需求超预期、以及地缘冲突制造新的供给冲击等；油价下行风险主要包括全球经济更快下行、俄罗斯能源出口好于预期、欧佩克增产超预期、以及伊朗原油恢复出口等。2）国际粮价在未来一年波动中枢或逐步回归至2021年四季度水平。一是，全球农产品供给韧性较强；二是，全球粮食贸易逐步恢复；三是，能源价格中枢下移或带动粮价回落。 2、海外通胀形势展望。1）美国CPI通胀率预计在2022年三季度保持9%左右，四季度回落至8%左右（高于最新美联储预测的6.7%），2023年一季度和二季度或将较快回落至5.8%和3.7%左右。2）欧元区HICP通胀率预计2022年三季度破9%，四季度小幅回落至8.6%（高于最新欧央行预测的6.8%），2023年一和二季度大幅回落至4.7%和2.4%。3）日本CPI通胀率将于2022年10月破3%，年末或达3.5%（高于最新日本央行预测的2%左右），2023年一季度和二季度分别回落至2.8%和2.1%。 3、国内通胀形势展望。国内通胀的主要关注点在CPI，PPI输入性通胀风险或有缓和。CPI方面，预计同比增速中枢将明显抬升，多个月份存在破“3”的可能性。中性情形下，预计2022年CPI中枢为2.3%，2023年上半年为2.9%；未来四个季度CPI同比增速的中枢分别为3.2%、2.7%、3.3%、2.4%。PPI方面，海外定价的大宗商品价格颓势已经显现，但国际原油价格和国内定价的黑色商品价格上行对PPI增速或有小幅支撑。中性情形下，预计2022年PPI中枢为5.0%，2023年上半年为0.1%；未来四个季度PPI同比增速的中枢分别为3.6%、0.6%、0.9%、-0.8%，呈逐季下滑态势。 4、风险提示：国际地缘局势发展超预期；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估等。 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:张德礼 投资咨询资格编号:S1060521020001 研究助理:范城恺 一般证券从业资格编号:S1060120120052 研究助理:常艺馨 一般证券从业资格编号:S1060121110020 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 策略深度报告*再论“衰退式宽松”：逢低布局制造成长 平安观点: 1、当前市场纠结于成长和价值应如何抉择，鱼和熊掌不能兼得。从过往经验来看2022年的当下，2013-2014年的行情便是极好的参考视角。 2、一是相似的经济基本面。2013-2014年和2022年宏观经济都面临增速下行的压力，地产压力不容乐观；不过不同的是，2022年尽管受到疫情的扰动，但是市场已对经济结构转型发现形成了更多的共识，政策调结构在方向上也有更多的发力。 3、二是相似的资本市场制度改革。2013-2014年是加大券商创新，杠杆资金+并购重组共同带来市场流动性和新兴产业溢价；2022年会是全面注册制的落地，我国资本市场在创新与监管政策的交替中逐步成长，进一步对接海外成熟市场，有助于推动实体经济新动能的增长。 4、三是相似的产业驱动变革。2013-2014年智能手机浪潮，2022年是新能源汽车产业链为代表的智能制造浪潮。尽管市场对于智能汽车能否复制智能手机行情仍有分歧，市场渗透率的故事也不可一直线性外推，不过增量细分领域仍会存在。另外，与智能手机不同的是，国内企业在新能源、新能源汽车等产业链上占据更多的先发优势和更强的供应链完备性，在全球竞争力上有更多的可能性以及更广阔的前景。 5、四是不一样的流动性环境。2013年是流动性收敛，2014年是“衰退式宽松”，2022年是流动性相对充裕。2013年流动性在去杠杆以及海外压力下迎来“钱荒”冲击，短端长端利率大幅抬升，但是以创业板为代表的成长板块仍迎来近翻倍的增长。直到2014年4月份定向降准政策逆转了流动性预期，在2014年末降准宽松后进一步推动流动性牛市。对比当下2022年来看，整体流动性仍在相对充裕区间内，R007仍在2%以下低位，十年期国债收益率在2.7%-2.8%区间波动。 晨会纪要  Page 4 6、对比历史经验来看，我们对当前市场有三方面的判断。 7、第一，市场短期盘整，中期仍看好成长风格，建议逢低布局制造成长。“衰退式宽松”下成长配置更具景气。我们认为在前期强势反弹下，市场进入短期盘整阶段，但是中期来看市场风格仍会以成长为主导，受益于产业相对景气、流动性的相对充裕、以及大宗商品下调成本的市场环境。 8、 第二，当下市场不必对流动性过于担忧。从当前基本面以及地产弱势修复的背景来看，流动性大幅收紧以及通胀超预期的可能性不大。另外，即便流动性意外收紧，从2013年经验来看，权益市场在流动性大幅紧缩阶段有月度级别的调整，但创业板指仍处于上行趋势。 9、第三，关注制造成长的细分增量领域，例如新能源汽车/智能汽车产业链，新能源产业链、工业机器人等。和2013年不同的是，当前市场已经能对新兴产业趋势形成了基本共识，但是新能源、新能源/智能汽车的产业链是比较复杂的，技术路线、产业链竞争、供应链名单都有很多的可能性。因此尽管制造成长赛道的投资趋势确定，但是产业变革是处于非线性的动态变化中，细分领域和公司选择都有不确定性，有挑战也有机遇。另外从2013年的经验来看，即便市场渗透率相对放缓，但是在发展中期细分领域仍会有增量变化，智能手机便是从硬件到硬件升级再到软件的演绎。 10、风险提示：政策推进不及预期；经济超预期下行；科创板迎解禁高峰。 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:张亚婕 021-20661934 投资咨询资格编号:S1060517110001 研究助理:谭诗吟 一般证券从业资格编号:S1060120070034 行业深度报告*前瞻性研究*能源观察系列（一）：能源革命初探，不止于碳中和 平安观点: 1、文明发展伴随能源需求提升，两次能源革命推动人类文明进步：火的使用令柴薪为代表的生物质能开始被广泛利用，推动人类自原始社会迈入农业社会；而以煤炭为代表的化石能源的利用，则为人类自农业社会迈入工业社会提供了基础。二者分别被称为两次能源革命，每次革命后都是人类社会跨越式的发展与国际政治形势的大转折，并伴随着能源需求量的跃升。 2、化石能源三大弊端令能源供给波动难以避免，能源安全挑战愈演愈烈：化石能源不可再生、分布