证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 储能 2022年03月06日 派能科技（688063）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 盈利能力或已于21Q4见底，静待企稳回升 目标价：188.1元 当前价：139.01元 事项：  公司近期发布2021年业绩快报，公司2021年实现营业收入20.6亿元，同比增加 84.21%；归属于母公司所有者的净利润3.16亿元，同比增加15.00%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元，同比增加11.31%，2021年产品销售量总计1,541Mwh,同比增加111.96%。 评论：  21Q4出货环比高增，但利润率进一步下滑。拆分看： .1 出货：预计21Q4出货575MWh，环比21Q3 +27%； .2 价格：预计21Q4为1.33元/wh，和21Q3几乎持平； .3 毛利率：进一步下滑，主要由于汇率下跌（21年欧元兑人民币汇率跌了9%，美元跌了3%）以及原材料涨价所致； .4 净利率：21Q4为8.3%，持续下滑（21H1和21Q3分别为22.7%和15.7%）。  公司产能稳步提升，21Q4盈利能力或已触底，静待企稳回升。2020 年，公司已形成年产 1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能，随着募投项目的逐步实施，公司2021年底将形成3GWh的电芯年产能，我们估算2023年底公司将具有5Gwh电芯产能以及6Gwh储能系统产能。未来随着汇率的企稳以及公司新一轮谈价周期来临，我们预计公司盈利能力或已于21Q4触底。  盈利预测与投资评级：我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.15、6.48和10.90亿元（前值分别为3.31、6.48和10.90亿元），对应EPS分别为2.03、4.18和7.04元（前值分别2.13、4.18和7.04元），对应目前PE分别为68、33和20倍。考虑可比公司估值以及公司标的稀缺性，我们给予公司2022年45倍 PE，下调目标价至188.1元/股，维持“强推”评级。  风险提示：1）海外业务汇兑损益风险；2）市场竞争加剧；3）产能扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1120 2111 4975 7645 同比增速(%) 36.6% 88.4% 135.7% 53.7% 归母净利润(百万) 274 315 648 1090 同比增速(%) 90.5% 14.8% 105.6% 68.3% 每股盈利(元) 1.77 2.03 4.18 7.04 市盈率(倍) 78 68 33 20 市净率(倍) 8 7 6 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月4日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 15,484.45 已上市流通股(万股) 8,185.12 总市值(亿元) 215.25 流通市值(亿元) 113.78 资产负债率(%) 26.65 每股净资产(元) 18.73 12个月内最高/最低价 288.54/134.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《派能科技（688063）深度研究报告：全球家储龙头，盈利能力有望触底回升》 2021-12-30 -22%8%39%69%21/0321/0521/0721/1021/1222/032021-03-04~2022-03-04派能科技沪深300华创证券研究所 派能科技（688063）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2254 2271 2498 3113 营业收入 1120 2111 4975 7645 应收票据 17 32 76 117 营业成本 633 1488 3549 5456 应收账款 252 475 1120 1721 税金及附加 4 7 15 23 预付账款 7 16 37 57 销售费用 22 43 99 153 存货 190 447 1066 1639 管理费用 46 61 214 229 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 146 348 535 其他流动资产 93 176 414 635 财务费用 24 8 7 7 流动资产合计 2813 3417 5211 7282 信用减值损失 -5 -5 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -5 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 222 523 757 937 投资收益 0 0 0 0 在建工程 82 107 130 150 其他收益 7 11 15 20 无形资产 21 69 112 151 营业利润 313 359 738 1242 其他非流动资产 76 73 72 71 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 401 772 1071 1309 营业外支出 1 1 2 3 资产合计 3214 4189 6282 8591 利润总额 312 358 736 1239 短期借款 56 156 256 356 所得税 38 43 88 149 应付票据 118 277 661 1016 净利润 274 315 648 1090 应付账款 228 537 1280 1968 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 274 315 648 1090 合同负债 16 30 72 110 NOPLAT 295 322 653 1096 其他应付款 0 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 1.77 2.03 4.18 7.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 56 74 251 289 主要财务比率 流动负债合计 474 1134 2580 3799 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.6% 88.4% 135.7% 53.7% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 105.8% 9.1% 102.6% 67.8% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 90.5% 14.8% 105.6% 68.3% 负债合计 480 1140 2586 3805 获利能力 归属母公司所有者权益 2734 3049 3696 4786 毛利率 43.5% 29.5% 28.7% 28.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 24.5% 14.9% 13.0% 14.3% 所有者权益合计 2734 3049 3696 4786 ROE 10.0% 10.3% 17.5% 22.8% 负债和股东权益 3214 4189 6282 8591 ROIC 11.9% 11.1% 17.6% 22.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.9% 27.2% 41.2% 44.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 2.3% 5.3% 7.1% 7.6% 经营活动现金流 281 253 329 826 流动比率 5.9 3.0 2.0 1.9 现金收益 325 355 723 1196 速动比率 5.5 2.6 1.6 1.5 存货影响 -37 -257 -619 -573 营运能力 经营性应收影响 -57 -242 -700 -652 总资产周转率 0.3 0.5 0.8 0.9 经营性应付影响 85 528 1128 1043 应收账款周转天数 65 62 58 67 其他影响 -35 -130 -202 -189 应付账款周转天数 105 93 92 107 投资活动现金流 -146 -403 -368 -337 存货周转天数 97 77 77 89 资本支出 -101 -405 -369 -338 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.77 2.03 4.18 7.04 其他长期资产变化 -45 2 1 1 每股经营现金流 1.81 1.63 2.12 5.33 融资活动现金流 2006 167 266 126 每股净资产 17.66 19.69 23.87 30.91 借款增加 15 100 100 100 估值比率 股利及利息支付 -3 -5 -2 -2 P/E 78 68 33 20 股东融资 2035 0 0 0 P/B 8 7 6 4 其他影响 -41 72 168 28 EV/EBITDA 120 109 54 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 派能科技（688063）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 派能科技（688063）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@