FY2022Q2点评：收入同比+20.7%超过指引上限，海外经营显著复苏引领利润恢复

FY2021A 9,072 1.0%495 FY2022E 11,698 29.0%751 FY2023E 14,986 28.1%1,246 FY2024E 17,595 17.4%1,676 盈利预测与估值 营业收入（百万元）同比（%） Non-IFRS归母净利润（百万元）同比（%） -48.9%0.40 39.00 51.8%0.61 25.69 66.0%1.02 15.48 34.5%1.37 11.51 EPS（Non-IFRS，元）P/E（Non-IFRS，倍） 业绩简评 公司发布FY2022Q2业绩，营收超过指引上限：FY2022Q2（2021年12月31日止三个月）公司实现收入27.73亿元（除非特殊指明，文中货币单位均为人民币），同比+20.7%/环比上季度+4.5%，超过业绩指引上限；归母净利润1.85亿元，同比+789.8%/环比+21.5%；扣除股权支付费用等项目后，经调整净利润为2.14亿元，同比+155.4%/环比+16.4%。 经营分析 费用率&利润率持续改善。FY2022Q2，公司毛利率/经调整净利率为31.1%/7.7%，同比+3.1pct/+4.0pct，毛利率提升主要归功于毛利率较高的国外业务和联名品牌产品占比提升。销售/管理费用率分别为13.88%/ 7.99%，同比-0.95pct/-0.24pct。 门店：TOP TOY加速拓店，MINISO单店收入持续恢复。FY2022Q2，公司共有5134家门店，较上季度末增加191家。其中，MINISO门店数为5045，较上季度末净增加174家；平均单店收入为52.3万元，同比+3.9%。TOP TOY门店数达89家，较上季度末净增加17家；TOP TOY主要通过加盟模式扩张，公司89家门店中有84家为加盟店。 国内：TOP TOY营业收入持续增长。FY2022Q2，公司国内收入为20.56亿元，同比+12%/环比+1.2%；其中MINISO品牌收入为18.77亿元，同比增长6%，TOP TOY品牌收入1.31亿元，相比去年同期的260万元实现大幅增长。MINISO品牌国内单店收入同比-7.4%，主要是公司在过去一年中在下沉市场新开了大量门店，这些门店单店收入较低。 海外门店的经营快速复苏。FY2022Q2，海外净增加41家门店，门店总数达1760家。实现收入7.17亿元，同比+54.9%/环比+15.1%，海外经营快速复苏。复苏一方面体现在单店收入上，海外平均单店同比+43.7%； 另一方面也体现在店铺的经营情况上，本季度因疫情暂停营业的门店数为76家，较上季度的157家明显下降。 盈利预测与投资评级：持续看好中国优质供应链品牌化大趋势。公司海外业务的经营情况已大幅好转，业绩展现良好弹性，期待未来的持续恢复。公司预计下季度收入在24至27亿元之间，同比增长7.7%至21.1%。 我们维持对公司FY2022-23年Non-IFERS归母净利润预期7.5/ 12.5/16.8亿元，按美元:人民币=1:6.32算得3月3日收盘价对应PE为25.7/15.5/11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等