⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年2月25日 三月份电解铝期货行情展望 摘要： ⚫ 展望3月份，预计电解铝将面临实际需求的考验，继续上涨将面临较大阻力，要特别留意需求不及预期带来价格转势的可能性。需求端，3月现货需求逐步启动，但亦是验证市场对高铝价接受程度的关键窗口，目前来看下游需求依然偏谨慎态度。库存端，季节性累库阶段即将结束，铝棒去库已经先行开始。今年铝棒的库存始终高于往年水平，预计将产生一定的压力。供应端，一季度产能处于逐步恢复当中，进口亏损严重导致进口窗口持续关闭。乌克兰危机带来的海外情绪扰动达到一个顶峰。 ⚫ 由于3月市场将面临实际需求的考验，但房地产资金情况难有显著好转的背景下，我们预计当前高铝价已经难以为继。3月大致价格区间大致在20000-22000之间,预计可能走出震荡下跌走势。基建需求增速在难以完全对冲房建下滑的背景下，不建议持有任何多头头寸。建议在做好仓位管理与风控的前提下，考虑以趋势性做空为主，上方最大止损位可放在23500. ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 海外停产影响扩大 走强 ★★ 节后需求超预期 走强 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美股崩跌引发市场恐慌情绪 走弱 ★★ 节后需求不及预期 走弱 ★★★ 综评：需求有望保持，库存去化良性，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：三月谨防需求不及预期 ................................. 4 3、供给端：供应端：产能产量逐步回复............................. 9 4、库存端：预计即将开始去库 .................................... 10 5、成本利润：高利润格局持续 .................................. 12 6、行情小结 .................................................... 14 7、三月份操作策略 .............................................. 14 分析师介绍 ..................................................... 15 法律声明 ....................................................... 15 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 现货方面，截止2月25日，沪铝期货主力收盘在22850元。2月以来，期货价格呈现高位震荡走势，价格区间在21850-23320。 图1：沪铝主力 资料来源：博易大师，海证期货研究所 从沪铝12月-2月的走势来看，总体依然保持了震荡上扬格局。供给端，前期停产产能有逐步恢复迹象；进口窗口关闭，进口缩量几乎忽略不计。库存端，国内库存在季节性淡季有较为明显的累积，目前基本与去年同期水平持平。需求端，需求启动尚不明显，但从调研情况来下游需求对高价格多有抵触。利润端，电解铝利润始终保持高位。 海证研究｜策略月刊 4 / 15 2、需求端：三月谨防需求不及预期 自1月以来，工业品总体呈现预期推动的上扬走势，与建筑相关品种涨势明显。一方面是由于市场对地产边际放松的预期，另一方面国家推出的基建措施也给了市场稳增长的信心。电解铝等还同时受到了国内外供应扰动的影响。但需要注意的是，当前市场依然更多地在为春季复工复产的预期计价，相关品种价格反弹在相对高位的背景下，一旦不及预期很可能面临大幅回调风险。从目前对下游调研情况来看，高价格对下游需求多有显著的抑制。 2021年全国房地产开发投资14.76万亿元，同比增长4.4%，商品房销售面积17.94万平米，同比增长1.9%；商品房销售额18.19万亿元，同比增长4.8%。 2021 年1-12 月，房地产开发企业土地购置面积同比下降15.5%，12 月单月同比下降33.2%；1-12 月，房屋新开工面积同比下降11.4%，12 月单月同比下降31.1%；1-12 月，房屋施工面积同比增长5.2%，12 月单月同比下降35.3%；1-12 月竣工面积同比增长11.2%，12 月单月同比增长1.9%。 图2：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 由于铝消费的30%以上集中在地产端，而且主要体现在房地产的竣工后阶段。根据各渠道调研情况来看，房企资金情况依然-100-500501001502019-092020-032020-092021-032021-09房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比% 海证研究｜策略月刊 5 / 15 不理想，下游深加工企业依然保持较为谨慎的态度。 图3：固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定投资来看，1-12月累计值为544547亿元，累计同比增速为4.9%，其中基建投资累计同比增速为0.4%。随着去年四季度以来国家对基建、电网项目要求加快形成实物工作量，开工前置的要求，预计基建增速将有所反弹。具体将在一季度数据中得到体现。 图4：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从家电产量来看，1-12月空调累计同比增速9.4%，冰箱累计同比增速为-0.4%，洗衣机累计同比增速为9.5%，增速回落-30-20-1001020304001500003000004500006000007500002016-102017-102018-102019-102020-102021-10固定资产投资完成额:累计值固定资产投资完成额:累计同比-60-40-200204060801002016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-07产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 已经持续10个月。预计随着海外耐用品消费需求的回落，家电需求难有明显起色。 图5：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1月汽车产量累计同比4.8%，汽车销量累计同比-1.6%。1月当月销量251.3万辆，同比增速为0.9%。新能源汽车1月产量45.2万辆，同比增速133.2%；销量43.1万辆，同比增速135.8%。新能源汽车产销依然处于快速增长阶段。 图6：铝型材月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 -200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比%0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝型材月度开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 海证研究｜策略月刊 7 / 15 预计2月铝型材月度开工率为33%，环比回落明显，但处于季节性低位，预计3月将显著回升。 图7：铝板带月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图8：铝线缆月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 图9：铝箔月度开工率 404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝线缆开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 资料来源：SMM，海证期货研究所 图10：铝合金月度开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 从铝板带、铝箔，铝线缆、铝合金的开工率看，2月开工率除均有一定程度的季节性下滑。预计3月开工率将开始有明显回升。 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝箔开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝合金月度开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 3、供应端：产能产量逐步回复 在国家定调将能耗双控政策转为以碳排放控制政策之后，国内铝厂陆续复产迹象明显。1月份电解铝产量预计为330万吨左右。同时，电解铝运行产能预计在3950万吨，产能利用率为90%。预计在较高利润下降继续带动已有产能的恢复。 图11：电解铝月度产量 资料来源：SMM，海证期货研究所 图12：电解铝产能利用率 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：电解铝月度进口 2002202402602803003203403601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝月度产量（万吨）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%25003000350040004500500055002016-022017-022018-022019-022020-022021-02电解铝建成产能与运行产能电解铝：建成产能合计：中国（月）电解铝：运行产能合计：中国（月）产能利用率 海证研究｜策略月刊