黑色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 石头 投资咨询号Z0015851 shitou@hicend.com.cn 2022年2月 三月份黑色系原料商品行情展望 摘要： 展望3月行情来看,焦煤焦炭进入复产复工的重要节点,价格重心或将出现阶段性回升。当下焦炭期货已提前反应两轮左右提涨，现货3月大概率维持平稳，待提水产量扩大后现货价格或将再度上行，若钢材政策支撑旺季需求落空，焦炭提涨空间将有所受限，预计3月盘面走势维持宽幅偏强震荡。 节奏上，预计3月中旬前焦煤将维持供需双强的震荡态势，澳洲焦煤进口成本已经攀升至3000元以上，国内价格形成较大贴水，单单依靠外蒙焦煤并不支持高产量提水；2月低至3月中旬随着焦化厂复产，焦煤将呈供需双增状态，由于库存偏低，价格一张难跌；而3月中旬后，随着下游澳煤资源消耗完毕、海运焦煤供应紧张、国产煤矿保供核增产能退出风险，加之大型焦炉的投产对主焦煤需求比重的增加，焦煤供需将重新偏紧。 从操作来看,目前焦煤05合约维持2500-2900宽幅区间操作为主,近期由于黑色延续偏弱运行,预期3月维持震荡偏强为主,从供需结构来看,节奏型策略可考虑逢低参与多焦煤的单边策略。 海证研究｜策略月刊 2 / 9 焦炭： 从二月来看,当前焦炭现货降价停留在第二轮，伴随三月份采暖季限产逐步解除以及冬奥会的结束，高炉复产预期逐步提升，因此临近月底第一轮提涨落地较快，但目前终端价格持续走弱，对于焦炭连续提涨的支撑度偏弱。因此短期预计焦炭在一季度前将维持供需紧平衡态势延续，价格或震荡调整为主。 图1：焦炭指数价格走势 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 1．补库需求支撑价格 金三需求博弈扩大 2月铁水产量维持相对低位，247家钢厂高炉开工率69.58%，同比去年下降19.93%；高炉炼铁产能利用率75.44%，同比下降17.01%；日均铁水产量203.01万吨，同比下降43.37万吨。预计3月铁水产量随着两会的结束，常量逐步恢复。铁水产量及钢厂利润回升的共振下，对于焦炭需求将明细将明显回升。终端需求方面，稳增长预期下，成材需求在旺季来临前难以快速证伪，但目前焦炭库存偏低的状态下，因此在三月份焦炭需求增量依旧有所期待。 海证研究｜策略月刊 3 / 9 图2：高炉开工率 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 2．利润维持低位运行 焦炭第一轮提涨逐步落地，Mysteel全国平均吨焦盈利-61元/吨，增23元/吨。随着后期下游逐步复产，焦煤供给有限，需求增加；焦炭供需双增；焦化产能净投放下，预计焦炭将维持被动推涨局面，焦化厂大概率维持微利状态，利润难有大幅增量。 ， 图3：全国焦炉日度产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 4 / 9 随着铁矿价格下跌给钢厂利润留出空间，钢厂现货利润与焦企现货利润差距大幅扩大，焦企对于进一步降价抵触心理加强，钢厂对于焦炭涨价容忍度变高。 图4：焦化利润追踪 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 3. 下游累库 港口库存维持低位 从库存水平上来看，焦企库存及钢厂库存均维持偏低水平运行，而港口库存维持近两年低位,伴随近期焦炭价格持续升水运行，期现贸易商参与积极性提升，对于港口库存出现逐步抬升态势；另外一方面伴随第一轮提价逐步落地，产地贸易商参与积极明显转强。钢厂方面，从季节性图中可知，维持安全平衡库存为主，伴随铁水产量逐步回升，钢厂库存或将再度陷入捉襟见肘的困境。 海证研究｜策略月刊 5 / 9 图5：焦炭港口库存 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 从而近期钢厂复产的刚需补库需求将逐步回升，247家钢厂焦炭平均可用天数16.93天，目前仍处于历史同期高位，后期随着钢厂复产，钢厂焦炭库存可用天数有下滑预期因此在两会结束前，钢厂进入复产准备的重要的采购窗口期，将进入库存累计期，整体维持按需采购的策略。 图6：焦化厂库存 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 6 / 9 图7：110家样本钢厂焦炭总库存 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 焦煤： 临近月底，焦煤经过连续2次价格下调后月中逐步企稳，临近月底坑口100元/吨的涨幅逐步落地，目前坑口折算盘面价格已经接近2700元/吨，期货价格进入平水状态。从本月煤矿调研来看，焦煤整体复工进入尾声，目前仅个别煤矿仍然维持观望，今年由于煤炭缺口依然存在，保供煤矿并未出现推出迹象。近期焦炭复产较为明显，焦煤竞拍溢价率明显提升，市场刚性补库逐步增加。 图8：焦煤主产区汇总价格 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证研究｜策略月刊 7 / 9 节奏上，预计3月中旬前焦煤将维持强势运行，澳洲焦煤进口成本已经攀升至3000元以上，国内价格形成较大贴水，单单依靠外蒙焦煤并不支持高产量提水；2月低至3月中旬随着焦化厂复产，焦煤将呈供需双增状态，由于库存偏低，价格一张难跌；而3月中旬后，随着下游澳煤资源消耗完毕、海运焦煤供应紧张、国产煤矿保供核增产能退出风险，加之大型焦炉的投产对主焦煤需求比重的增加，焦煤供需将偏紧状态可能加剧。因此预计焦煤供需将趋紧，短期来看，蒙煤通关仍存不确定性，建议观望为主，长线等待3月中旬前低多机会 图9：进口港口焦煤库存 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 动力煤在春节之际，库存再度出现明显回落，供需缺口扩大,对于焦煤也形成一定利多,前期贫瘦等配煤或将重新分流之动力煤市场,对于主焦价格形成支撑。进口方面，海外俄乌战争或将引发新一轮经济制裁，俄罗斯作为传统能源出口大国，对于国内进口市场再度形成扰动。海运焦煤受供给干扰，价格持续上涨。截止去年12月，600万吨已卸港澳煤基本通关完毕，后期难有增量。前期已卸港澳煤通关补充了部分主焦煤供应，待3月终端复苏及冬季限产解除后，或再次导致主焦煤供给偏紧。 海证研究｜策略月刊 8 / 9 图10：煤矿库存 资料来源：Wind，海证期货研究所 图11：钢厂焦煤焦炭库存 资料来源：Wind，海证期货研究所 行情小结 展望3月行情来看,焦煤焦炭进入复产复工的重要节点,价格重心或将出现阶段性回升。当下焦炭期货已提前反应两轮左右提涨，现货3月大概率维持平稳，待铁水产量扩大后现货价格或将再度上行，若钢材政策支撑旺季需求落空，焦炭提涨空间将有所受限，预计3月盘面走势维持宽幅偏强震荡。 节奏上，预计3月中旬前焦煤将维持供需双强的震荡态势，澳洲 海证研究｜策略月刊 9 / 9 焦煤进口成本已经攀升至3000元以上，国内价格形成较大贴水，单单依靠外蒙焦煤并不支持高产量提水；2月低至3月中旬随着焦化厂复产，焦煤将呈供需双增状态，由于库存偏低，价格一张难跌；而3月中旬后，随着下游澳煤资源消耗完毕、海运焦煤供应紧张、国产煤矿保供核增产能退出风险，加之大型焦炉的投产对主焦煤需求比重的增加，焦煤供需将重新偏紧。 从操作来看,目前焦煤05合约维持2500-2900宽幅区间操作为主,近期由于黑色延续偏弱运行,预期3月维持震荡偏强为主,从供需结构来看,节奏型策略可考虑逢低参与多焦煤的单边策略。。 分析师介绍 石头（投资咨询号Z0015851）：海证期货研究所副所长，黑色首席分析师，经济师，上海期货交易所年度优秀分析师，大连商品交易所优秀期货投研团队核心成员，期货日报与证券时报年度最佳工业品分析师。中国金属材料流通协会特聘期货专家，中国物流与采购联合会钢铁委员会特聘研究员，多家行业龙头企业期货顾问。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。