债券周报：转债正股三季报喜忧参半，新券发行提速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券周报】（2018-11-6） 转债正股三季报喜忧参半，新券发行提速  转债三季报梳理：喜忧参半 上市公司三季报全部披露完毕，为此我们对上市可转债的三季报业绩进行梳理。 首先，从三季报盈利增速看，目前发行上市的109只可转债中，营收同比增速为正的有95家，占比达到87.96%，营收增速在30%以上的有31家，占比为28.70%，营收增速在50%以上的有9家，占比在8.33%。归母净利润同比增速为正的有77家，占比为71.30%，同比增速在30%以上的有31家，占比为28.70%，增速在50%以上的有21家，占比为19.44%。 其次，从行业来看，化工行业受益于供给侧改革和油价上涨，相关个股盈利表现良好，其中涤纶-PTA行业受到油价上涨盈利继续走高，行业景气度维持；氟化工龙头企业巨化股份业绩显著增长；玲珑轮胎三季度销量保持平稳，业绩稳步增长；农药行业龙头企业利尔化学前三季度业绩增长超预期。 建筑装饰行业由于融资收紧和地方政府去隐性债务，基建投资增速大幅回落影响，业绩增速放缓，但近期政府再次强调加大基建补短板力度，未来基建投资有望企稳回升，行业估值修复值得期待。 电子全行业业绩分化，其中PCB行业景气度较高且有望维持。计算机行业收入稳定增长，净利润增速趋缓，云计算和工业互联网仍为关注热点。 银行行业基本面持续向上，净利息收入和手续费收入的回升使得营收表现优异，中间业务收入出现分化，大行增速提升，小行下滑较明显，成本控制得当，盈利能力持续提升，整体拨备覆盖率高于去年，资产质量平稳。 医药行业景气度有所下降，利润增速环比下滑，行业内部分化加剧。其中济川药业前三季度营收与归母利润增速表现较好，受益于医保增补和OTC端销售的持续发力，核心产品蒲地蓝收入增速提升。 券商三季报业绩继续下滑，归母净利润持续负增长，随着股权质押风险的缓解，未来业绩有望边际改善。传媒行业整体业绩放缓趋势延续，内部板块分化；汽车行业进入周期低谷表现低迷，整体销量下降；环保行业业绩增速持续回落，融资环境能否改善仍需关注。 其他行业转债标的较少，可以相对关注的有钢铁的久立特钢和宝钢股份，采掘的中国石油，机械设备的三一重工，轻工制造的顾家家居，电气设备的隆基股份和林洋股份，建筑材料的雨虹股份，国防军工的中航机电，食品饮料的安井食品等。  转债投资策略： 股市方面，上周市场迎来放量反弹，短期看，市场面临的风险有缓和迹象，市场环境出现边际改善，市场反弹有望延续；中长期看，各种稳增长政策出台，经济有望保持稳定，叠加A股估值处于历史底部，政策底料已探明，中长期底部有望不断得到确认。 转债方面，短期随着股市的反弹，转债也将迎来机会，不过由于转债平均溢价率较高，将会影响到转债整体的表现，可更多关注低溢价率，弹性较大的个券。中长期看，目前股市依旧处于历史低位，转债平均绝对价格处于历史底部，考虑到转债流动性较差，建议继续左侧布局，把握中长期的配置机会。 具体板块和个券上，考虑短期反弹有望延续，可重点关注弹性较大的低溢价率、低价个券，比如德尔转债、江银转债、小康转债、新泉转债等；中长期看，业绩稳定增长，低估值的行业龙头个券仍是首选，比如安井、曙光、景旺、艾华、航电、新凤等；另外，后期供给料将加速，关注新券上市机会，以及市场稳定之后，有潜在下修机会的个券。  风险提示：正股价格大幅下跌。 证券分析师：王文欢 电话：021-20572563 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100002 《环保限产放松对工业增加值和PPI影响几何——华创债券周报2018-09-16》 2018-09-16 《地方债火热背后的压力——华创债券周报20180924》 2018-09-24 《从国际油价历史周期和经济周期看未来油价走势——华创债券周报2018-10-07》 2018-10-07 《外贸压力尚可，而民企违约挡不住——华创债券周报20181014》 2018-10-14 《个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用——华创债券周报》 2018-10-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2018年11月6日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、可转债三季报梳理: 喜忧参半 .........................................................................................................................4 二、转债市场展望: 市场环境边际改善，短期反弹有望延续...................................................................................9 （一）上周市场回顾: 股市放量反弹，转债个券普遍上涨................................................................................9 （二）一级市场：发行3家，核准6家，后期发行料将提速 ......................................................................... 10 （三）转债策略： 短期反弹有望延续，关注低溢价率个券 ........................................................................... 11 三、风险提示 ...................................................................................................................................................... 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上市可转债三季报业绩梳理 .....................................................................................................................5 图表 2 上周市场先抑后扬，后四个交易日持续放量上涨 ......................................................................................9 图表 3 上周各行业均有所上涨，其中电子、通信、医药、餐饮旅游涨幅靠前 ......................................................9 图表 4 上周转债个券普遍上涨 .......................................................................................................................... 10 图表 5 上周平均转股溢价率明显压缩 ................................................................................................................ 10 图表 6 目前拿到批文的转债增加至21家........................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、可转债三季报梳理: 喜忧参半 上周上市公司三季报全部披露完毕，股市在经过前期大幅下跌之后，近期随着各种政策的出台，市场环境也在发生边际改善，短期有望迎来一波反弹，而中长期的底部也将不断得到确认，此时需要对上市公司的业绩做充分的了解，未来一旦市场走出底部，有业绩、低估值的公司将迎来机会，为此我们对上市可转债的三季报业绩进行梳理。 首先，从三季报盈利增速看，目前发行上市的109只可转债中，营收同比增速为正的有95家，占比达到87.96%，营收增速在30%以上的有31家，占比为28.70%，营收增速在50%以上的有9家，占比在8.33%，其中像道氏技术、岭南股份、博世科、再升科技营收增速均在100%以上。三季报归母净利润同比增速为正的有77家，占比为71.30%，同比增速在30%以上的有31家，占比为28.70%，增速在50%以上的有21家，占比为19.44%，其中像中石油、三一、康泰、中科曙光、国帧环保等，同比增速均在100%以上。 从单季度环比增速看，三季度营收环比改善的有60家，占比达到55.56%，环比改善幅度在30%以上的有6家，占比约为5.56%，其中众兴菌业、蓝盾股份等环比改善幅度明显，而铁汉生态、威帝股份、以岭药业等环比下滑幅度较明显。三季度归母净利润环比改善的有40家，占比为37.04%，改善幅度在30%以上的有13家，占比达到12.04%，其中航天信息、杭电股份、长江证券、天康生物等环比改善明显，而小康股份、模塑科技、众兴菌业、兄弟科技等环比下滑明显。 其次，从行业来看，目前发行上市的可转债中，个数最多的行业是化工行业，有15只转债，受益于供给侧改革和油价上涨，化工行业相关个股盈利表现良好，其中涤纶-PTA行业受到油价上涨盈利继续走高，新凤鸣前三季度营收同比上升39.8%，符合预期，拟定增建设PTA和长丝项目，向上游延伸完善涤纶产业链；桐昆股份单季度业绩创历史新高，现拥有涤纶长丝+PTA业务，参股浙石化打通全产业链；受益于环保趋严和原材料短缺，市场集中度提升，氟化工龙头企业巨化股份业绩显著增长；玲珑轮胎三季度销量保持平稳，“5+3”发展战略持续落地，品牌影响力不断加强；农药行业龙头企业利尔化学前三季度营收同比增长42.71%，表现良好，草胺膦行业需求增长迅速，行业内整合有利于公司成长。 建筑装饰行业前三季度由于融资收紧和地方政府去隐性债务，导致基建投资增速大幅回落，业绩增速放缓，但近期政府再次强调加大基建补短板力度，未来基建投资有望企稳回升，行业估值修复值得期待。转债中，岭南股份前三季度营收高速增长，业绩远超行业平均水平，在手订单充裕，现金流大幅改善；中国化学业绩表现良好，订单充足。 电子和计算机行业由于股价弹性较大，市场关注度较高。电子全行业前三季度业绩出现分化，消费电子和电子上游表现良好，其中PCB行业景气度较高且有望维持，景旺电子业绩稳定且产能不断提升；崇达技术业绩稳定增长，产品结构不断优化，产能有序释放。计算机行业收入稳定增长，净利润增速趋缓，云计算和工业互联网仍为关注热点，中科曙光前三季度收入继续高速增长；航天信息业绩稳定，助贷与会员等创新业务稳步进行。 银行行业基本面持续向上，净利息收入和手续费收入的回升使得营收表现优异，中间业务收入出现分化，大行增速提升，小行下滑较明显，成本控制得当，盈利能力持续提升，整体拨备覆盖率高于去年，资产质量平稳。 其中常熟银行息差继续增大，营收稳定增长，归母净利润增速在农商行中居于首位，达到25.32%；光大银行营收、归母同比增速表现较好，息差明显改善，不良贷款率保持平稳，处置力度加大；宁波银行营收增速，盈