C大族数：PCB钻孔设备龙头，充分受益行业扩产及产品升级迭代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：66.16 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 420.00 流通股本(百万股) 39.44 市价(元) 66.16 市值(百万元) 27787.20 流通市值(百万元) 2609.04 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 相关报告 1. 产品结构升级推动行业景气度上升，PCB钻孔设备龙头充分受益——大族数控（301200.SZ）深度报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,323 2,210 3,960 5,570 7,544 营业收入增速 -23.24% 67.10% 79.17% 40.66% 35.43% 归属于母公司的净利润 228 304 690 1,003 1,349 净利润增长率 -38.85% 33.17% 127.42% 45.22% 34.56% 摊薄每股收益（元） 2.28 0.80 1.64 2.39 3.21 每股现金流量（元） 2.70 -0.12 -0.62 0.31 0.91 净资产收益率 16.30% 16.57% 26.91% 28.10% 27.44% P/E 29.02 82.37 40.25 27.71 20.60 PEG -1.25 1.23 0.51 0.68 0.58 P/B 4.77 13.67 10.85 7.80 5.66 备注：股价取自2022年2月28日 投资要点  事件：大族数控于2月28日在深圳证券交易所创业板成功上市，本次公开发行股票数量为4200万股，发行后公司总股本为4.2亿股，发行价格为76.56元/股。此次上市募集资金32.16亿元，主要投资于PCB专用设备生产改扩建项目和PCB专用设备技术研发中心建设项目。  PCB终端应用持续拓展，推动设备行业扩产浪潮。PCB是电子元器件及连接电路的根基，广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，预计到2025年全球PCB下游应用市场有望达到863亿美元规模。近年来伴随5G手机渗透率持续提升及功能模块增加、新能源汽车渗透率提升叠加智能驾驶需求，对高端PCB产品提出了更高的产能需求及技术需求。终端应用对PCB产品高速、高密度、柔性化等需求特征均日益显现，正持续推动产业链高端发展化趋势。而PCB专用设备处于产业链中游，终端应用市场的快速发展将进一步推动专用设备行业的发展。  PCB产品结构升级迭代，设备需求呈几何级数增长。伴随终端电子信息产业链的快速发展，高附加值PCB产业需求不断上涨，2000年中高端产品占比仅为22.1%，而到2025年相关占比有望达到52.48%。代表更高技术含量的HDI板、高层板及挠性板等中高端产品需求日益提高。以钻孔设备为例，经测算在同等产出情况下，HDI产线的钻孔设备投入分别为高多层板、低多层板的2.16倍及5.60倍，以钻孔设备为代表的PCB专用设备需求呈几何级数增长趋势。  公司产品矩阵齐全，充分受益行业扩产。公司经过多年发展，目前产品已覆盖钻孔、曝光、成型及检测四大工序，凭借具有竞争力的产品矩阵及丰富的销售经验，积累了丰富的客户资源。而PCB制造商对PCB板的品质有极高要求，一旦确定设备供应商，不会轻易更换。公司产品工序齐全，目前已覆盖全球多家领先PCB厂商的各个工序，协同效应亦促使公司在开拓及维护客户成本中维持在较低水平。此外，公司始终以客户需求为核心，提供快速响应及全方位服务。  机械钻孔设备龙头，激光钻孔设备市占率有望快速提升。机械钻孔设备作为公司核心优势产品，具有全方位优势，在精度、效率、性价比以及稳定性方面均十分优秀，市占率亦处于行业内领先水平。相比机械钻孔机，激光钻孔机具有精度高、深度可控的特点，而HDI板属于高端PCB产品，需要通过大量盲孔及埋孔实现其高密度互联，对高精度、深度的激光钻孔机需求大幅增长。我们基于多层板与HDI板产值增量空间测算，结合大族数控市占率情况，预测2021-2023年公司钻孔机业务收入为29.31、41.03及57.44亿元。未来公司在保持机械钻孔设备高市占率前提下，激光钻孔设备及其他设备市占率亦有望持续提升。  给予“增持”评级。我们维持此前的业绩预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为6.91亿元、10.04亿元、13.50亿元。按照2022年2月28日股价对应PE分别为40、28、21倍，给予“增持”评级。  风险提示：行业和市场竞争风险、产业政策变化的风险、技术被赶超或替代的风险、部分原材料境外依赖及单一供应商采购风险、产品质量控制风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。 PCB钻孔设备龙头，充分受益行业扩产及产品升级迭代 大族数控（301200.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022年3月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：大族数控盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金5545007671,304营业收入2,2103,9605,5707,544应收票据171275343442营业成本1,4382,4143,4004,639应收账款1,0971,9432,6913,622税金及附加11202939预付账款396693127销售费用183317440588存货7999341,1511,557管理费用79139189249合同资产16294155研发费用166289390513其他流动资产125203285386财务费用2011流动资产合计2,7853,9215,3307,438信用减值损失0-12-1-5其他长期投资2222资产减值损失-24-25-24-24长期股权投资106106106106公允价值变动收益0000固定资产45342620投资收益4444在建工程0000其他收益36373941无形资产3567营业利润3467851,1391,531其他非流动资产56596365营业外收入1222非流动资产合计212206203200营业外支出1111资产合计2,9974,1275,5337,638利润总额3467861,1401,532短期借款26262626所得税4295136181应付票据181304217370净利润3046911,0041,351应付账款496434622863少数股东损益0111预收款项0112归属母公司净利润3046901,0031,350合同负债98175246333NOPLAT3056911,0051,351其他应付款7777EPS（摊薄）0.801.642.393.21一年内到期的非流动负债0000其他流动负债3215788091,081主要财务比率流动负债合计1,1291,5251,9282,682会计年度20202021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率67.1%79.2%40.7%35.4%其他非流动负债33333333EBIT增长率38.5%126.2%45.1%34.4%非流动负债合计33333333归母公司净利润增长率33.2%127.4%45.2%34.6%负债合计1,1621,5581,9612,715获利能力归属母公司所有者权益1,8292,5623,5644,914毛利率34.9%39.0%39.0%38.5%少数股东权益6789净利率13.8%17.5%18.0%17.9%所有者权益合计1,8352,5693,5724,923ROE16.5%26.9%28.1%27.4%负债和股东权益2,9974,1275,5337,638ROIC17.8%27.5%28.5%27.8%偿债能力现金流量表资产负债率38.8%37.8%35.4%35.5%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比3.2%2.3%1.7%1.2%经营活动现金流-51-260132383流动比率2.52.62.82.8现金收益3217061,0171,362速动比率1.82.02.22.2存货影响-539-134-217-406营运能力经营性应收影响-304-951-818-1,040总资产周转率0.71.01.01.0经营性应付影响30063101394应收账款周转天数159138150151其他影响170584972应付账款周转天数105695658投资活动现金流37-8-9-8存货周转天数133129110105资本支出-3-5-5-6每股指标（元）股权投资20000每股收益0.801.642.393.21其他长期资产变化20-3-4-2每股经营现金流-0.12-0.620.310.91融资活动现金流155214144162每股净资产4.356.108.4911.70借款增加26000估值比率股利及利息支付0-1-1-1P/E82402821股东融资131000P/B141186其他影响-2215145163EV/EBITDA71322217单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司