PERC扩产有望超预期，设备龙头充分受益技术迭代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(上调) 市场价格：26.44 分析师：冯胜 执业证书编号：S0350515090001 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：王可 电话：0755-22660869 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 320.00 流通股本(百万股) 80.00 市价(元) 27.80 市值(百万元) 8896.00 流通市值(百万元) 2224.00 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 捷佳伟创（300742）深度：光伏电池片设备龙头：受益技术进步、政策倒逼 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,243 1,493 2,492 3,282 4,132 增长率yoy% 49.51% 20.11% 66.95% 31.71% 25.89% 净利润 254 306 434 622 770 增长率yoy% 115.82% 20.53% 41.84% 43.18% 23.82% 每股收益（元） 1.06 0.96 1.36 1.94 2.41 每股现金流量 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率 27.21% 13.75% 16.87% 20.24% 20.88% P/E 26.26 29.05 20.48 14.31 11.55 PEG 0.23 1.42 0.49 0.33 0.49 P/B 7.15 3.99 3.45 2.90 2.41 [Table_Summary] 投资要点  光伏电池片设备龙头，订单充裕助力业绩增长。 1) 公司致力打造光伏电池片设备全产业链布局，主营业务包括干法类设备（扩散炉、PECVD设备）、湿法类设备（绒清洗设备、刻蚀设备）以及自动化设备五大类，并在丝网印刷、烧结、分选领域也进行了技术储备。 2) 市场此前认为公司新增订单与营业收入存在不匹配的问题，担心在手订单不能转换为公司收入，从而失去了对业绩的前瞻意义，我们认为，公司新增订单与营业收入的不匹配主要来自于在手订单确认周期拉长，而非在手订单不能确认收入。 3) 我们测算公司2018年初税后结转订单为29.43亿元，2018年在手订单确认周期为1.97年。考虑到下游龙头电池片厂商盈利能力开始恢复，同时随着PERC渗透率的提升相关工艺验证时间预计将得以缩短，我们预计公司2019年在手订单确认周期将缩短至1.5年，测算后公司营业收入有望达到25亿元。  PERC扩产有望超预期，公司持续受益技术迭代。 1) 2018年PERC产能预计为58GW，同比实现翻倍；根据对各家电池片企业2019年的扩产计划统计， 2019年PERC行业新增产能有望达79GW，产能扩张进度有望超过此前市场预期。基于此，我们测算2019-2020年PERC设备市场空间合计约200亿。 2) PERC不是电池片技术的终点，未来电池片的技术迭代主要体现在两个方面：一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进，我们称之为“PERC+”技术。二是对PERC工艺进行了颠覆的HIT电池，这类技术的优势是光电转换效率高，代表行业下一代技术的发展方向。 3) 公司目前已自主研制成功了管式PECVD镀氧化铝膜设备，近日已在客户端验证，电池转换效率超过22%；同时下一代产品的业务布局有望在2020年看到批量订单，从而为业绩带来持续增长的动力。  电池片企业格局未定，设备公司尽享技术红利。 1) 光伏电池片行业存在显著的“后发优势”，从而导致光伏电池片行业市场集中度较低。从2016-2017年的光伏电池片企业产能分布来看，前十大企业市场集中度占比约为50%，且市占率排序变动明显。 2) 电池片设备企业具备“先发优势”，充分受益行业技术迭代。相比于下游光伏电池片企业，设备企业凭借技术的延展性优势具有更高的市场集中度，在光伏电池片行业技术快速迭代的背景下，公司作为行业龙头有望充分受益。  上调公司至“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元，对应PE分别为20、14、12倍。公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势，有望持续引领行业技术发展。  风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年06月09日 捷佳伟创(300724)/专用设备 PERC扩产有望超预期，设备龙头充分受益技术迭代 -0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.200018/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/05捷佳伟创 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 光伏电池片设备龙头，订单充裕助力业绩增长 ................................................ - 3 - 公司定位：光伏电池片设备龙头，全产业链布局蓄势待发 .................. - 3 - 经营业绩：2019Q1盈利能力下滑，订单充裕业绩助力业绩增长 ........ - 3 - PERC扩产有望超预期，公司持续受益技术迭代 ............................................ - 3 - PERC扩产有望超预期，公司持续受益技术迭代 ................................... - 3 - “PERC+”与HIT齐头并进，有望接力PERC发展进程 ........................... - 3 - 新设备持续推出，公司有望充分受益电池片技术迭代 .......................... - 3 - 电池片企业格局未定，设备公司尽享技术红利 ................................................ - 3 - 投资建议 ............................................................................................................... - 3 - 风险提示 ............................................................................................................... - 3 - 图表目录 图表1：公司在PERC电池片设备中的应用情况（以ALD工艺为例） ............ - 3 - 图表2：公司部分研发项目内容（截至2018年年报） ...................................... - 3 - 图表3：公司竞争对手情况 ................................................................................. - 4 - 图表4：公司业绩增长及同比变化情况 ............................................................... - 5 - 图表5：公司毛利率及净利率变化趋势 ............................................................... - 5 - 图表6：公司新增订单与营业收入不匹配 ........................................................... - 6 - 图表7：公司2019年收入预测（基于在手订单） .............................................. - 6 - 图表8：公司2019年收入预测（基于发出商品） .............................................. - 7 - 图表9：PERC电池线新增的两道工序 ............................................................... - 7 - 图表10：四种PERC背面镀膜设备对比 ............................................................ - 8 - 图表11：PERC电池片企业产能及扩产情况 ...................................................... - 9 - 图表12：PERC生产设备市场空间 .................................................................. - 10 - 图表13：单晶硅太阳能电池技术迭代趋势 ....................................................... - 10 - 图表14：“PERC+”工艺的改进方向 ............................................................... - 11 - 图表15：N型HIT电池 .................................................................................... - 11 - 图表16：HIT技术对应的工艺流程 ................................................................... - 12 - 图表17：HIT工艺流程及相关设备 ................................................................... - 12 - 图表18：HIT设备竞争格局 .............................................................................. - 13 - 图表19：国外HIT产能规划情况 ..................................................................... - 14 - 图表20：国内HIT产能规划情况 ..................................................................... - 14 - 图表21：ALD+PECVD与管式氧化铝二合一设备投资成本对比 ..................... - 15 - 图表22：2016年我国光伏电池片企业产能占比 .............................................. - 16 - 图表23：2017年我国光伏电池片企业产能占比 .............................................. - 16 - 图表24：光伏电池