Q1业绩略超预期，看好下游扩产+技术迭代带来设备空间

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1业绩略超预期，看好下游扩产+技术迭代带来设备空间 买入（维持） 事件：公司Q1实现收入4.09亿元（+38.19%），归母净利润0.65亿元（+2.08%）；扣非归母净利0.63亿元（+27.66%）。 投资要点  业绩略超预期，在手订单保障20年高增长 1）Q1 公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长，略超预期。此外，公司去年同期收到1350万元的政府补助，对单季度归母净利润影响较大，导致归母净利润业绩增速仅2%，扣非后归母净利同比增长27.66%，与收入增速基本相匹配。 2）根据公司 2018 年以来新签订单及收入确认情况，我们预计公司目前在手订单在 40 亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿，根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月，我们认为这部分存货均将在 2020 年确认收入，将保障业绩继续高增长。  毛利率水平较为稳定，预收账款持续增长 1）Q1毛利率为32.20%，同比-0.4pct。2019年由于低毛利的外购设备增加，叠加核心产品丝网印刷线的毛利率下降较多，导致19年毛利率同比下降5.7pct至33.8%，我们认为后续公司毛利率水平将稳定在33%上下。 2）Q1净利率为15.33%，同比-6.14pct，主要原因为19年同期收到政府补助1350万，占收入比重达5.8%。期间费用率合计14.89%，同比+2.11pct，其中销售费用率6.39%，同比+0.81pct，主要为销售人员增加所致；管理费用率3.31%，同比-0.32pct；财务费用率-0.75%，同比+0.08pct；研发费用率5.94%，同比+1.54%，主要系报告期内新增研发项目及研发人员。 3）Q1合同负债（预收账款）达16.1亿，同比+74%，环比增长2.13亿，说明疫情影响下公司订单的新接和执行仍在持续推进。 4）Q1经营性现金流量净额为-0.28亿元，同比-165.86%，主要系疫情影响导致实际收款未随收入增加而增加。  多元布局进展顺利，成长空间广阔 HIT设备：公司能够提供性价比最高的整线方案，其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发，价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看，HIT电池效率23.5%起步，预计下半年能到24%以上，产线上最高效率接近25%，预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从 PERC 到 HIT，公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍，未来 HIT 产业化有望给公司带来非常大的业绩弹性。 OLED设备：迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单，现在处于量产阶段，且良率、产量、稳定性均优于国际龙头，实现了该领域的国产替代。此外，模组段激光设备已做出样机，激光修复设备预计今年推出样机，新产品研发进展良好。  通威领衔下游扩产积极，有望Q2开始落地订单 继2月份公告投资200亿建设金堂30GW电池片项目之后，通威拟定增募集不超过60亿进一步推进落实扩产计划。除了通威之外，今年以来隆基合计宣布扩产10GW单晶电池，爱旭5.9GW，晶澳10GW，晶科10GW，主要电池片厂商扩产积极不受疫情影响，我们预计今年PERC电池扩产有望达30GW以上，对应设备金额达60亿以上，有望在Q2开始落地订单，为公司新接订单提供保障。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元，对应PE为22、14、12倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期；外延拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 147.82 一年最低/最高价 108.18/228.00 市净率(倍) 5.41 流通A股市值(百万元) 4274.79 基础数据 每股净资产(元) 27.32 资产负债率(%) 64.49 总股本(百万股) 52.00 流通A股(百万股) 28.92 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：业绩符合预期，在手订单保障20年高增长》2020-03-28 2、《迈为股份（300751）：19年业绩符合预期，有望充分受益下游电池厂扩产周期》2020-03 3、《迈为股份（300751）：业绩增长32%-55%符合预期，电池片设备龙头迎异质结时代大机遇》2020-02-02 [Table_Author] 2020年04月28日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2019-042019-082019-12迈为股份沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1： Q1实现营收4.09亿元（同比+38.19%） 图2： Q1归母净利润0.65亿元（同比+2.08%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3： Q1毛利率、净利率企稳 图4：期间费用率控制良好 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：Q1合同负债（预收账款）达16.1亿，同比+74% 图6：Q1经营性现金流量净额-0.28亿 ，同比-165.86% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3719 4861 7310 8972 营业收入 1438 2252 3468 4126 现金 767 882 1180 2422 减:营业成本 952 1486 2290 2726 应收账款 675 679 1045 1243 营业税金及附加 9 15 21 25 存货 2066 2850 4391 4482 营业费用 99 113 173 206 其他流动资产 210 450 694 825 管理费用 71 257 389 463 非流动资产 286 478 459 437 财务费用 -12 -12 -19 -34 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 固定资产 146 330 369 365 加:投资净收益 0 0 0 0 在建工程 73 82 25 7 其他收益 -45 1 1 1 无形资产 16 15 15 14 营业利润 277 393 614 741 其他非流动资产 50 50 50 50 加:营业外净收支 15 20 20 20 资产总计 4005 5339 7769 9409 利润总额 292 413 634 761 流动负债 2642 3661 5605 6663 减:所得税费用 48 62 95 114 短期借款 197 50 50 50 少数股东损益 -4 -5 -8 -10 应付账款 959 1384 2133 2540 归属母公司净利润 248 356 547 656 其他流动负债 1486 2226 3422 4074 EBIT 309 382 596 707 非流动负债 7 7 7 7 EBITDA 314 406 632 747 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 2650 3668 5612 6671 每股收益(元) 4.76 6.85 10.53 12.62 少数股东权益 -4 -8 -16 -24 每股净资产(元) 26.13 32.30 41.77 53.13 归属母公司股东权益 1359 1680 2172 2763 发行在外股份(百万股) 52 52 52 52 负债和股东权益 4005 5339 7769 9409 ROIC(%) 18.3% 20.4% 29.8% 41.0% ROE(%) 18.2% 21.2% 25.2% 23.8% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 33.8% 34.0% 34.0% 33.9% 经营活动现金流 -84 505 369 1326 销售净利率(%) 17.2% 15.8% 15.8% 15.9% 投资活动现金流 -159 -208 -17 -18 资产负债率(%) 66.2% 68.7% 72.2% 70.9% 筹资活动现金流 29 -183 -55 -66 收入增长率(%) 82.5% 56.6% 54.0% 19.0% 现金净增加额 -216 115 297 1242 净利润增长率(%) 44.8% 44.0% 53.6% 19.9% 折旧和摊销 5 24 36 40 P/E 31.05 21.57 14.04 11.71 资本开支 -148 -208 -17 -18 P/B 5.66 4.58 3.54 2.78 营运资本变动 -241 129 -207 638 EV/EBITDA 32.97 27.97 21.06 19.22 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有