Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年05月02日公司研究●证券研究报告帝尔激光（300776.SZ）公司快报Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收13.24亿元，同比+5.37%；实现归母净利润4.11亿元，同比+7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比+8.94%。Q4单季度公司实现营业收入2.72亿元，同比-15.74%，实现归母净利润0.75亿元，同比-24.87%。2023年Q1，公司实现营收3.48亿元，同比+11.91%，环比+28.01%；实现归母净利润0.93亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。业绩略低于预期。盈利能力持续提升，合同负债及存货高增：22年公司毛利率为47.09%，同比+1.67pct，净利率为31.05%，同比+0.73pct。2023年Q1公司毛利率为47.05%，，净利率为26.90%，较2022年水平-4.15pct，我们预计在后续TOPConSE等高毛利设备在营收占比中提升，公司盈利能力有望修复。截至2022末公司合同负债为7.3亿元，同比+62%，存货为8.6亿元，同比+29%。到2023Q1末公司合同负债提升至8.9亿元，同比+118%，存货提升至10.8亿元，同比+60%，表明公司在手订单高速增长，未来收入增长确定性强。TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超300GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至4月26日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW。高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，截止至22年末，公司拥有229项境内外专利。2023年Q1，公司研发费用0.44亿元，同比+59.70%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：公司TopconSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为22.12、30.04、38.72亿元；归母净利润分别为6.21、8.46、10.85亿元；每股收益分别为3.64、4.96、6.36元。对应4月28日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为26.8、19.7、15.4倍，维持电子|消费电子设备III投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-28)97.70元交易数据总市值（百万元）16,674.67流通市值（百万元）10,204.51总股本（百万股）170.67流通股本（百万股）104.4512个月价格区间238.00/101.47一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-9.3-28.55-22.29绝对收益-9.84-32.52-21.97分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告帝尔激光：TOPConSE订单超100GW，公司有望充分受益于TOPCon产能放量-帝尔激光公司快报2023.2.15帝尔激光：光伏激光设备龙头，TOPConSE订单累计已超50GW-帝尔激光公司快报2023.1.3帝尔激光：业绩保持稳定增长，期待激光转印等技术放量-帝尔激光三季报点评2022.10.27帝尔激光：激光转印设备实现首台出货，打开广阔增长空间-帝尔激光公司点评2022.9.21帝尔激光：业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地-帝尔激光半年报点评2022.8.26 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分买入-B建议。风险提示：Topcon扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2571,3242,2123,0043,872YoY(%)17.25.467.135.828.9净利润(百万元)3814116218461,085YoY(%)2.17.951.136.228.2毛利率(%)45.447.146.545.945.4EPS(摊薄/元)2.232.413.644.966.36ROE(%)16.515.318.820.420.7P/E(倍)43.840.626.819.715.4P/B(倍)7.76.65.34.23.3净利率(%)30.331.028.128.228.0数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产34584238560962448280营业收入12571324221230043872现金593419210414093715营业成本686701118516262114应收票据及应收账款46863392913251622营业税金及附加713172230预付账款8316753119营业费用37427193116存货6658582191165526管理费用32457190112其他流动资产17242296229122932298研发费用104131206270341非流动资产297469667818974财务费用-23-30-22-34-50长期投资00000资产减值损失-32-27-44-54-62固定资产63345527661793公允价值变动收益20111无形资产4749556266投资净收益52233其他非流动资产186758695115营业利润4364546919351199资产总计37554707627670639255营业外收入00000流动负债6931229217121383267营业外支出00000短期借款05555利润总额4364546909351199应付票据及应付账款134288197446449所得税55436989114其他流动负债558935196916872813税后利润3814116218461085非流动负债755799808779758少数股东损益00000长期借款698721742713691归属母公司净利润3814116218461085其他非流动负债5778656666EBITDA47751777410331286负债合计14472028297929184025少数股东权益00000主要财务比率股本106171171171171会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积896872872872872成长能力留存收益11601492211329594044营业收入(%)17.25.467.135.828.9归属母公司股东权益23072679329741455230营业利润(%)0.54.152.135.428.2负债和股东权益37554707627670639255归属于母公司净利润(%)2.17.951.136.228.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)45.447.146.545.945.4会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)30.331.028.128.228.0经营活动现金流2375101731-4922498ROE(%)16.515.318.820.420.7净利润3814116218461085ROIC(%)13.513.014.916.517.0折旧摊销122773103117偿债能力财务费用-23-30-22-34-50资产负债率(%)38.543.147.541.343.5投资损失-5-2-2-3-3流动比率5.03.42.62.92.5营运资金变动-205461063-14021349速动比率1.80.91.41.31.6其他经营现金流7757-1-1-1营运能力投资活动现金流-1541-619-258-250-269总资产周转率0.40.30.40.50.5筹资活动现金流794-502114779应收账款周转率2.82.42.82.72.6应付账款周转率5.63.34.95.14.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.232.413.644.966.36P/E43.840.626.819.715.4每股经营现金流(最新摊薄)1.392.9910.14-2.8814.63P/B7.76.65.34.23.3每股净资产(最新摊薄)12.6614.8418.4823.4429.80EV/EBITDA34.932.920.015.710.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但