21年归母净利yoy+21.13%，稳步推进“四轮驱动”坚持长期主义

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2022年02月28日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 122.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 480.00 流通A股股本(百万股) 94.83 A股总市值(百万元) 58,790.40 流通A股市值(百万元) 11,614.64 每股净资产(元) 11.36 资产负债率(%) 17.94 一年内最高/最低(元) 314.99/109.61 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华熙生物-季报点评:多业务板块稳健发展，战略投入期打下长期坚实基础》 2021-10-28 2 《华熙生物-半年报点评:业绩再创业绩双增收，坚守科技与创新彰显“国货之光”领先实力》 2021-09-01 3 《华熙生物-季报点评:营收翻倍净利稳升，四轮驱动赋能公司成长》 2021-04-29 股价走势 21年归母净利yoy+21.13%，稳步推进“四轮驱动”坚持长期主义 公司披露2021年业绩预告，预计21年营收49.48亿元，yoy+87.93%，归母净利7.82亿元，yoy+21.13%，略超市场预期，扣非后归母净利6.63亿元，yoy+16.74%；21Q4营业收入19.36亿元，yoy+86.77%，归母净利2.27亿元，yoy+9.01%，扣非后归母净利2.17亿元，yoy+11.44%。2021年归母净利率预计约为15.81%，若加回股权激励费用归母净利率18.14%。2021年为天津工厂第一年投产并开始折旧，公司高度重视长期增长所必需的基础能力建设，包括研发投入、建设工厂前瞻布局产能、优化组织架构、打造工业4.0和建设大运营体系等在内的战略投入较大，故21年营收增速高于同期利润增速。 稳步推进“四轮驱动”业务布局： (1)个人消费品部：公司预计21年收入同增约146.57%，我们预计润百颜突破十亿大关，夸迪保持同比高增，丝丽受消费者高度青睐，其他品牌持续投入同时销售稳步提升。四大品牌不断多元化拓宽渠道、提升自播能力，老用户复购贡献增加。当前，国民品牌建设已颇具成效，通过深入推进科技力支撑产品力，产品创新能力持续彰显，各品牌均形成大单品矩阵，品牌力明显提升进一步提升带动营收毛利率同增； (2)原料：公司预计21年收入同增约28.62%，增速比去年有较大提升，其中医药级、化妆品级原料稳步增长，我们预计21年同比增速30%左右，食品级原料和其他原料获得较大幅增长； (3)医疗终端：我们预计21年收入同增约20-30%稳步增长，医美业务正处于战略调整和战略升级阶段，致力于三年时间打造医美知名品牌； (4)功能性食品：2021年获得良好开局，不断完善产品品类、强化供应链，提升公司功能性食品业务竞争力。 公司重点布局海南，于海口国家高新区建设生物技术产业园，将建立丝丽的中国区总部和国际业务中心并引进生产线。当前，丝丽旗下产品动能素516及532作为第三类医疗器械获得海南药监局临床急需医疗器械的批复，加速进军国内合规水光市场。 投资建议：公司致力于生物科技&生物活性材料，立足玻尿酸原料龙头不断延伸功能糖、氨基酸等其他生物活性物，凭借微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，以美丽健康快乐的生命体验为使命，颠覆传统消费品形成持续迭代。预计21-23年净利润7.8/11.7/15.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险；业绩快报为初步核算结果，最终数据请以年报为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,885.57 2,632.73 4,947.77 7,089.67 9,252.01 增长率(%) 49.28 39.63 87.93 43.29 30.50 EBITDA(百万元) 837.34 971.85 960.98 1,425.29 1,830.43 净利润(百万元) 585.61 645.84 782.33 1,168.80 1,516.56 增长率(%) 38.16 10.29 21.13 49.40 29.75 EPS(元/股) 1.22 1.35 1.63 2.43 3.16 市盈率(P/E) 100.39 91.03 75.15 50.30 38.77 市净率(P/B) 12.92 11.71 10.42 9.05 7.72 市销率(P/S) 31.18 22.33 11.88 8.29 6.35 EV/EBITDA 45.06 69.87 59.25 39.05 30.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-16%2%19%36%53%70%2021-032021-072021-11华熙生物沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,201.46 1,390.31 984.15 2,243.98 2,097.77 营业收入 1,885.57 2,632.73 4,947.77 7,089.67 9,252.01 应收票据及应收账款 372.98 377.13 1,195.93 582.94 1,738.48 营业成本 383.57 489.47 1,066.25 1,474.65 1,882.78 预付账款 37.10 44.68 97.79 118.71 162.14 营业税金及附加 25.94 34.31 74.22 106.34 138.78 存货 314.51 476.77 996.93 1,106.55 1,512.40 销售费用 521.37 1,099.27 2,292.98 3,261.25 4,279.06 其他 844.64 1,374.68 1,316.86 1,395.15 1,475.64 管理费用 182.07 161.78 321.61 484.22 647.64 流动资产合计 3,770.68 3,663.57 4,591.67 5,447.33 6,986.42 研发费用 93.89 141.16 292.91 411.20 555.12 长期股权投资 14.61 17.90 17.90 17.90 17.90 财务费用 (12.45) (0.51) (11.91) (16.19) (21.78) 固定资产 459.65 626.65 861.35 1,009.81 1,093.54 资产/信用减值损失 (3.87) (16.26) (6.47) (8.86) (10.53) 在建工程 171.80 618.11 406.87 292.12 205.27 公允价值变动收益 0.00 3.34 0.00 0.00 0.00 无形资产 385.48 426.74 410.59 394.44 378.30 投资净收益 0.45 34.18 2.00 2.00 2.00 其他 169.43 363.92 221.59 243.91 267.71 其他 (4.97) (71.06) (4.00) (4.00) (4.00) 非流动资产合计 1,200.98 2,053.32 1,918.29 1,958.19 1,962.72 营业利润 699.58 757.05 920.20 1,379.06 1,782.94 资产总计 4,971.66 5,716.89 6,509.96 7,405.51 8,949.15 营业外收入 6.24 4.62 1.35 5.00 5.00 短期借款 0.00 24.08 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.73 2.77 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 95.01 196.93 335.22 403.69 598.33 利润总额 701.09 758.90 919.55 1,382.06 1,785.94 其他 270.69 331.86 445.31 412.00 625.36 所得税 116.48 113.89 138.00 214.80 271.20 流动负债合计 365.70 552.87 780.52 815.68 1,223.70 净利润 584.61 645.01 781.56 1,167.25 1,514.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.99) (0.83) (0.78) (1.55) (1.82) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 585.61 645.84 782.33 1,168.80 1,516.56 其他 56.41 145.89 88.16 96.82 110.29 每股收益（元） 1.22 1.35 1.63 2.43 3.16 非流动负债合计 56.41 145.89 88.16 96.82 110.29 负债合计 422.11 698.76 868.69 912.50 1,333.98 少数股东权益 (0.79) (1.62) (2.28) (3.50) (4.82) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 480.00 480.00 480.00 480.00 480.00 成长能力 资本公积 3,451.53 3,451.53 3,451.53 3,451.53 3,451.53 营业收入 49.28% 39.63% 87.93% 43.29% 30.50% 留存收益 4,071.53 4,539.77 5,163.55 6,016.52 7,139.98 营业利润 33.39% 8.21% 21.55% 49.86% 29.29% 其他 (3,452.72) (3,451.54) (3,451.53) (3,451.53) (3,451.53) 归属于母公司净利润 38.16% 10.29% 21.13% 49.40% 29.75% 股东权益合计 4,549.55 5,018.14 5,641.27 6,493.01 7,615.16 获利能力 负债和股东权益总计 4,971.66 5,716.89 6,509.96 7,405.51 8,949.15 毛利率 79.66% 81.41% 78.45% 79.20% 79.65% 净利率 31.06% 24.53% 15.81% 16.49% 16.39% ROE 12.87% 12.87% 13.86% 17.99% 19.90% ROIC 68.07% 28.56% 29.24% 30.39% 44.49% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 584.61 645.01 782.33 1,168.80 1,516.56 资产负债率 8.49% 12.22% 13.34% 12.32% 14.91% 折旧摊销 62.93 75.02 52.69 62.43 69.27 净负债率 -48.