22Q1归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成长动力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2022年04月26日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 116.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 481.09 流通A股股本(百万股) 95.91 A股总市值(百万元) 55,950.22 流通A股市值(百万元) 11,154.81 每股净资产(元) 12.50 资产负债率(%) 18.92 一年内最高/最低(元) 314.99/101.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华熙生物-公司点评:收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，加强业务协同未 来 有 望 拓 展 产 业 化 应 用 》 2022-04-21 2 《华熙生物-公司点评:与尚海医生携手磐缔资本设立私募基金，借助资深皮肤科医生及专业投资机构，深度探索皮肤科学品牌生态布局》 2022-04-18 3 《华熙生物-年报点评报告:21年归母净利yoy+21.13%，基础能力建设带动突围，四轮驱动打开战略成长空间》 2022-03-12 股价走势 22Q1归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成长动力 公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收12.55亿元，yoy+61.57%；归母净利2.0亿元，yoy+31.07%，归母净利率15.92%，同减3.7pct；扣非后归母净利1.83亿元，yoy+31.21%，扣非后归母净利率14.57%，同减3.37pct。 收入端，功能性护肤品超预期高增长&净利率提升：①功能性护肤品终端，公司拟与尚海医生携手磐缔资本设立私募基金，深度探索皮肤科学品牌生态布局，看好功能性护肤品板块长期活力&成长性。 ②原料端，一季度收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白产品，未来有望拓展产业化应用。 成本&费用端，2022Q1毛利率达77.13%，同减1.56pct；期间费用率57.62%，同增3.94pct，其中销售费用率45.12%，同增1.55pct，功能性护肤品终端费用投放控制效果明显；研发费用8,148万元，yoy+109.24%，主要因研发项目增加导致研发直接投入、委外研发费增加等所致，研发费用率6.49%，同增1.48pct；管理费用率6.25%，同增0.81pct；财务费用率-0.25%。 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流净额-2.17亿元，主要因支付21年末部分应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致；投资活动产生的现金流净额1.82亿元；截至2022Q1货币资金17.94亿元，yoy+37.74%。 公司坚持长期主义，以研发实力夯实竞争壁垒与护城河，此次财报是公司努力改善费用投放的成果展现，未来将持续致力于生物科技&生物活性材料，立足玻尿酸原料龙头不断延伸其他生物活性物，凭借两大技术平台以及六大研发平台建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，“四轮驱动”模式打开新的战略成长空间。预计22/23年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 53/41 x， 维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,632.73 4,947.77 6,931.83 9,039.11 11,253.69 增长率(%) 39.63 87.93 40.10 30.40 24.50 EBITDA(百万元) 971.85 1,244.01 1,437.17 1,834.09 2,272.77 净利润(百万元) 645.84 782.33 1,046.67 1,380.29 1,746.88 增长率(%) 10.29 21.13 33.79 31.87 26.56 EPS(元/股) 1.34 1.63 2.18 2.87 3.63 市盈率(P/E) 86.63 71.52 53.46 40.54 32.03 市净率(P/B) 11.15 9.82 8.54 7.27 6.07 市销率(P/S) 21.25 11.31 8.07 6.19 4.97 EV/EBITDA 69.87 57.30 37.47 28.07 22.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-32%-17%-2%13%28%43%58%2021-042021-082021-12华熙生物沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收12.55亿元，yoy+61.57%；归母净利2.0亿元，yoy+31.07%，归母净利率15.92%，同减3.7pct；扣非后归母净利1.83亿元，yoy+31.21%，扣非后归母净利率14.57%，同减3.37pct。 图1：2022Q1营收同比增长61.57% 图2：2022Q1归母净利同比增长31.07% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 点评 收入端 分季度看，2021Q1-2022Q1营收分别为7.77/11.60/10.76/19.36/12.55亿元，分别yoy+111.12%/+100.20%/+65.69%/+86.77%/+61.57%。 图3：2020Q1-2022Q1营收及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 分业务看，功能性护肤品超预期高增长&净利率提升：功能性护肤品终端，①公司拟与尚海医生携手磐缔资本设立私募基金，深度探索皮肤科学品牌生态布局，看好功能性护肤品板块长期活力&成长性。 ②原料端，一季度收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白产品，未来有望拓展产业化应用。 7.338.1812.6318.8626.3349.4812.55 11.58%54.41%49.28%39.63%87.93%61.57%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业收入（亿元）yoy（右）2.69 2.22 4.24 5.86 6.46 7.82 2.00 -17.50%90.70%38.16%10.29%21.13%31.07%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810归母净利（亿元）yoy（右）3.685.796.4910.367.7711.6010.7619.3612.553.50%27.66%35.65%73.38%111.12%100.20%65.69%86.77%61.57%0%20%40%60%80%100%120%0510152025营业收入（亿元）yoy（右） qRqOrMoNqOmOmOvMqQtNqQ9PcMaQmOrRnPtRiNnNmQkPpNoQbRoMrRwMnNqNwMnRsN 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 成本端 公司2022Q1毛利率达77.13%，同减1.56pct。 图4：2016-2022Q1毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 费用端 2022Q1期间费用率57.62%，同增3.94pct，其中销售费用率45.12%，同增1.55pct，功能性护肤品终端费用投放控制效果明显；研发费用8,148万元，yoy+109.24%，主要因研发项目增加导致研发直接投入、委外研发费增加等所致，研发费用率6.49%，同增1.48pct；管理费用率6.25%，同增0.81pct；财务费用率-0.25%。 图5：2022Q1期间费用率为57.62% 资料来源：wind，天风证券研究所 利润端 2022Q1归母净利润2.00亿元，同比增长31.07%；扣非后归母净利1.83亿元，同比增长31.21%；归母净利率15.92%，同减3.7pct。 77.36%75.48%79.92%79.66%81.41%78.07%77.13%72%73%74%75%76%77%78%79%80%81%82%2016201720182019202020212022Q131.86%41.78%38.23%41.63%53.24%61.10%57.62%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2020Q1-2022Q1归母净利（亿元） 图7：2016-2022Q1归母净利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 现金流 2022Q1公司经营活动产生的现金流净额-2.17亿元，主要因支付21年末部分应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致；投资活动产生的现金流净额1.82亿元；截至2022Q1货币资金17.94亿元，yoy+37.74%。 图8：2022Q1经营活动产生的现金流净额为-2.17亿元 图9：2022Q1货币资金为17.94亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 投资建议 公司坚持长期主义，高度重视长期持续发展所需要的战略性性投入，建立各事业部强中台提升组织运作效率，以研发实力夯实竞争壁垒与护城河。公司致力于生物科技&生物活性材料，立足玻尿酸原料龙头不断延伸功能糖、氨基酸等其他生物活性物，凭借微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，“四轮驱动”模式打开新的战略成长空间，颠覆传统消费品形成持续迭代，致力于为人类带来健康、美丽、快乐的生命体验。预计22/23年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 53/41 x， 维持“买入”评级。 1.08 1.59 1.71 2.08 1.52 2.08 1.95 2.27 2.00 0.77%0.74%12.78%22.98%41.05%30.91%14.22%9.01%31.07%0%10%20%30%40%50% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5归母净利（亿元）yoy（右）36.75%27.17%33.56%31.06%24.53%15.81%15.92%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2.423.434.423.657.0512.76-2.17 -0.18-3.29-0.35-12.47-13.31-9.901.82 (15)(10)(5)051015经营活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）5.583.328.5422.0113.9018.0717.94 0510152025 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,390.31 1,806.64 868.23 3,153.05 3,141.82 营业收入 2,632.73 4,947.77 6,9