2022年2月14日—2022年2月20日 总第66期 2022年第7期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行持续低位，金科股份发行15亿元公司债 ...... 3  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模有所回升 ........... 4  债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数波动下跌，一级发行持续低位  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，2月18日指数点位为135.32，涨幅为0.107%。  多地陆续出台加快发展保障性租赁住房的相关政策安排，城投参与保障性租赁住房业务面临机遇及挑战，建议适当关注相关投资机会：近期，四川、深圳、广州、厦门、重庆等地出台加快发展保障性租赁住房的相关政策安排，城投公司参与保障性租赁住房业务有利于业务转型、提升资产质量、改善融资能力等，但需关注保障性租赁住房项目质量参差不齐且收益性不高、城投缺乏专业化管理经验、合作方流动性危机等问题，建议投资者适当关注相关投资机会。  部分城市地产调控政策边际放松，包括下调首付比例、提高公积金贷款额度、降低房贷利率，有利于提振当地楼市交易热度，缓解房地产市场下行压力，维护行业健康平稳发展：近期，部分城市地产调控政策边际放松，比如菏泽、重庆、赣州将首套房首付比例降低至20%，南宁放松公积金贷款以及将二套房首付比例降至30%，六大行同步下调广州地区房贷利率，有利于提振当地楼市交易热度，缓解房地产市场下行压力，维护行业健康平稳发展。  一级市场：发行持续低位，金科股份发行15亿元公司债  发行情况：上周高收益债发行持续低位，地产高收益债破冰、票面利率高企。已出结果的高收益债券共计7笔，发行总额为52.5亿元；加权发行利率为7.16%，加权信用利差为496.10BP。  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模有所回升  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅相对较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，江苏、浙江涨幅较高，广西、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数分化较大，房地产、综合行业继续领跌。  成交情况：上周，高收益债成交总额为620.64亿元，较前一周增加5.82%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.63%。1）从成交量价看，投资型高收益债国企产业主体延续缩量，投机型高收益债城投、民企成交增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比15.38%，较前一周下跌1.82个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  正荣地产集团有限公司债券兑付不确定性。  深圳洪涛集团股份有限公司、深圳文科园林股份有限公司、福建阳光集团有限公司、搜于特集团股份有限公司、阳光城集团股份有限公司主体及债项评级下调。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年1月高收益债策略月报】保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除，2022-02-14 【高收益债策略周报2022年第6期】高收益债净价指数波动下跌，成交规模大幅减少，2022-02-17 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购、3000亿元MLF操作，同期有3000亿元逆回购、2000亿元MLF到期，累计净回笼资金1500亿元。资金面趋紧，主要回购利率多数上行。债券收益率以上行为主，信用利差走势分化。高收益债1一级市场发行持续低位，二级市场成交规模有所回升，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，江苏、浙江涨幅较高，广西、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数分化较大，房地产、综合行业继续领跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年2月18日指数为135.32，较前期上涨0.107%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.074%。 本期策略建议方面，第一，近期，四川、深圳、广州、厦门、重庆等地出台加快发展保障性租赁住房的相关政策安排，城投公司参与保障性租赁住房业务有利于业务转型、提升资产质量、改善融资能力等，但需关注保障性租赁住房项目质量参差不齐且收益性不高、城投缺乏专业化管理经验、合作方流动性危机等问题，建议投资者适当关注相关投资机会。第二，近期，部分城市地产调控政策边际放松，比如菏泽、重庆、赣州将首套房首付比例降低至20%，南宁放松公积金贷款以及将二套房首付比例降至30%，六大行同步下调广州地区房贷利率，有利于提振当地楼市交易热度，缓解房地产市场下行压力，维护行业健康平稳发展。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“20泛控02”、中融新大集团有限公司“18中融新大MTN001”、深圳深业物流集团股份有限公司“20深业01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数135.18135.20135.22135.24135.26135.28135.30135.32135.34 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报  一级市场：发行持续低位，金科股份发行15亿元公司债 上周，高收益债发行持续低位，地产高收益债破冰、票面利率高企。已出结果的高收益债券共计7笔，较前一周发行数量增加1笔，发行总额较前一周上升13.8亿元，为52.5亿元；加权发行利率为7.16%，加权信用利差为496.10BP。分主体来看，高收益城投债合计发行规模27.50亿元，较前一周减少11.20亿元，占高收益债发行比例为52.38%，加权发行利率较前值上行29BP至6.84%，其中兖州惠民、萍乡汇翔2家主体发行规模达10亿。非城投国企方面，上周仅陕旅集团发行5亿元“2+1”年期“22陕西旅游MTN001”，票面利率为7.50%。非国有企业方面，民企地产高收益债发行破冰、票面利率大幅上行，房地产行业金科股份发行15亿元“2+2”年期“22金科01”，票面利率为8.00%；另有轻工制造行业红豆集团发行5亿元“180D”年期“22红豆SCP001”，票面利率为6.10%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 金科股份 22金科01 8.00 15.00 2+2 575.80 公募/余额包销 一般公司债 AAA 非国有企业 兖州惠民 22惠民城建PPN001 7.30 10.00 2+2+1 503.98 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 萍乡汇翔 22汇翔01 7.00 10.00 2 473.98 私募/余额包销 私募债 AA 城投 陕旅集团 22陕西旅游MTN001 7.50 5.00 2+1 523.98 公募/余额包销 一般中期票据 AA 非城投国企 红豆集团 22红豆SCP001 6.10 5.00 180D 418.16 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 陶文旅 22陶文旅PPN001 6.00 4.00 1 402.19 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 西宁城投 22西宁城投MTN001 6.00 3.50 2 373.98 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际 5.506.507.508.5001002003001.10-1.141.17-1.211.24-1.302.07-2.112.14-2.18非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模有所回升 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，非国有企业跌幅较高；城投债重点区域净价指数涨跌互现，江苏、浙江区域指数涨幅较高，广西、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数分化较大，房地产、综合行业继续领跌。高收益债二级成交总额为620.64亿元，较前一周增加5.82%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.63%，较前一周增加0.61百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为15.38%，较前一周下跌1.82个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显 1.1 净价指数波动下跌，非国有企业继续领跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势，2022年2月18日指数点位为99.25，较前期有所下跌。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.71、96.57、82.73，各主体类型企业均有所下跌，非国有企业跌幅较高，较前期下跌0.547%，城投和非城投国企跌幅分别为0.003%、0.031%。 图5 CCXI高收益债券被动型净价指数走势 图6 CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1.2 城投债重点区域涨跌互现，产业债重点行业分化较大 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，城投净价指数整体呈区