2021年6月14日—2021年6月20日 总第34期 2021年第23期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模延续四周上涨，高收益城投债供给回暖 .... 3  二级市场：净价指数波动下行，日均成交量有所增加 ........... 4  债市风险动态 .............. 12 高收益债净价指数波动下行，一级市场城投债供给回暖  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数呈波动上行走势，6月18日指数点位为129.05，涨幅为0.120%。  高收益城投债：多地政府接连表态确保地方国企公开债券偿还，市场交投情绪有所改善，高收益城投债净价指数整体表现稳健，建议投资者短期可随着市场情绪好转，分散化博弈，长期对区域债务滚续压力较大、平台属性趋弱的城投保持警惕，避免估值波动风险。  高收益民企债：近期部分高收益民企负面舆情持续发酵，再融资承压，个别公司通过变卖资产等方式实现自救，在短期可缓解一定资金压力，但从长期来看，债务危机的化解依赖公司经营好转等基本面因素，建议投资者回归基本面分析，谨慎参与博弈。  一级市场：发行规模延续四周上涨，高收益城投债供给回暖  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计40笔，较前一周增加6笔，发行总额为247.80亿元，较前一周增加75.08亿元，加权发行利率较前一周下行5BP至6.77%，加权信用利差为402BP，与前期基本持平。  二级市场：净价指数波动下行，日均成交量有所增加  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动下行。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌不一，天津、贵州区域指数跌幅相对较高，产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业跌幅居前。  成交情况：上周高收益债成交总额为658.52亿元，占二级市场信用债成交总额的13.00%。1）从成交量价看，投资型高收益债山西省属煤企交投活跃，投机型高收益债80元以下规模占比增加；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比16.51%，较前一周扩大3.54个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18康美MTN004”未按时兑付本息。  “18华夏03”本息展期。  孚日集团股份有限公司主体及债项评级下调。  北京三聚环保新材料股份有限公司主体评级下调。  中原资产管理有限公司发行人及债项被列入评级观察名单。  四川天府银行股份有限公司评级展望下调为负面。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债指数专题系列二】从指数视角复盘高收益债运行及收益情况，2021-04-30 【高收益债策略月报2021年第5期】高收益债净价指数延续上涨态势，土地出让等非税收入划转税务部门征收，2021-6-10 【高收益债策略周报2021年第22期】高收益债净价指数波动下行，现金管理类理财产品新规出台，2021-6-18 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周央行在公开市场净回笼800亿元，月内期限资金价格均有不同程度的上行。利率债方面，除1年期国债收益率上行8BP外，其余期限国债和国开债收益率有涨有跌，但变动幅度均未超过2BP。信用债方面，企业债收益率以下行为主，中低等级债券收益率下行趋势相对明显；中短期票据收益率则全面上行。高收益债1一级市场发行规模延续四周上涨，二级市场日均交易量高于前一周，城投2债重点区域净价指数涨跌不一，产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业跌幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前一周小幅增加。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年6月18日指数为129.05，较前期上涨0.120%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.013%。 本期策略建议方面，第一，多地政府接连表态确保地方国企公开债券偿还，市场交投情绪有所改善，高收益城投债净价指数整体表现稳健，建议投资者短期可随着市场情绪好转，分散化博弈，长期对区域债务滚续压力较大、平台属性趋弱的城投保持警惕，避免估值波动风险。第二，近期部分高收益民企负面舆情持续发酵，再融资承压，个别公司通过变卖资产等方式实现自救，在短期可缓解一定资金压力，但从长期来看，债务危机的化解依赖公司经营好转等基本面因素，建议投资者回归基本面分析，谨慎参与博弈。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：三胞集团有限公司“16三胞02”、华讯方舟科技有限公司“H8华讯02”、中信国安集团有限公司“18中信国安MTN001”、天津市房地产发展(集团)股份有限公司“16天房01”、泛海控股股份有限公司|“18海控01”、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司“19三盛03”、大 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251302018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数128.92128.94128.96128.98129.00129.02129.04129.062021-06-152021-06-162021-06-172021-06-18 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 连金玛商城企业集团有限公司“17金玛02”、福建福晟集团有限公司“20福晟02”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续四周上涨，高收益城投债供给回暖 高收益债一级市场发行规模延续四周上涨，主要系高收益城投债供给回暖。已出结果的高收益债券共计40笔，较前一周增加6笔，发行总额为247.80亿元，较前一周增加75.08亿元，加权发行利率较前一周下行5BP至6.77%，加权信用利差为402BP，与前期基本持平。分主体看，高收益城投债上周发行规模为198.90亿元，较前一周增加48.98亿元，占高收益债比例为80.27%，加权发行利率较前值下行10BP至6.75%；区域分布上，上周江苏、重庆、广西等17个区域均有高收益城投债发行，较五月各周明显增多；其中柳州东城集团、泰州海发集团等主体发行规模靠前，新芦淞集团、靖江北辰等主体发行利率较高。上周非城投国企主体共发行5笔高收益债，合计发行规模20.40亿元，单笔金额均较小，主要为天地源“21天地源PPN001”5亿元、晋能控股电力集团“21晋能电力GN001(碳中和债)”5亿元、中泰化学“21新中泰MTN001”5亿元。高收益非国有企业共发行4笔债券，合计发行规模28.50亿元，其中金辉股份发行“21金辉01”13.50亿元，发行规模靠前。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 柳州东城集团 21柳东D1 7.20 15.00 1 467.28 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 泰州海发集团 21海陵03 6.50 13.70 3+2 365.10 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 金辉股份 21金辉01 6.95 13.50 2+2+1 421.67 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 非城投国企 柳州城投 21柳州D2 6.50 10.00 1 403.01 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 津南城投 21津南城投PPN001 7.00 10.00 3 415.94 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 大足国资 21大足01 6.50 10.00 3 365.94 私募/余额包销 私募债 AA 城投 5.80 6.30 6.80 7.30 7.8001002003005.17-5.215.24-5.285.31-6.46.7-6.116.14-6.18城投(亿元)非城投国企(亿元)非国有企业(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.505.705.906.106.306.506.706.907.10010203040506070发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 天津武清 21武清国资MTN003 6.50 10.00 3 365.10 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 兴荣集团 21渝兴荣停车场债 6.50 10.00 5+2 347.64 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 株洲循环经济 21株循03 6.50 9.00 3 364.52 私募/余额包销 私募债 AA 城投 中区城投 21中区02 7.20 8.00 2+2+1 446.67 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数波动下行，日均成交量有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动下行，非国有企业继续领跌；城投债重点区域净价指数涨跌不一，天津、贵州区域跌幅较高；产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业跌幅明显。高收益债二级成交总额为658.52亿元，占二级市场信用债成交总额的13.00%，整体以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为16.51%，较前一周扩大3.54个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数有所下跌，批发和零售业跌幅明显 1.1 净价指数波动下行，非国有企业继续领跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下行走势，2021年6月18日指数点位为99.95，较前一周下跌0.116%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为102.99、94.71、95.00，其中非国有企业跌幅较高，较前一周下跌0.