2022年1月10日—2022年1月16日 总第62期 2022年第3期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模延续低位，发行期限呈短期化 ........... 3  二级市场：净价指数区间波动，市场交投情绪不佳 ........... 4  债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数区间波动，一级发行期限呈短期化  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，涨幅较前期有所收窄，1月14日指数点位为134.29，涨幅为0.148%。  贵州省城市更新行动实施方案发布，鼓励项目实施主体市场化融资，并在不增加隐性债务的前提下为其提供财政和金融支持，可适当关注相关投资机会：1月17日，贵州省城市更新行动实施方案发布，鼓励各地按照市场化原则综合运用公司信用类债券、项目收益票据等进行债券融资，文件强调在不增加地方政府隐性债务的前提下，对承担城市更新项目的国有实施（投资）主体提供财政支持和金融支持，建议投资者可适当关注区域内城市更新相关的投资机会。  优质房企收并购出险房企优质项目在实操层面面临诸多挑战，出险房企软着陆不确定性仍存：招商蛇口发行的首单地产并购债券并未用于出险房企项目收并购，尽管政策层面支持优质房企收并购出险房企优质项目，但在实操层面，项目选择、资产定价、尽职调查等方面仍存在较大的挑战，出险房企通过资产出售实现平稳着陆不确定性仍存，尾部风险或将持续出清。  一级市场：发行规模延续低位，发行期限呈短期化  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计26笔，与前一周发行数量持平，发行总额较前一周下降6.98亿元，为124.08亿元；加权发行利率为6.72%，加权信用利差为437.68 BP，发行利率及利差较前一周均有所上行。  二级市场：净价指数区间波动，市场交投情绪不佳  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动、小幅上涨走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，浙江、广西区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，批发和零售业、煤炭行业涨幅较高，综合、房地产行业跌幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交总额为735.75亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.73%。1）从成交量价看，投资型高收益债煤炭国企成交放量，投机型高收益债世茂系净价以50元以下为主；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比14.75%，较前一周增加2.57个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “19阳集01”展期。  福建阳光集团有限公司、当代节能置业股份有限公司主体及债项评级下调。  美尚生态景观股份有限公司主体评级下调。  遵义道桥建设(集团)有限公司评级展望调整为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【高收益债专题】民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露——高收益民营房企风险面面观系列（一）下，2021-11-30 【高收益债策略周报2022年第2期】高收益债净价指数区间波动，世茂系债券价格跌幅较大，2022-01-12 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行500亿元逆回购操作，同期400亿元逆回购及5000亿元中期借贷便利到期，累计净回笼4900亿元。银行间质押式回购利率全面上行，Shibor以下行为主。债券收益率多数下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模延续低位，二级市场交投情绪不佳，城投2债重点区域净价指数多数上涨，浙江、广西区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，批发和零售业、煤炭行业涨幅较高，综合、房地产行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年1月14日指数为134.29，较前期上涨0.148%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.136%。 本期策略建议方面，第一，1月17日，贵州省城市更新行动实施方案发布，鼓励各地按照市场化原则综合运用公司信用类债券、项目收益票据等进行债券融资，文件强调在不增加地方政府隐性债务的前提下，对承担城市更新项目的国有实施（投资）主体提供财政支持和金融支持，建议投资者可适当关注区域内城市更新相关的投资机会。第二，招商蛇口发行的首单地产并购债券并未用于出险房企项目收并购，尽管此前央行、银保监会等监管机构发文支持优质房企收并购出险房企优质项目，但在实操层面，项目选择、资产定价、尽职调查等方面仍存在较大的挑战，出险房企通过资产出售实现平稳着陆不确定性仍存，尾部风险或将持续出清。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：华夏幸福基业控股股份公司“19华控03”、华夏幸福基业股份有限公司“16华夏债”、天津市浩通物产有限公司“H19浩通1”、泛海控股股份有限公司“20泛控01”、永城煤电控股 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001101201301402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数134.05134.10134.15134.20134.25134.30 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 集团有限公司“20永煤PPN001”、山东三星集团有限公司“19三星MTN001”、河南能源化工集团有限公司“18豫能化PPN001”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续低位，发行期限呈短期化 上周，高收益债发行规模延续低位，产业类高收益债发行期限呈短期化。已出结果的高收益债券共计26笔，与前一周发行数量持平，发行总额较前一周下降6.98亿元，为124.08亿元；加权发行利率为6.72%，加权信用利差为437.68BP，发行利率及利差较前一周均有所上行。分主体来看，高收益城投债上周发行规模小幅收缩，合计发行规模111.48亿元，较前一周减少4.58亿元，占高收益债发行比例为89.85%，加权发行利率较前值上行6BP至6.74%；区域分布上，上周江苏、重庆、河南等10个区域均有高收益城投债发行，其中广西、湖南、湖北等区域发行利差较高，分别为523.42BP、501.76BP、463.42BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅盐城高新区投资集团有限公司1家主体发行规模超10亿。非城投国企方面，上周无高收益债发行。非国有企业方面，上周共发行3笔高收益债，分别为综合贸易行业中国花园发行“22花园SCP001”5亿元，票面利率为6.50%；化工行业恒逸集团发行“22恒逸CP001”5亿元，票面利率为6.45%；有色金属行业东阳光发行“22东阳光SCP001”2.6亿元，票面利率为6.90%，发行期限呈短期化。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 盐高新 22盐高01 6.30 14.00 2+2+1 393.80 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 周口城乡 22周城01 6.50 9.00 2 412.62 私募/余额包销 私募债 AA 城投 潍坊经济区城投 22潍经01 6.50 7.00 3 404.87 私募/余额包销 私募债 AA 城投 5.506.507.500500非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 城投公司 22柳债01 7.60 6.00 2+1+2 523.42 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 瀚瑞控股 22瀚瑞投资SCP001 6.50 6.00 180D 438.01 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 天长城发 22天长01 6.50 6.00 3 407.69 私募/余额包销 私募债 AA 城投 中国花园 22花园SCP001 6.50 5.00 260D 435.90 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 重庆大足 22大足工业SCP001 7.00 5.00 270D 485.78 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 盐城东方 22盐城东方MTN001 6.10 5.00 3 367.02 公募/余额包销 一般中期票据 BB+ 城投 兴永公司 22兴永D1 6.30 5.00 1 412.79 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数区间波动，市场交投情绪不佳 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈区间波动、小幅上行走势，非国有企业跌幅较高；城投债重点区域净价指数多数上涨，浙江、广西区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，批发和零售业、煤炭行业涨幅较高，综合、房地产行业跌幅较高。高收益债二级成交总额为735.75亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.73%；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为14.75%，较前一周增加2.57个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数小幅上涨，各行业走势分化较大 1.1 净价指数小幅上涨，非国有企业跌幅走阔 上周，CCXI高收益债券