2021年4月12日—2021年4月18日 总第26期 2021年第15期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：供给有所回升，发行利率小幅上行 ................. 3  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所恢复 ............. 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债净价指数波动上涨，分档审理城投债或进一步加剧分化  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈波动上涨走势；4月16日指数点位为112.44，较前一周上涨0.051%。  分档审理城投债或进一步加剧城投分化：据媒体报道，目前交易所和银行间交易商协会对城投债进行分档审理，对于不同档位的发行人，监管对其募集资金用途有不同限制，并非完全禁止城投发债。分档审理城投债或进一步加剧分化，债务率较高、财政实力较差的区域和行政级别较低、经营效率较差的城投再融资压力加大，建议投资者谨慎下沉此类区域和城投。  中国华融推迟发布2020年年报，或对境内相关发债子公司产生一定影响，建议投资者密切关注：近期中国华融延迟刊发2020年度业绩和推迟召开有关审议及批准年度业绩的董事会会议，可能对其信用质量产生重大影响，其债务周转压力或将有所上升，对境内相关发债子公司后续业务发展、外部融资，以及股东支持方面可能造成一定影响，建议投资者密切关注相关事项进展。  一级市场：供给有所回升，发行利率小幅上行  发行情况：上周，高收益债一级市场发行规模较前一周有所回升，发行利率小幅上行。已出结果的高收益债券共计27笔，发行总额为160.80亿元，较前一周增加72.91亿元，加权发行利率为6.73%，加权信用利差366.58BP，较前一周上行27.74BP。  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所恢复  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，城投指数涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数多数上涨，天津连续两周涨幅居前，产业债行业净价指数多数上涨，有色金属行业涨幅明显。  成交情况：上周高收益债成交总额为747.93亿元，较前一周增加35.09%。1）从成交量价看，投资型高收益债江西区域城投交易活跃，投机型高收益债成交净价以80元以上为主；2）从估值偏离度看，偏离度绝对值在2%及以上规模占比16.41%，较前一周增加1.82个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18康美MTN003”“20华夏幸福MTN002”“18中融新大MTN002”“16宁远高”未按时兑付本息。  “20豫能化CP002”“20永煤SCP008”“20鸿达01”本息展期。  天津市房地产发展(集团)股份有限公司主体及债项评级下调。  华夏幸福基业股份有限公司“16华夏05”、康美药业股份有限公司“18康美MTN003”债项评级下调。  广州农村商业银行股份有限公司、华融融德资产管理有限公司评级展望下调为负面。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略专题】专题三——中国高收益债市场渐具雏形，配套制度建设有待进一步完善，2021-4-2 【高收益债指数专题系列一】CCXI高收益债券指数编制与投资应用，2021-3-18 【高收益债策略周报2021年第14期】高收益债净价指数基本走平，国企债务风险管理机制进一步完善，2021-4-14 【高收益债策略周报2021年第13期】高收益债净价指数基本走平，成交规模创年内新高，2021-4-8 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行共开展了规模合计500亿元的逆回购操作、1500亿元的MLF操作以及700亿元的国库现金定存，同时有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期，在公开市场净投放1200亿元，短期资金价格全面上行，幅度在4-29BP；长期资金价格方面，3月期Shibor基本持平、1年期Shibor下行，二者之间期限利差收窄至43BP左右。上周债券交投升温，现券成交总额、日均现券成交额较前一期提升。截至上周五，债券收益率普遍下行，利率债下行幅度最大为8BP；信用债中除部分7年期品种收益率上行外，其他期限品种收益率普遍下行，幅度在2-11BP。信用利差方面，除部分3年、5年期品种外，信用债下行幅度普遍小于利率债，信用利差走势普遍扩张。高收益债1一、二级市场恢复,城投2各区域净价指数多数上涨，非城投国企净价指数小幅反弹，有色金属行业净价涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年4月16日指数为112.44，较前一周上涨0.051%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.051%。 本期策略建议方面，第一，据媒体报道，目前交易所和银行间交易商协会对城投债进行分档审理，对于不同档位的发行人，监管对其募集资金用途有不同限制，并非完全禁止城投发债。分档审理城投债或进一步加剧分化，债务率较高、财政实力较差的区域和行政级别较低、经营效率较差的城投再融资压力加大，建议投资者谨慎下沉此类区域和城投。第二，近期中国华融延迟刊发2020年度业绩和推迟召开有关审议及批准年度业绩的董事会会议，可能对其信用质量产生重大影响，其债务周转压力或将有所上升，对境内相关发债子公司后续业务发展、外部融资，以及股东支持方面可能造成一定影响，建议投资者密切关注相关事项进展。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051102018-012018-082019-032019-102020-052020-12CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数112.28112.30112.32112.34112.36112.38112.40112.42112.44112.462021-04-122021-04-132021-04-142021-04-152021-04-16 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：天津市房地产发展(集团)股份有限公司“13天房债”；已发生违约或展期的主体，天津市房地产信托集团有限公司“H6房信02”、北讯集团股份有限公司“18北讯03”、宜华企业(集团)有限 公司“19宜华02”“19宜华01”、 河南能 源化 工集 团有 限公 司“19豫能化PPN003”“19豫能化PPN004”、福建福晟集团有限公司“19福晟02”、新华联控股有限公司“18新华联控MTN001”“19新华联控MTN001”、天津房地产集团有限公司“16天房03”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：供给有所回升，发行利率小幅上行 上周，高收益债一级市场发行规模较前一周有所回升，发行利率小幅上行。一级市场已出结果的高收益债券共计27笔，较前一周增加10笔，发行总额为160.80亿元，较前一周增加72.91亿元，上周加权发行利率为6.73%，加权信用利差366.58BP，较前一周上行27.74BP；或受城投融资政策收紧影响，4月以来高收益债发行规模明显回落。高收益城投债发行规模115.80亿元，较前一周增加37.91亿元，发行利率6.82%，上行21BP；从区域看，江苏、江西、山东等区域发行规模靠前，分别发行28.60亿元、19亿元、17.90亿元。上周无新增高收益非城投国企债。高收益非国有企业主体上周共6家主体，合计发行45亿元，加权利率6.49%，主要来自房地产、有色金属等行业。发行期限方面，上周高收益债发行期限分布以3年期（含2+1年期）、5年期（含2+2+1年期、3+2年期）为主，合计占比74%。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 宝龙实业 21宝龙02 6.50 15.00 2+2+1 375.19 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 非国有企业 靖江城投 21靖投D1 6.00 11.30 1 343.57 私募/余额包销 私募债 AA 城投 万达商业 21大连万达MTN002 6.20 10.00 2+1 340.77 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非国有企业 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.00 6.50 7.00 7.5001002003004003.15-3.193.22-3.263.29-4.24.6-4.94.12-4.16城投(亿元)非城投国企(亿元)非国有企业(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.506.006.507.007.500102030405060270D122+132+2+13+257发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 赣建控 21赣建03 6.70 10.00 2+1 393.19 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 丰县城投 21丰县01 7.00 9.30 2 420.77 私募/余额包销 私募债 AA 城投 万盛开投公司 G21万盛1 7.48 8.00 3 465.07 私募/余额包销 私募债 AA 城投 成阿实业 21成阿01 7.80 8.00 3+2 497.37 私募/代销 私募债 AA 城投 鑫达投资 21博兴01 7.00 7.00 5 402.54 私募/余额包销 私募债 AA 城投 零陵城投 21零陵城建PPN001 7.50 5.40 3 466.87 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 盐城高新 21盐城高新PPN001 6.20 5.00 3 336.87 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所恢复 上周CCXI高收益债券被动型净价指数5呈波动上涨走势，仅非国有企业指数收跌；城投债重点区域净价指数多数上涨，天津连续两周涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，有色金属涨幅明显。高收