2021年7月12日—2021年7月18日 总第38期 2021年第27期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模小幅减少，加权信用利差持续上行.......... 3  二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 ............. 4  债市风险动态 .............. 12 高收益债净价指数延续上涨，一级市场发行利差走阔  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上行、涨幅较前一周有所增加，7月16日指数点位为130.09，涨幅为0.259%。  四家银行存在违规向房地产和地方政府提供融资等情形，受到银保监会处罚，未来监管整治力度或将持续加码，预计短期存在违规举债的弱资质城投和部分高杠杆地产主体流动性压力再度上行：2021年7月16日，银保监会检查发现“民生银行、浦发银行、交通银行资金存在投向不合规，为房地产市场或地方政府违规提供融资等情形；进出口银行存在违反国家压降地方债务的政策要求，变相支持地方政府举债等情形”，并就违规行为向相关机构罚款并督促整改，未来监管部门针对城投平台和房地产违规融资行为的整治力度或将持续加码，融资环境趋紧背景下，预计短期存在违规举债的弱资质城投和部分高杠杆地产主体流动性压力再度上行。  煤炭、钢铁、有色金属近期价格维持高位，可适当挖掘短久期投资机会：煤炭、钢铁、有色金属近期价格维持高位，短期可为相关发债主体信用基本面改善提供一定支撑，结合政府支持等外部增信举措，可适当挖掘短久期投资机会。  一级市场：发行规模小幅减少，加权信用利差持续上行  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计29笔，与前一周持平，发行总额为144.89亿元，较前一周减少7.86亿元，加权发行利率较前一周下行9BP至6.76%，加权信用利差上行11BP至426.83BP。  二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数延续上行。1）从主体类别看，城投涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、四川区域指数涨幅相对较高，产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、交通运输、房地产行业指数涨幅居前。  成交情况：上周高收益债成交总额为802.83亿元，较前一周减少7.43%，占二级市场信用债成交总额的11.63%。1）从成交量价看，投资型高收益债国企产业主体和川渝城投成交活跃，投机型高收益债交投再度下挫；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比13.02%，较前一周上涨2.04个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “17康美MTN001”、“17康得新MTN002”、“17中融新大MTN001”未按时兑付利息。  “19蓝光02”兑付风险警示。  “18丰盛01”、“18北讯04”未按时兑付本息。  重庆协信远创实业有限公司、紫光集团有限公司债项评级下调。  贵州钟山开发投资有限责任公司、永州市经济建设投资发展集团有限责任公司评级展望下调为负面。  四川蓝光发展股份有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司主体及债项评级下调。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债指数专题系列二】从指数视角复盘高收益债运行及收益情况，2021-04-30 【高收益债策略月报2021年第5期】高收益债净价指数延续上涨态势，土地出让等非税收入划转税务部门征收，2021-06-10 【高收益债策略周报2021年第26期】高收益债净价指数波动上涨，城投信贷新规或加剧区域分化格局，2021-07-14 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周央行共进行500亿元逆回购操作，同期有500亿元逆回购到期，另外有4000亿MLF到期，并实现1000亿MLF续作，因此合计实现净回笼资金3000亿元。利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差多数下行。高收益债1一级市场发行规模小幅减少，加权信用利差持续上行，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、四川区域指数涨幅相对较高，产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、交通运输、房地产行业指数涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上行，涨幅较前一周有所增加。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年7月16日指数为130.09，较前期上涨0.259%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.254%。 本期策略建议方面，第一，2021年7月16日，银保监会检查发现“民生银行、浦发银行、交通银行资金存在投向不合规，为房地产市场或地方政府违规提供融资等情形；进出口银行存在违反国家压降地方债务的政策要求，变相支持地方政府举债等情形”，并就违规行为向相关机构罚款并督促整改，未来监管部门针对城投平台和房地产违规融资行为的整治力度或将持续加码，融资环境趋紧背景下，预计短期存在违规举债的弱资质城投和部分高杠杆地产主体流动性压力再度上行。第二，煤炭、钢铁、有色金属近期价格维持高位，短期可为相关发债主体信用基本面改善提供一定支撑，结合政府支持等外部增信举措，可适当挖掘短久期投资机会。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：正源房地产开发有限公司“16正源02”；已发生违约或展期的主体，辅仁药业集团 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数129.80129.85129.90129.95130.00130.05130.10130.152021-07-122021-07-132021-07-142021-07-152021-07-16 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 有限公司“18辅仁药业PPN003”、国购投资有限公司“16国购03”、天津市房地产信托集团有限公司“H6房信03”、东旭集团有限公司“16东旭02”、华泰汽车集团有限公司“16华泰02”、四川蓝光发展股份有限公司“20蓝光CP001”“20蓝光04”、西王集团有限公司“19西集03”、永城煤电控股集团有限公司“20永煤MTN004”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模小幅减少，加权信用利差持续上行 上周，高收益债一级市场发行规模小幅减少，加权信用利差上行11BP至426.83BP。已出结果的高收益债券共计29笔，与前一周持平，发行总额为144.89亿元，较前一周减少7.86亿元，加权发行利率较前一周下行9BP至6.76%，加权信用利差上行11BP至426.83BP。分主体看，高收益城投债上周发行规模为124.89亿元，较前一周减少9.36亿元，占高收益债比例为86.20%，加权发行利率较前值下行9BP至6.72%；区域分布上，上周江苏、四川、重庆等10个区域均有高收益城投债发行，其中江苏创鸿、运城城投、内投集团等主体发行规模靠前。上周非城投国企仅有一笔高收益债发行，为同煤集团发行“21晋煤02”3年期、5亿元、票面利率7.5%。高收益非国有企业共发行2笔债券，分别来自房地产和轻工制造行业，合计发行规模15亿元，加权发行利率6.87%，其中阳光城发行“21阳城02”10亿元、票面利率7.30%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 江苏创鸿 21创鸿02 6.20 12.3 2+2+1 369.21 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 阳光城 21阳城02 7.30 10 2+2 478.44 公募/余额包销 一般公司债 AAA 非国有企业 运城城投 21运城城投CP001 6.30 10 365D 402.18 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 内投集团 21内投01 6.50 10 3+2 386.23 私募/余额包销 私募债 AA 城投 万盛公司 G21万盛4 7.30 8 3 466.23 私募/余额包销 私募债 AA 城投 5.50 6.50 7.50 8.5002004006006.14-6.186.21-6.256.28-7.27.5-7.97.12-7.16城投(亿元)非城投国企(亿元)非国有企业(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.5005101520253035发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 海州湾集团 21海州湾SCP001 6.90 7 270D 481.80 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 曲江文化 21曲文投MTN001 6.20 7 2+1 368.86 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 新沂城投 21新沂城投PPN003 7.00 6.6 3 436.02 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 重庆万盛城建 21万经债 7.00 6.5 7 405.96 私募/余额包销 私募债 AA 城投 桓台金海 21桓台01 6.50 6 2+2+1 399.21 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体延续上涨走势，城投涨幅相对较高；城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、四川涨幅居前；产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、交通运输、房地产行业指数涨幅较高。高收益债二级成交总额为802.83亿元，占二级市场信用债成交总额的11.63%，整体以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为13.02%，