高收益债策略周报：高收益债发行规模小幅回升，净价指数有所下跌

2021年5月31日—2021年6月6日 总第32期 2021年第21期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模小幅回升，加权发行利率6.71% ............ 3  二级市场：净价指数有所下跌，成交规模整体回落 ............. 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债发行规模小幅回升，净价指数有所下跌  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数呈波动上行走势，6月4日指数点位为128.85，涨幅为0.087%。  发行人信息披露更加规范化，助力债券市场高质量发展：近日沪深交易所相继披露了公司债券2020年度报告及监管工作情况，从披露情况来看，沪深交易所报告披露率均同比提升。目前国内债市信息披露制度建设不断完善、监管执法力度加大，信息披露违规成本增加等举措均提高了发行人信息披露的规范性和及时性，助力债券市场高质量发展。  部分大型房企负面消息频发，高收益地产债净价指数下跌：部分大型房企负面消息频发，二级市场价格承压，高收益地产债净价指数下跌，建议投资者弱化“规模”指标，从房企资金平衡能力、经营周转能力、表内表外债务、资产回收等多方面综合分析，精细择券，规避风险主体。  一级市场：发行规模小幅回升，加权发行利率6.71%  发行情况：上周，高收益债一级市场发行规模为127.77亿元，较前一周增加55.74亿元，但较前期（1-4月各周）仍有较大差距，加权发行利率下行12BP至6.71%，加权信用利差408BP，较前一周下行11BP。  二级市场：净价指数有所下跌，成交规模整体回落  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动下行。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数多数上涨，天津区域指数涨幅明显，产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业继续领涨。  成交情况：上周高收益债成交总额为741.58亿元，较前一周减少7.46%，占二级市场信用债成交总额的12.88%。1）从成交量价看，投资型高收益债安徽区域城投活跃度上行，投机型高收益债产业主体成交明显下降；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比13.27%，较前一周降低1.87个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18泛海G1”“19渤海租赁SCP002”“18九通03”“H6雏鹰01”本息展期。  呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司主体及债项评级下调。  鸿达兴业股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。  四川蓝光发展股份有限公司主体及债项评级下调，并被列入可能降级的观察名单。  恒大地产集团有限公司被列入可能降级的观察名单。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债指数专题系列二】从指数视角复盘高收益债运行及收益情况，2021-04-30 【高收益债策略月报2021年第4期】高收益债净价指数波动上涨，“信用分层”或有所好转，2021-5-13 【高收益债策略周报2021年第20期】高收益债净价指数整体上涨，成交规模有所回落，2021-6-2 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周央行开展了规模合计500亿元的逆回购操作，当期有500亿元逆回购到期，央行在公开市场不放不收。跨过月末之后，资金面有所缓和，月内期限资金价格普遍有所下行，下行幅度最大为29BP。从收益率表现来看，国债和国开债收益率短降长升；信用债收益率有涨有跌，长短期信用利差表现分化。高收益债1一级市场发行规模小幅回升，二级市场交投规模整体回落，城投2区域净价指数多数上涨，产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业行业继续领涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较低。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年6月4日指数为128.85，较前期上涨0.087%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.087%。 本期策略建议方面，第一，近日沪深交易所相继披露了公司债券2020年度报告及监管工作情况，从披露情况来看，沪深交易所报告披露率均同比提升。目前国内债市信息披露制度建设不断完善、监管执法力度加大，信息披露违规成本增加等举措均提高了发行人信息披露的规范性和及时性，助力债券市场高质量发展。第二，部分大型房企负面消息频发，二级市场价格承压，高收益地产债净价指数下跌，建议投资者弱化“规模”指标，从房企资金平衡能力、经营周转能力、表内表外债务、资产回收等多方面综合分析，精细择券，规避风险主体。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：渤海租赁股份有限公司“18渤金01”、东旭集团有限公司“18东集03”、西王集团有限公司“19西集01”“16西王02”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏03”、永城煤电控股集 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251302018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数128.80128.81128.82128.83128.84128.85128.86128.872021-05-312021-06-012021-06-022021-06-032021-06-04 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 团有限公司“20永煤MTN002”、中国泛海控股集团有限公司“20泛海G1”“18泛海G2”、泛海控股股份有限公司“20泛海01”、凯撒同盛发展股份有限公司“17凯撒03”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模小幅回升，加权发行利率6.71% 上周，高收益债一级市场发行规模小幅回升，但较前期（1-4月各周）仍有较大差距，加权发行利率下行12BP至6.71%。已出结果的高收益债券共计22笔，较前一周增加3笔，发行总额为127.77亿元，较前一周增加55.74亿元，加权发行利率6.71%，加权信用利差408BP，较前一周下行11BP。分主体看，高收益城投债上周发行规模为104.27亿元，约为前一周2倍，但较前期（1-4月各周）仍有差距，加权发行利率较前值下行26BP至6.71%；区域分布上，上周江苏、安徽、河南等7个区域有高收益城投债发行；其中淮北建投、任兴集团、洞庭资源等主体发行规模靠前。上周无非城投国企主体发行。高收益非国有企业共发行3笔债券，分别为景瑞地产“21景瑞01”13.50亿元、恒逸集团“21恒逸SCP004”5亿元、复星高科“21复星06”5亿元。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 淮北建投 21淮投01 6.30 20.00 3+2 355.13 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 城投 景瑞地产 21景瑞01 7.20 13.50 2+1 454.22 公募/代销 一般公司债 AA 非国有企业 任兴集团 21任兴03 7.20 10.00 2+1 454.22 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 洞庭资源 21洞庭01 6.60 10.00 3 385.25 私募/余额包销 私募债 AA 城投 泰州新滨江 21泰滨03 6.50 6.50 2 383.9 私募/余额包销 私募债 AA 城投 兴化城投 21兴化D2 6.00 6.37 1 361.96 私募/余额包销 私募债 AA 城投 开投集团 21渝长寿停车场债 6.80 6.00 7 371.93 公募/余额包销 一般企业债 AA+ 城投 5.50 6.50 7.50 8.5002004006008004.26-5.85.10-5.145.17-5.215.24-5.285.31-6.4城投(亿元)非城投国企(亿元)非国有企业(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00051015202530发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 漯河城投 21漯河D1 7.50 5.00 1 511.96 私募/余额包销 私募债 AA 城投 恒逸集团 21恒逸SCP004 6.70 5.00 270D 442.3 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 牟中投资 21牟中01 6.00 5.00 2 330.78 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数有所下跌，成交规模整体回落 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动下行，非国有企业跌幅较高；城投债重点区域净价指数多数上涨，天津、贵州区域涨幅较高；产业债重点行业净价指数表现分化，批发和零售业继续领涨。高收益债二级成交总额为741.58亿元，较前一周减少7.46%，占二级市场信用债成交总额的12.88%，整体以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为13.27%，较前一周降低1.87个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数有所下跌，批发和零售业继续领涨 1.1 净价指数波动下行，非国有企业跌幅高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下行走势，2021年6月4日指数点位为100.19，较前一周小幅下降0.042%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.08、94.64、96.33，仅城投指数有所增长，涨幅为0.021%，非国有企业跌幅较高，较前一周下降0.404%。 图5 CCXI高收益债券被动型分主