2021年9月13日—2021年9月19日 总第47期 2021年第36期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模大幅增加，加权发行利率基本持平 ....... 3  二级市场：净价指数先跌后涨，贵州区域涨幅明显 .......... 4  债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数先跌后涨，城投发行规模明显增加  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数波动上行，涨幅较前期小幅增加，9月18日指数点位为131.71，涨幅为0.130%。  地产行业恐慌情绪蔓延，融资端和销售端的两头夹击或将进一步加剧高负债房企的流动性紧张程度和信用风险：近期恒大风险事件爆发，市场恐慌情绪蔓延至多家房企，投资者对于房地产行业的未来发展愈发悲观，房企再融资能力将受到较大的负面影响，同时行业销售数据疲软，融资端和销售端的两头夹击进一步或将加剧高负债房企的流动性紧张程度和信用风险，目前来看，出售资产、缩表“瘦身”是房企换取化解债务危机腾挪空间的优选策略之一，可成为短期利好因素，建议投资者充分考虑地产企业资产价值对债务的覆盖程度，合适情况下参与短期估值博弈。  第二批集中供地热度下降，土地出让收入下降对当地政府的综合财政实力和偿债能力或有负面影响：由于地产行业融资环境持续收紧，房企拿地更为谨慎，导致第二批集中供地热度下降，部分城市流拍率较高。地方政府作为房地产行业的上游，土地出让收入下降将直接影响当地政府的综合财政实力和偿债能力，建议投资者对当地城投平台保持关注。  一级市场：发行规模大幅增加，加权发行利率基本持平  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计53笔，较前一周增加26笔，发行总额为324.05亿元，加权发行利率为6.68%，与前一周基本持平，加权信用利差较前一周下降6.93BP至410.77BP。  二级市场：净价指数先跌后涨，贵州区域涨幅明显  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先跌后涨走势。1）从主体类别看，仅非城投国企有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，重庆、广西区域跌幅居前，贵州区域涨幅明显；产业债重点行业净价指数多数下跌，仅房地产行业有所上涨，建筑、交通运输行业表现不佳。  成交情况：上周高收益债成交总额为895.71亿元，较前一周增加3.18%，占二级市场狭义信用债成交总额的13.08%。1）从成交量价看，投资型高收益债四川区域城投活跃度上行，投机型高收益债交投规模增加；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比11.29%，较前一周减少4.29个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18如意01”兑付风险警示。  江苏南通三建集团股份有限公司主体及债项评级下调。  深圳市钜盛华股份有限公司、深圳深业物流集团股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。  恒大地产集团有限公司主体及债项评级下调，继续列入评级观察名单。  山东岚桥集团有限公司主体评级下调，评级展望下调为负面。  云南省工业投资控股集团有限责任公司被列入评级观察名单。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债指数专题系列二】从指数视角复盘高收益债运行及收益情况，2021-04-30 【高收益债8月策略月报】高收益债净价指数涨幅收窄，民营房地产板块持续承压，2021-09-08 【高收益债策略周报2021年第35期】高收益债净价指数波动下跌，煤炭行业连续领涨，2021-09-15 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行共进行1400亿元逆回购操作，同期有500亿元逆回购到期，因此净投放900亿元，整体资金利率有所上行。利率债方面，除5年期、10年期国开债收益率有所回落之外，其余品种利率债收益率上行；信用债方面，收益率以上行为主，3年期、5年期中票期限利差有所收窄，各期限中票信用利差均有所走扩。高收益债1一级市场发行规模大幅增加，二级市场成交规模小幅增加，城投2债重点区域净价指数多数下跌，重庆、广西区域跌幅居前，贵州区域涨幅明显；产业债重点行业净价指数多数下跌，仅房地产行业有所上涨，建筑、交通运输行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅增加。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年9月18日指数为131.71，较前期上涨0.130%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.132%。 本期策略建议方面，第一，近期恒大风险事件爆发，市场恐慌情绪蔓延至多家房企，投资者对于房地产行业的未来发展愈发悲观，房企再融资能力将受到较大的负面影响，同时行业销售数据疲软，融资端和销售端的两头夹击或将进一步加剧高负债房企的流动性紧张程度和信用风险，目前来看，出售资产、缩表“瘦身”是房企换取化解债务危机腾挪空间的优选策略之一，可成为短期利好因素，建议投资者充分考虑地产企业资产价值对债务的覆盖程度，合适情况下参与短期估值博弈。第二，由于地产行业融资环境持续收紧，房企拿地更为谨慎，导致第二批集中供地热度下降，部分城市流拍率较高。地方政府作为房地产行业的上游，土地出让收入下降将直接影响当地的综合财政实力和偿债能力，建议投资者对当地城投平台保持关注。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数131.56131.58131.60131.62131.64131.66131.68131.70131.72131.742021-09-132021-09-152021-09-17 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：河南能源化工集团有限公司“16豫能化PPN001”“18豫能化MTN003”、紫光集团有限公司“16紫光PPN005”“16紫光PPN006”、西王集团有限公司“19西集05”、华夏幸福基业控股股份公司“20幸福01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅增加，加权发行利率基本持平 上周，高收益债一级市场发行规模大幅增加，加权发行利率基本持平。已出结果的高收益债券共计53笔，较前一周增加26笔，发行总额为324.05亿元，加权发行利率为6.68%，与前一周基本持平，加权信用利差较前一周下降6.93BP至410.77BP。分主体来看，高收益城投债上周发行规模为308.05亿元，较前一周增加180.79亿元，占高收益债发行比例为95.06%，加权发行利率较前值下行2BP至6.69%；区域分布上，上周四川、江苏、重庆等19个区域均有高收益城投债发行，其中，共有9个发行主体发行规模大于10.00亿元，东坡发投、西宁经开、姜堰城投等主体发行规模靠前，发行规模分别为15.00亿元、11.35亿元、10.50亿元。上周非城投国企仅发行1笔债券，为晋能装备集团发行“2+N年期”中票“21晋能装备MTN003”，发行规模10.00亿元，发行利率为6.50%。高收益非国有企业发行1笔债券，来自金融行业，为正奇金融“21正奇01”，发行规模6.00亿元，发行利率为6.50%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 西宁经开 21西经01 6.5000 11.3500 3 390.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 姜堰城投 21金城02 6.5000 10.5000 2+1 396.14 私募/余额包销 私募债 AA 城投 郴州百福 21百福投资MTN002 7.0000 10.0000 3+2 440.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 瀚瑞控股 21瀚控11 7.0000 10.0000 2+1 444.83 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 镇江交通产业集团 21镇江交通MTN001 6.5000 10.0000 2+1 398.15 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 5.506.006.507.007.508.008.5005008.16-8.208.23-8.278.30-9.039.06-9.109.13-9.18非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)6.006.206.406.606.807.007.20020406080100发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 滨江新城 21滨城02 6.3000 10.0000 3 370.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 兴永公司 21兴永01 6.5000 10.0000 3 388.74 私募/余额包销 私募债 AA 城投 盈地公司 21盈地01 7.0000 10.0000 2 448.15 私募/余额包销 私募债 AA 城投 晋能装备集团 21晋能装备MTN003 6.5000 10.0000 2+N 396.14 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 凉山发展 21凉山D3 6.2900 9.5000 1 388.72 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数先跌后涨，贵州区域涨幅明显 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈先跌后涨走势，仅非城投国企指数有所下跌；城投债重点区域净价指数多数下跌，重庆、广西区域跌幅居前，贵州区域涨幅明显；产业债重点行业净价指数多数下跌，仅房地产行业有所上涨，建筑、交通运输行业表现不佳。高收益债二级成交总额为895.71亿