2021年2月1日—2021年2月7日 总第17期 2021年第6期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 ◼ 一级市场：供给保持高位，发行利率小幅走高 .................. 3 ◼ 二级市场：尾部交投规模上涨，净价指数先涨后跌 .............. 4 ◼ 债市风险动态 ............... 12 高收益债尾部交投规模上涨，净价指数先涨后跌 ◼ 策略建议 ➢ CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数波动上行，小幅上涨；2月5日指数点位为111.75，较前一周上涨0.074%。 ➢ 尾部风险或将加速暴露：在理财净值转型的背景下，风险事件扰动叠加资金面紧平衡预期导致投资者风险偏好下行，市场波动加剧，弱资质主体估值压力较大，3月-4月高收益债券到期及回售高峰将至，市场融资环境边际趋紧，弱资质主体信用风险或将加速暴露，建议投资者谨慎对待不确定性较高的债券。 ➢ 回归基本面分析，理性看待“外部支持”：“类城投”信仰、股东支持的择券逻辑再次受到挑战，建议投资者回归基本面分析，理性看待“外部支持”，回避经营不善、债务负担重、融资收缩等特征的产业债主体。 ◼ 一级市场：供给保持高位，发行利率小幅走高 ➢ 发行情况：上周高收益债一级市场发行规模为349.40亿，发行规模连续三周保持高位，加权发行利率为6.84%，较前一周上行15BP，发行利率小幅走高；加权信用利差400.52BP，较前一周上行20BP。 ◼ 二级市场：尾部交投规模上涨，净价指数先涨后跌 ➢ 运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先涨后跌趋势。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均下跌，非城投国企净价指数跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债各区域净价指数多数下跌，仅福建、浙江、江苏实现正收益，产业债多数行业实现正收益率，批发和零售业行业涨幅较高。 ➢ 成交情况：上周高收益债成交总额为740.92亿元，较前一周增加16.34%。1）从成交量价看，投资型高收益债城投、国企交投活跃度增加，投机型高收益债交投规模上涨；2）从估值偏离度看，以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上占比14.46%。 ◼ 风险关注：信用风险溢出效应 资金面超预期收紧 ◼ 债市风险动态 ➢ “17康得新MTN001”兑付风险提示。 ➢ 西部航空有限责任公司、华夏幸福基业控股股份公司、广州航新航空科技股份有限公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司、海航机场集团有限公司主体及债项评级下调，评级展望为负面；亿利洁能股份有限公司债项评级下调，评级展望调整为稳定。 ➢ 华夏幸福基业股份有限公司主体及债项评级下调，并列入可能降级的观察名单。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略周报2021年第5期】高收益债发行持续高位，产业债尾部风险加速释放，2021-2-4 【高收益债策略周报2021年第4期】高收益债供给显著回升，尾部博弈情绪较强，2021-1-28 【高收益债策略周报2021年第3期】高收益债供给回暖，尾部交投分化加剧，2021-1-21 【高收益债策略周报2021年第2期】高收益债发行回落，“交易所城投发债红黄绿分区”或将加剧区域分化，2021-1-15 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行共开展了规模合计5300亿元的逆回购操作，同时有2840亿元逆回购到期，全周实现资金净投放1460亿元。资金面大幅回暖，质押式回购利率全面下行，幅度在75-181BP之间；长期资金价格方面，3月期Shibor、1年期Shibor均基本持平，二者之间期限利差维持23BP左右。上周债券市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额较前一周均有降低。截至上周五，收益率普遍上行，其中利率债收益率全面上行，幅度最大达到11BP；信用债中除1年、7年和10年期部分等级收益率下行外，其他品种收益率普遍上行。上周高收益债1市场成交规模增加，占二级市场信用债成交额的比例有所上升,非城投国企净价指数跌幅较高，城投2和非国有企业净价指数跌幅相对较小。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年2月5日指数为111.75，较前一周上涨0.074%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.052%。 本期策略建议方面，第一，在理财净值转型的背景下，风险事件扰动叠加资金面紧平衡预期导致投资者风险偏好下行，市场波动加剧，弱资质主体估值压力较大，3月-4月高收益债券到期及回售高峰将至，市场融资环境边际趋紧，弱资质主体信用风险或将加速暴露，建议投资者谨慎对待不确定性较高的债券；第二，“类城投”信仰、股东支持的择券逻辑再次受到挑战，建议投资者回归基本面分析，理性看待“外部支持”，回避经营不善、债务负担重、融资收缩等特征的产业债主体。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：鸿达兴业集团有限公司“18鸿达01”、华讯方舟科技有限公司“H8华讯01”、康得 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001021041061081101122018-012018-082019-032019-102020-052020-12CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数111.67111.68111.69111.70111.71111.72111.73111.74111.75111.762021-02-012021-02-032021-02-05 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 新复合材料集团股份有限公司“17康得新MTN001”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 ◼ 一级市场：供给保持高位，发行利率小幅走高 上周高收益债一级市场发行规模连续三周保持高位，发行利率小幅走高。上周一级市场已出结果的高收益债券共计60笔，较前一周增加1笔，发行总额为349.40亿元，较前一周增加16.04%，整体发行规模保持高位，加权发行利率为6.84%，较前一周上行15BP；加权信用利差400.52BP，较前一周上行20BP。高收益城投债发行规模286.86亿元，城投债加权发行利率6.81%，江苏、湖南、四川等区域发行规模靠前，辽宁、新疆、河南、贵州等区域发行利率较高，加权票面利率超7%；上周高收益非城投国企主体发行规模17.90亿元，加权利率为6.57%，其中同煤集团发行“21晋能煤业SCP001”10亿元，票面利率6.50%；非国有企业主体上周发行规模44.64亿元，加权发行利率为7.14%，主要系苏宁电器集团发行私募公司债“21苏电01”28.54亿元，票面利率7.30%；融信集团发行一般公司债“21融信01”10亿元，票面利率6.50%。发行期限方面，上周高收益债发行期限主要集中在2年期、3年期、“3+2”年期、“2+2+1”年期以及“2+1”年期。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 苏宁电器 21苏电01 7.30 28.54 2 455.95 私募/代销 私募债 AAA 非国有企业 清江浦城投 21淮浦01 7.00 12.00 2+2+1 424.45 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 瀚瑞控股 21瀚瑞投资PPN001 7.10 11.50 3 417.94 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 万州经开公司 21万州经开PPN001 6.50 10.00 3+2 358.64 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 融信集团 21融信01 6.50 10.00 2+2+1 367.57 公募/余额包销 一般公司债 AAA 非国有企业 攀国投 21攀国投 6.80 10.00 5+2 373.05 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 图3 上周高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.00 6.50 7.00 7.5001002003004001.4-1.81.11-1.151.18-1.221.25-1.292.1-2.5非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00180D270D300D11.5+3.522+132+2+13+252+2+2+12+2+33+2+25+273+3+3+1发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 同煤集团 21晋能煤业SCP001 6.50 10.00 180D 401 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国企 东城集团 21柳州东投SCP001 6.70 10.00 270D 424.82 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 郴州百福 21百福投资MTN001 6.50 10.00 3+2 358.64 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 城乡振兴 21城乡01 6.50 9.00 3 365.36 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际 ◼ 二级市场：尾部交投规模上涨，净价指数先涨后跌 上周CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈先涨后跌趋势，各主体性质净价指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数涨跌不一，福建、浙江、江苏实现正增长；产业债重点行业净价指数走势分化，批发和零售业涨幅较高，房地产和煤炭行业跌幅较高。高收益债二级成交总额为740.92亿元，较前一周增加16.34%，占二级市场信用债成交总额的12%，整体以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为14.46%。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数先涨后跌，批发和零售业涨幅较高 1.1 净价指数呈先涨后跌趋势，非城投国企净价指数跌幅较高 上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先涨后跌趋势，2021年2月5日指数点位为99.90，较前一周下跌0.048%。分主